氢能产业迎来风口，工研院助力，滨化股份全方位转型！
滨化股份前身为1968年成立的全民所有制的惠民地区北镇化工厂，惠民地区（滨州旧称）拥有丰富的海盐、电力资源以及天然港口带来的便捷交通，北镇化工厂因地制宜大力发展氯碱工业。
据西部证群研报分析，环氧丙烷价格自2020H2开始持续高位运行，系海外疫情导致国内聚醚厂出口大幅增长带动国内环氧丙烷需求。烧碱价格自2018年初开始震荡下行，近期下游电解铝等开工率上行，带动烧碱需求增长。
一、管理层迎来大换血，工研院助力全方位转型
原有主业能耗高、重污染，环丙等产能扩产受限，公司开始考虑转型。从公司产品产能变化来看，近5年内烧碱和环氧丙烷产能不再增加甚至有所下降，原因主要在于：1）公司早期的环氧丙烷均采用氯醇法，国家发改委于2011年开始禁止新建扩建氯醇法环氧丙烷产能。2）离子膜法生产烧碱高耗能且供应相对过剩。在此背景下，公司一方面在现有产能上不断降耗提升利润，另一方面公司考虑转型。
新任董事长具备化工背景、近30年化工企业运营管理经验及20余年科技项目孵化经验。朱德权曾任清华大学化工系副教授，1994年下海创办永昌化工，2000年开始任职于清华工研院，期间参与亿华通、键凯科技、信汇科技等多家公司的孵化成长，具有丰富的企业运营管理与新技术孵化经验。朱德权至今仍担任信汇科技董事长、总经理，对新材料公司生产管理方法理解深刻，将给滨化股份在新材料的转型带来丰富经验。
预计到2035年，氢能产业产值将达到5万亿。氢能清洁、能量转化率高，是一种高效燃料，其燃烧热值是汽油的3倍、酒精的3.9倍以及焦炭的4.5倍。氢气下游消费主要集中在交通、工业以及储能领域中，根据中国氢能联盟的测算，到2035年氢能需求量将由目前的2000万吨提升至4000万吨，氢能产业产值将达到5万亿。
中国是世界第一大产氢国，在氢能领域具备产能优势。中国是世界第一大产氢国，2020年我国氢气产量达2050万吨。制氢路线主要分为化石能源制氢、工业副产提纯制氢、电解水制氢、生物质制氢等四大类，国内煤化工产能丰富，因此国内43%的氢气供应来自于煤制氢。虽然当前化石能源制氢的成本最低，但是从碳排放角度看，化石能源制氢的碳排放最为严重。从氢能的清洁性角度出发，未来电解水制氢以及工业副产氢路线的占比将有较大提升。
二、C3C4综合利用项目为未来2年利润主要增量
公司一直以来谋求新材料转型，在经历转型氟化工失败之后，公司更多基于原有主业进行转型。2019年，滨华新材料开建碳三碳四综合利用项目，标志公司向新材料转型：①原料端轻质化，使用丙烷丁烷气体做原料。②水木滨华对共氧化法PO/TBA技术进行产业转化，公司立足原环氧丙烷主业，进一步向C4延展。
PO自2020年4月开始涨价后其价格中枢持续保持高位，本轮涨价主要由于需求端聚醚多元醇出口量大幅增长提升国内PO需求。从当前国内PO持续近1年的高开工率以及低库存来看，国内聚醚企业补位全球供给并非短期提升PO需求。国内聚醚企业将凭借稳定的供货能力及成本优势持续占领全球市场，给PO需求带来可观增量。
公司自1968年建厂以来，利用滨州地区独特的海盐资源及地下卤水资源因地制宜从事氯碱工业，形成以烧碱、环氧丙烷（氯醇法）、三氯乙烯、四氯乙烯等为主产物的氯碱业务。我们判断烧碱将在2021年下半年迎来底部反弹行情，并且本轮由供需格局改善的景气周期将持续2年左右，将接棒环氧丙烷成为公司氯碱主业的业绩主力贡献点。
烧碱是氯碱工业的重要产物之一，在氧化铝、化工、造纸、印染、制药及食品等多个领域得到广泛应用，其中氧化铝是主要下游消费领域。供给方面，我国烧碱产能在经历过2014-2016年的供给侧改革后，自2017年起进入小幅增长阶段，2017-2020年产能年均增速达2.9%，至2020年底，我国烧碱生产企业共158家，烧碱总产能共4470万吨。
受下游需求疲弱影响，烧碱价格及价差自2018年开始持续下行，2021H2有触底反弹趋势。我们预计烧碱行业或自2021H2开始开启价格上行周期，本轮上行周期将主要有下游氧化铝扩产加速以及烧碱区域供给收紧支撑。（西部证券）
总结：短期看，公司烧碱、6F、环氧丙烷等业务享受量价齐升带来的业绩弹性，长期氢能与新材料布局打开成长空间。
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