奶酪棒市场份额第一，行业空间巨大，妙可蓝多前景广阔！

妙可蓝多是以奶酪为核心业务的A股上市企业，是国产奶酪品牌的领头羊。妙可蓝多主营业务为奶酪、液态奶以及乳制品贸易。公司前身是广泽乳业，通过上市公司华联矿业借壳上市。据西部证券研报分析，近年来国内奶酪市场销量增速始终保持在20%以上，量价齐升是乳制品行业的新蓝海。

一、对比日韩10倍空间，极高延展度带来无限可能

全球奶酪消费量，欧美领先，增速来看，中国2015-2020年奶酪消费量CAGR明显高于欧美、日韩。欧美、日韩奶酪市场起步较早，经过数十年发展已趋饱和，消费量增长缓慢，而中国奶酪市场起步较晚，现在正处于黄金增长阶段。目前，中国奶酪总消费量约为美国的18分之一，近五年总消费量CAGR为14.4%，C端消费量CAGR超20%。

人均消费量来看，中国远低于欧美日韩，长期稳态有望向日韩看齐，空间可看10倍。2020年，欧盟和美国的人均奶酪消费量高达15千克/年以上，日韩两国人均奶酪消费量常年保持在3千克/年左右，而在中国，这个数字仅为0.28千克/年。因为亚、欧天然饮食习惯的巨大差异，亚洲人均奶酪消费难以同欧美相比，中国与日韩同为亚洲国家，饮食习惯较为接近，若中国奶酪市场保持积极健康发展，长期有望向日韩人均奶酪消费水平看齐，空间可看10倍。

欧美日韩从液态乳到固态乳消费升级，欧美奶酪消费占比达30-40%，日本接近20%，韩国在7%。乳制品消费结构来看，欧美固液乳消费较为均匀，饮用奶+酸奶合计占比40%以上，奶酪+黄油合计占比40%以上。日韩乳制品消费以液态乳为主，饮用奶+酸奶合计占比在70%、90%以上。在乳制品消费升级过程中，一个明显趋势在于，固态乳消费量占比不断提升，欧美日韩皆经历了从液态乳到固态乳的消费升级之路。中国乳制品消费以液态奶为主，奶酪消费占比2.45%，对比日本8倍空间。与日韩相似，中国乳制品消费同样以液态奶为主，但占比明显高于日韩，2020年饮用奶+酸奶合计占比97%。在“液态乳-固态乳”消费升级之路上，中国奶酪发展起步明显晚于欧美日韩。2020年，奶酪仅占中国乳制品消费的2.45%，相比欧美日韩的乳制品消费结构，中国奶酪市场仍有巨大空间等待开拓。

二、C端竞争格局怎么看？共同开疆拓土，而非存量争夺！

对竞争格局的观点：在当前阶段，相比竞争，新的市场参与者加入实际是共同推动消费者教育、培育奶酪饮食习惯，拓宽赛道。近期因妙飞等奶酪市场黑马品牌动作频繁，竞争格局一度受到市场关注。我们认为目前国内奶酪市场，尤其是C端仍处于起步阶段，如上文所述，不论是奶酪市场，还是奶酪棒单品，都有很大渗透空间，消费者教育仍需持续推进。奶酪棒只是零食端切入款产品，后续新品同样有望爆量，餐桌端也待开拓，饮食习惯引导和消费者教育需要各方共同推动。

日韩竞争格局：本土奶酪品牌占据领先地位，日本雪印独占鳌头。经过数十年的本土化过程，日韩奶酪市场已进入成熟期，目前竞争格局共同点在于，两国奶酪市场均以本土品牌为主；差异点在于，日本奶酪市场有明确“龙一”，雪印独占鳌头，占据30%的市场份额，领先第二名接近20%，而韩国奶酪市场呈现三足鼎立的格局，首尔乳业、东远集团和每日乳业三家乳企各占约20%，没有绝对龙头。

中国奶酪C端市场竞争格局：妙可蓝多登顶龙头，整体市场仍以海外品牌为主。整体来看，目前我国奶酪C端市场仍由外资品牌占据大部分份额，Top10中只有3家本土品牌。竞争格局来看，2018-2021年的明显变化在于，妙可蓝多市占率飞速增长，由2018年的3.9%跃升至2021上半年的27.7%，超越百吉福成为行业龙头。此外，蒙牛收购妙可蓝多后，爱氏晨曦将会注入妙可蓝多，该品牌2021年占有2.4%的市场份额，坐稳奶酪本土品牌第二名。上文提及，我国同日本相似，具备孕育行业龙一的市场条件，妙可蓝多目前已登顶龙头，接下来如何保持领先地位？我们认为其具备“产能先发优势+营销占领心智+产品迭代”三大核心优势，下文将对此进行详述。

公司奶酪产能充分利用，在建、筹建产能充足，预计后备产能将为公司带来百亿收入增长空间。公司产能利用率处于较高水平，近两年均在95%以上。产销率方面，自2018年推出奶酪棒，近三年奶酪基本做到满产满销，几乎不存在库存积压，产能扩建已势在必行。在现有5.2万吨年产能基础上，公司积极定增募资，计划大规模铺设生产线以扩产能。规划产线建成后，公司奶酪总产能将超20万吨（部分项目产能尚未公布，暂未计入）。假设产能利用率、产销率保持2020年水平，估计后备产能将为公司带来110亿元以上的收入增长空间。

公司产能布局行业领先，“产线搭建+产能爬坡+市场消化”窗口期造就壁垒。国内主要奶酪棒生产商来看，妙可蓝多产能布局远远领先，目前，公司产线数量居于行业第一，且生产方式均为自产，将产能牢牢把握在企业自己手中。产线本身虽不是壁垒，但公司具备产能先发优势，产能带来的先发优势使得公司在终端覆盖、产品迭代等方面同样具备领先优势。目前，低温奶酪棒生产设备仍主要依赖进口，国外设备商工期紧张，设备从到位至调试完毕需经历数月，产能爬坡、市场消化同样要经历时间窗口，妙可蓝多在产能及设备调试经验上具备明显优势。

妙可蓝多奶酪棒终端有效陈列、生产日期新鲜度都领先市场，背后是强大的产品力支撑。产品迭代来看，主要奶酪棒品牌都有推出多种口味产品，口味迭代优势在于扩大终端陈列+吸引多样化消费群体，其中妙可蓝多迭代路径分化，除了基础款口味迭代之外，还推出高端化产品“精灵宝可梦联名金装奶酪棒”，助力产品结构升级。口味迭代并非核心壁垒，但根据我们终端调研，并非每种口味都能在终端铺开陈列，比如百吉福新口味冰糖葫芦味，或受限于产能，在山东某大型连锁KA未有陈列，天猫旗舰店显示缺货，由此可见，要做到每种口味都能在终端有效陈列，需要足够的产能、强大的品牌力、产品力、渠道力做支撑。根据我们调研，在各个品牌排名中，妙可蓝多的终端陈列数量在基本排在前2名；渠道库存方面，生产日期来看，渠道库存基本在一个月左右，相比同行新鲜度最高，终端动销旺盛。（西部证券）

总结：2018年妙可蓝多推出奶酪棒产品大获成功，奶酪棒成为现象级消费产品。2020年公司收入28.46亿，其中奶酪收入20.74亿，同比增长125.12%，市场份额由2018年3.9%提升至2020年的19.8%。根据凯度数据最新显示，公司已跃居行业第一。