干法隔膜一亿产能，供货宁德时代，沧州明珠迎来新增长！

2016年初公司实现湿法隔膜产业化，从此成为国内为数不多同时掌握干法、湿法和陶瓷涂覆生产工艺并实现量产的锂电隔膜供应商，并先后成功切入比亚迪、宁德时代和三星SDI公司供应链。目前PE管道、BOPA薄膜和锂电池隔膜是公司三大主要业务板块。

据东方证券研报分析，公司是国内PE塑料管道和BOPA薄膜行业的龙头企业，具备近20万吨PE塑料管道和2.85万吨BOPA薄膜的年生产能力。

一、三大板块经营向好，锂电隔膜引领新增长

2012-2017年业绩保持稳定增长，年均复合增长率为14.87%。2017年公司实现营业收入35.24亿元，同比+27.47%，其中PE管道制品营收+36.71%，BOPA薄膜制品营收+17.58%，锂电池隔膜营收+14.59%，三大业务实现稳定增长。同时，公司实现归母净利润5.45亿元，较上年提高11.89%。主要原因是PE管道产品和湿法锂离子电池隔膜产品由于销量增加导致实现的利润增加所致。

2018年来公司整体陷入低谷，2020年开始锂电池隔膜逐渐扭亏为盈。2018-2020年公司业绩整体下滑，营收分别同比-5.66%/-9.89%/-7.80%。其中PE管道制品因“煤改气”政策推进放缓，产品销售价格和利润受到影响，2018-2020年营收分别同比+3.99%/-6.54%/-9.54%；BOPA薄膜制品经历2016-2017年市场需求旺盛导致价格大幅上涨后，导致下游客户采购量降低，同时高收益刺激更多竞争者入场，供需趋稳，产品销售价格回落，叠加原料价格上涨，2018-2020年营收分别同比-12.24%/-20.00%/-12.96%。

在锂电隔膜领域具有先发优势，综合实力突出。公司是国内较早从事锂电隔膜业务的企业之一，干法方面公司领先优势明显，湿法工艺通过三星SDI认证。成本管控方面，作为上市公司财务成本低；制造工艺方面，公司具备50多年塑料生产制造经验，同时有20年同步拉伸薄膜制造经验；技术研发方面，具备国内外塑料生产设备改造升级能力，还拥有经验丰富的技术团队，同步拉伸设备研发能力国内第一；公司治理方面，六大生产基地沧州总部统一管理，规模化优势明显；产品产销方面，下游绑定优秀客户群体，产能利用率高。

公司再度扩大产能，满足下游高涨需求。公司目前PE管道总产能为19.95万吨，BOPA薄膜产能为2.85万吨，锂电池隔膜总产能为2.9亿平，其中干法1亿平，湿法1.9亿平。公司2021年5月公告拟投资6.2亿元建设2亿平湿法锂离子电池隔膜项目，项目建设期24个月，2021年6月公司发布公告将建设年产3.8万吨高阻隔尼龙薄膜，随着新增产能投产，将对公司经营带来积极影响。

二、传统业务有望迎来稳定增长

塑料管道下游应用广泛，近年进入平稳增长阶段。塑料管道是指用塑料材质制成的管子的统称，用于替代铸铁管、镀锌钢管、水泥管等传统管道，由于其节能环保特性，得到政策大力支持和推广。进入“十三五”时期，塑料管道整体增速较“十二五”时期有所下降，但仍保持稳定增长，2020年塑料管道产量1636万吨，同比增长1.87%。目前已经形成了聚氯乙烯（PVC）管、聚乙烯（PE）管、三型聚丙烯（PP-R）管为主的产品格局。PVC管道主要应用在给排水、农业、电力和通信等领域；PE管道是市政给排水工程的主要塑料管道；PP以PP-R管道为主，主要用于冷热管及采暖。

公司管道事业部优化管理，毛利率稳定。公司是国内PE管道龙头企业，产品主要为燃气和给水管道，下游客户主要为燃气运营商和水务公司。2018年后受北方“煤改气”力度趋弱影响营收增速转负，但公司内部积极展开降成本、控质量、提升生产管理和技术创新工作，对外采取灵活调价策略，稳固老客户的同时积极开发新客户。2020年公司重点开发大型水务、西南市场以及生产基地周边大项目，开发地缘热泵新市场，开发跟踪网箱市场，给水管道进驻中国水务集团，打开未来新局面。2020年PE管道产品销量15.23万吨，产品毛利率22.89%，较上年同期增长1.15%。

公司现有1亿干法隔膜产能，2018年以来由于市场新增产能不断释放及新能源补贴政策的调整，乘用车市场逐步往能量密度更高方向发展，干法市场逐步被湿法替代，导致公司干法隔膜产品量价均出现了不同程度的下滑，2020年受疫情影响，公司干法隔膜销量和价格继续下行，较2019年分别同比-25.85%、-34.62%。但值得注意的是，由于小动力市场、储能市场对铁锂电池需求增加及2020年下半年铁锂版车型集中发布，2020年市场对于干法隔膜的需求开始快速增长，在上游原材料价格快速上涨的压力下，小动力、储能、中低端乘用车市场有望带动具备成本优势的干法隔膜需求持续释放，公司现有1亿平干法隔膜产能可逐步释放，同时干法产品价格也有望稳中有升。（东方证券）

总结：受益行业景气以及国内外大客户放量，公司2020年下半年以来盈利持续改善，2021年全年出货量有望超2.5亿平（+100%），H1湿法膜毛利率超30%，盈利拐点已至！