脱水研报:天然气上演史诗行情，博迈科有望获取优质订单！
公司通过对市场发展趋势的研究判断，战略性的加大天然气业务发展力度。2021年第二季度公司获得了17.32亿元LNG项目工作量追加，成为当季全球最大的LNG模块项目。
据中泰证券研报分析，未来公司有望继续获取优质订单，进一步完善工程业绩，实现订单与业绩相辅相成的良性循环。
一、天然气行业景气度持续上行，LNG液化投资加速
全球的天然气价格正在上演一轮史诗级行情，亚洲市场过去一年暴涨6倍，欧洲市场14个月内涨10倍，美国市场也达到十年来的最高点。供给端澳大利亚等国液化项目停产检修导致市场供应紧张，需求端受经济恢复、极端气候、煤改气、碳减排政策等因素影响使得全球天然气需求增长超预期。种种迹象充分显示廉价天然气的时代已经结束，未来5-10年天然气价格将处于高景气状态。
随着环保意识的增强，在各国政策引导以及市场发展的共同推动下，全球减碳减排已经成为共识。天然气作为清洁能源，是碳中和目标的过渡首选。
能源转型趋势已经形成，不再可逆；以欧洲油气巨头为代表的油公司已经决定彻底转型，从油气巨头转型为综合性能源公司。法国石油巨头道达尔今年5月正式宣布更名为“道达尔能源”，同时启用了最新的“能源之旅”标识，展现其以传统石油业务为起点，逐渐向天然气、电力、氢能、生物质能、风能和太阳能不断延伸的发展战略。在道达尔能源的投资排序中，天然气排在了第一位。其官网信息显示，道达尔能源将不断提高天然气产量，预计到2035年，天然气产量将占总碳氢化合物产量的60%。
LNG项目前景可期，当前在建市场空间约246亿美元。以公司完成的亚马尔一期项目为例，项目是在亚马尔半岛建造的年生产能力达1,650万吨的一个大型液化天然气工厂项目，包含天然气的生产、加工、液化、存储和运输，项目投资额约270亿美元。项目涉及30万吨模块建造，公司中标5万吨，对应订单金额4.51亿美元（对应人民币30亿元）。截至2021年二季度，全球建造重点LNG项目有16个，合计年产能超1.50亿吨，按照亚马尔项目折算，目前全球重点在建LNG项目对应市场空间246亿美元；按照美元/人民币汇率6.45，对应人民币市场空间为1586亿元。未来18个月，准备最终投资决定的LNG项目有18个，储备项目丰厚。
二、公司深耕专业模块EPC业务
公司主营各类定制模块，天然气液化领域主要产品有处理模块、冷凝模块、电气和控制模块、等；矿业开采领域主要产品有开采设备/设施、粉碎模块、仓储模块、分离模块、集输模块、辅助模块等；海洋油气开发领域主要产品有生活楼模块、电气模块、上部油气处理模块等。
天然气液化模块收入占比最高，主要承接海外业务。2020年，天然气液化模块收入为14.11亿元，占比54.70%，毛利率为28.47%；海洋油气开发模块收入为7.56亿元，占比29.31%，毛利率为-12.34%；矿业开采模块收入为4.07亿元，占比8.47%，毛利率为-12.80%。公司业务以海外市场为主，2020年港澳台及海外地区业务收入为25.73亿元，占比99.74%，毛利率为10.01%。
公司在2014年签订了亚马尔大额订单，实现了2015、2016年业绩高速增长；但是2015年以来石油价格走低，部分大型油气开发公司削减或推迟了资本支出，导致公司2016、2017年新增订单大幅下滑，进而导致2017、2018年业绩大幅下滑。随着油价的企稳回升，2018年公司订单复苏，2019年业绩迎来拐点。2020年新冠疫情使能源行业受到巨大冲击，国际原油价格在4月份探底后快速反弹，到12月底国际油价已经攀升到50美元以上，呈现了明显的V形尖坑态势，2021年上半年国际原油价格持续攀升，海工市场订单批量释放，2021年二季度，公司获得了17.32亿元人民币的液化天然气项目工作量追加，成为当季全球最大的LNG模块项目。
公司盈利能力已迎来拐点。由于2018年公司收入体量跌至谷底，在成本刚性支出背景下，毛利率和净利率均出现大幅下滑，此后开始逐年恢复；2020年公司业绩已经走出底部，但毛利率仍处于极端水平，长期来看2011-2017年公司毛利率在20-25%区间内。2021年半年度，公司毛利率为13.66%，净利率为7.28%，同比均实现稳定增长。费用方面，销售费用率为0.08%，同比下降0.08pct；管理费用率为5.53%，同比下降0.79pct；财务费用率为-1.46%，同比下降0.54pct；主要是因为收入水平快速提升导致费用率下降到正常水平。（中泰证券）
总结：公司产品战略近年来向天然气设备领域倾斜，在天然气产业资本扩张期背景下，新增订单及业绩爆发性强，质地稀缺。
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