脱水研报:发力正极材料，业绩逐步释放，长远锂科品牌效应加强！
长远锂科主要从事高效电池正极材料研发、生产和销售。公司致力于为新能源电池提供高安全性、高能量密度、高循环次数的正极材料，旨在成为全球新能源材料行业的引领者。主要产品包括三元正极材料及前驱体、钴酸锂正极材料、球镍等。
据开源证券研报分析，公司产品综合性价比在业内受到一致认可。我们认为公司将伴随龙头电池企业在新能源发展的黄金十年内快速成长。
一、三元正极材料深耕已久，五矿集团成员平台占优
长远锂科实际控制人为世界500强企业中国五矿集团有限公司。公司有2家控股子公司：金驰材料和长远新能源。金驰材料聚焦于新能源材料的研发、生产、销售以及相关的技术服务；长远新能源专注于新能源技术推广、锂离子电池材料的生产、销售、研制。公司股权结构稳定，便于管理，提高决策效率。
受新冠肺炎疫情和新能源汽车整体市场波动影响，2020年公司营业收入约20.11亿元，2021年上半年收入则大幅提升。公司作为国内三元正极材料龙头企业，后续产能不断扩张与释放，公司营业收入也将快速增长。2021年上半年公司营业收入达28.49亿元，半年的收入已超过往年的最高收入额。公司收入占比中三元正极占比约80%-85%，2021年上半年锂电材料需求大幅扩张，我们判断三元正极产品收入占比达85%左右，即正极材料贡献的收入约24.2亿元。
2020年受疫情影响利润承压，2021年上半年归母净利润大幅放量。2020年归母净利润约1.10亿元，同比下滑46.76%。营业收入减少叠加核心产品产能利用率降低导致毛利减少，2020年公司净利表现较弱。此外，受疫情影响，2020年公司计提停工损失0.41亿元，管理费用增加。2021年上半年归母净利润增长至3.14亿元，扣非归母净利润达3.05亿元，扣非归母净利率也提升至11%，公司整体净利润的改善一方面得益于上半年锂电材料需求放量带动业绩放量，另一方面公司原材料端成本控制得当，一定量的原材料库存（2020年底原材料库存达2.36亿元）有效缓解了原料价格上涨的压力，毛利率改善带动净利率提升。
公司主营业务毛利率呈现波动趋势，毛利最大贡献来源于三元正极材料。2018-2020年，公司主营业务毛利率分别为15.87%/17.18%/14.47%。三元正极材料贡献最多毛利，2018-2020年三元正极材料实现毛利分别为2.73/4.38/2.51亿元，毛利贡献分别为65.16%/92.21%/86.25%。2020年受疫情和下游市场波动双重影响，三元正极材料需求减少，其他产品需求量提升，三元正极毛利贡献下滑。
二、正极材料领域不断发力，新建产能逐步释放
5系NCM正极材料为公司核心三元正极产品，未来公司积极向8系进发。根据公司公告，2020年三元正极材料占主营业务84.94%。公司3系NCM正极材料产品已经于2019年停产，产线均转向生产5系NCM正极材料产品。公司主要生产的产品为5系NCM正极材料，2020年产量占三元正极总产量的62.35%，凭借稳定的性能和性价比优势，使得公司在三元正极市场中保持高市场份额的领先地位。公司8系NCM高镍正极材料产品于2019年开始逐步实现量产并交付客户，2020年8系高镍正极材料产量占全部三元正极材料的12.95%。8系产品出货占比持续提升。
公司通过自产以及同时通过委外加工的形式以满足钴酸锂正极材料销售需求，产销率持续大于100%。钴酸锂是长远锂科的传统主营业务，2020年占主营业务8.85%。由于2019年公司为打开下游高电压钴酸锂正极材料市场，安排生产线进行高电压产品生产调试但尚未形成有效产量，产量大幅降低，最终导致产能利用率较低。并且2019年基本通过委外加工的形式实现生产，委外加工率高达80.59%，因此产销率非常高。2020年钴酸锂产能扩产落地，产能利用率、产销率回归正常水平。
公司球镍产品产能利用率与产销率较为稳定，并且不断提升。根据公司公告，长远锂科对于球镍产品主要采取保持策略，聚焦高端重点客户。球镍产品为公司第三大主营业务，占主营业务的6.21%。2018年、2019年公司球镍产品产能利用率分别为85.26%、88.16%，这是公司主动选择的结果。2020年，球镍下游需求受新冠肺炎疫情影响较小且恢复较快，公司当年根据市场情况提升产能，加大投入，产能利用率超过100%。（开源证券）
总结：截至目前，公司已成功进入多家知名锂电池生产企业供应商体系，下游客户开发卓有成效，品牌效应逐渐加强。
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