竟然从没发现,证监会问询函有如此妙用!

脱水研报 | 发布于2021-11-08

根据“同花顺iFinD”的最新数据,贵州茅台的总市值为2.29万亿元,五粮液的总市值为8163.41亿元,贵州茅台的市值约为五粮液的3倍。

那么,为什么这两家公司的市值之差这么大,我们该从何处入手找原因?

一、贵州茅台市值影响因素分析思路

第一步:根据市值=净利润×市盈率,我们要分析影响市值的因素,我们可以从净利润和市盈率两个角度入手。

第二步:根据净利润=营业收入-成本费用,净利润的影响因素主要是营业收入和各项成本费用。对贵州茅台来说,其毛利率在90%以上,净利率超过了50%,因此,营业收入是我们分析贵州茅台净利润增长首先要分析的项目。

第三步:根据销售收入=单价×销量,我们要从“贵州茅台产品价格的影响因素有哪些”“贵州茅台产品销量的影响因素有哪些”这两个角度来寻找贵州茅台收入增长的原因。

上述分析思路,便形成了下面这张图。

竟然从没发现,证监会问询函有如此妙用!

考虑到企业市值的增长要有业绩做支撑,市盈率再高若是没有净利润做支撑的话,也是沙上建塔没有根基,故本文暂不考虑影响市盈率的因素。

只是分析影响单价和销量的因素,我们就有点忙不过来了。

二、影响单价和销量的因素分析

我从内因和外因两个角度归类了影响单价和销量的原因。

就影响产品单价的因素而言,产品质量、产品属性、产品成本和产品产能属于内因;市场需求和行业竞争情况属于外因。

就影响产品销量的因素而言,产品价格、公司产能、销渠道、产品属性属于内因;行业需求、行业政策变动、疫情等突发事件以及行业竞争程度则属于外因。

需要注意的是,同一事项可能同时影响产品的价格和销量,比如产品属性和市场需求。那么,什么是产品属性呢?

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根据《投资至简》这本书里的观点,我将产品属性归类为下图所示的这些。

目前尚未了解的问题是:

⒈贵州茅台顾客的构成,个人购买、企业购买和政府购买各占多大的比重;

⒉贵州茅台典型消费者的购买和使用频次;

⒊贵州茅台典型消费者的消费金额占其月均/年均收入的比重,占其月均/年均销售总额的比重;

⒋贵州茅台的使用场景,群体消费还是个人消费,商务消费还是场景;

⒌贵州茅台业绩的周期性,及其影响因素是什么。

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三、如何得知影响单价和销量的因素是什么?

哪些因素会影响到贵州茅台的产品定价/产品提价?这个问题券商研报很少提及,百度一下搜到的答案也不全面,从书籍中找答案的可能性也很小——我们甚至都不知道哪本书里会告诉我们这个问题的答案,更别提自己手里有没有这本书了。

这个时候,公司公告又能发挥作用了,特别是证监会问询函。

说到专业水平,问询函考虑问题的全面性和深度超过我所看过的所有的财务分析类的书。举例来说:问询函中会告诉我们影响戊酮系列产品的因素有哪些。

问询函中提到:

请发行人结合对戊酮系列产品的自用需求、拟建和在建项目、对外销售计划、相关行业发展情况、定价依据及市场价格走势、行业竞争情况、较同行可比公司的竞争优势、相关产品是否存在较强的可替代性等,说明影响报告期内戊酮系列产品价格的主要因素,以及相关因素是否持续。

下图是当初查询问询函时做的笔记。

本文前文提到的影响产品价格的内因和外因,不是我凭空想出来的从石头缝里蹦出来的,而是在查看多家提及“产品价格”的问询函后,总结归纳出来的。

竟然从没发现,证监会问询函有如此妙用!

查找影响产品销量、营业成本、销售费用等多个项目的因素的时候,也使用上面提到的这个方法。开阔视野。屡试不爽。

很好奇在证监会给上市公司发送问询函的工作人员,都是哪些人;他们既有知识的专业性,又有思维的缜密性,更重要的是他们针对不同行业的不同企业,都能发去得体水平很高的问询函。除了佩服俺也找不到别的词来表达此刻的思想感情了。

竟然从没发现,证监会问询函有如此妙用!

贫穷不止限制我们的想象力,还会限制我们获取信息的渠道。

有的人想了解一家公司的情况,而他的朋友刚好是这家公司的高管,于是他跟朋友吃顿饭就能听到行内人的介绍,而其他人“众里寻他千百度”也不见得能听到行业人专业的讲解。人家都很忙,才不会上知乎回答问题。

幸运的是,上市公司公告会披露很多信息,比如说年报和招股说明书,再加上今天提到的证监会问询函。问询函的回复函中,企业会披露更多详细的信息,那都是年报中从未提及的

不过话说回来,能够收到证监会问询函的企业,怕也不是“一般”企业?

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