疫后业务高增，构筑行业壁垒，科锐国际追逐国际人服龙头！

在公司的纵横战略部署下，在重点垂直领域的议价能力有望提升，带动毛利率趋稳回升。同时长期来看，参考国际人服龙头的发展路径。

据安信证券研报分析，我们认为科锐在海外及多领域业务并购方面空间有望超预期，同时比对德科和Recruit的发展方向，我们认为科锐未来的发展路径具有多样性包括多业务平台化发展和先进IT技术变革等等。

一、疫后灵活用工业务保持高增，猎头&RPO均实现较快恢复

灵活用工高景气度持续，在册外包员工数持续高增。疫后灵活用工受认可度显著提升，在经济高度不确定的背景下，企业使用灵活用工动机加强，自2020Q3起，各季度在册外包员工数持续高增，2021Q2环比增加超5000人，环比增速再创纪录达到21.79%的高位。

前一轮减持计划已完成并到期，天津奇特延长减持计划6个月。根据公告，科锐国际于于2021年5月28日分别收到天津奇特、CareerSear、董事会秘书兼财务总监陈崧女士、副总经理曾诚女士、副总经理段立新先生的股份减持计划告知函，截至9月23日公司发布计划减持计划完成公告与持股5%以上股东减持计划到期及新减持计划预披露的公告，除天津奇特将在未来六个月继续减持股份，其他股东减持计划已完成并到期。天津奇特未来6个月减持计划与此前的减持计划无异，上一轮减持计划未实施，此次的6个月减持计划无额外新增减持，相当于延长此前的减持计划6个月。

从统包统配到自由择业，市场经济的快速发展推动我国人服市场日益壮大，但行业集中度仍较低。改革开放以前中国统包统配的人力资源制度制约了我国人服市场的发展，改革开放以后自由择业模式普及开来，但人服市场入门门槛较低，相关法律仍在持续完善，存在部分企业在服务的过程中打擦边球，扰乱市场的问题。我国人服市场呈现出企业数量多、规模小的局面。根据人社局数据，2020年我国人力资源服务机构有3.96万家，但是在全球人力资源服务机构top20的排行榜中，仅有一家中国企业。随着人力资源行业相关法律政策的完善，专业化、信息化、产业化、国际化和品牌化的趋势有望进一步显现，人服龙头优势有望凸显带动行业集中度不断提升。

对别美日，我国人服市场规模小、渗透率低，市场空间十分广阔。根据WEC数据，2019年美国人服市场规模全球最大为1221亿欧元，占全球总人服规模的近三分之一，日本人服市场规模为523亿欧元位居第二，而中国的市场规模仅为48亿欧元，与两国市场规模存在较大差距。根据wind数据显示，2020年美国的人服渗透率在全世界位居首位，占2.2%，而目前国内的人服渗透率仅为0.1%-0.2%（不含劳务派遣，工作小时口径），与发达国家高达约1.7%-2.2%的渗透率来看，我国的人服渗透率仍然较低。随着我国经济不断发展、政策持续推进以及法律的不断完善，我国人服行业将朝着规模化、专业化发展。根据灼识咨询报告，2014年我国人服市场规模为1912亿元，预计到2023年，市场规模将达到1万亿元，CARG为20.4%。

二、纵向深耕筑壁垒，横向联合建规模

科锐国际在“四个一”（即一体两翼、一带一路、一同起舞、一群人）的核心战略指引下，围绕核心产品、服务场景、生态平台，基于“技术+服务+平台”发展模式实现行业竞合共赢。

以大客户资源为切入点，通过多维服务深挖客户需求，发挥传统线下人服优势。科锐作为传统的线下人力资源服务商，从业经营丰富，具有较强的线下交付与管理能力，依托于过往积累的与KA客户成功的合作经验，有助于提高其他项目的投标中标率，同时通过全产业链服务还可以继续深挖KA客户需求。1）全产业链服务：科锐拥有丰富的大型项目管理经验，可为不同客户提供中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工、人力资源咨询、培训与发展、薪税外包等人力资源全产业链服务；2）客户资源优势明显：根据2020年报，公司与超过5300家跨国及中国500强企业，快速成长型企业，国企、政府及非盈利组织长期合作。其中，75%为重复购买客户，且大量服务期逾10年。

不同于传统线上招聘平台多覆盖全行业多岗位，通过大众广告无差别地进行宣传纳新，科锐在实际工作中擅长进行多渠道整合与统筹，即通过自主研发的CTS系统，匹配多业务场景，支持包括自身渠道、猎头等第三方渠道、内部推荐、网络、主动应聘等在内的多渠道管理。因此在搭建线上招聘平台时科锐更强调效率，在利用现有的线上招聘平台的同时，节省投入主攻大健康与零售领域，有助于求职者信息的积累，更高效地触达目标客户。

衔接G端客户，助力政府人才治理数字化转型：根据地方产业优势与特色，构建区域一体化的数字人力资源产业基地，打造数字人力资源产业新引擎，推进一站式的人力资源产业聚集、孵化、培育与加速，同时数字化、智能化服务各级政府产业特色的招才引智与精准就业落地，激活本地人力资源产业发展，构建人才产业新生态，助力区域数字经济腾飞。已有多项代表性地方政府合作案例。（安信证券）

总结：公司灵活用工主业成长空间大，同时经济复苏带动猎头业务及RPO业务稳步增长，内部信息化建设降本提效。