脱水研报:理性看待药械集采，关注三条投资主线

一、行业观点

8月份，医药生物（申万）板块涨幅为-6.05%，在申万28个一级行业中排名第27位，跑输沪深300、上证综指、深证成指11.40、15.41、8.84个百分点，跑赢创业板指0.50个百分点。截止2021年9月10日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为33.20倍，相对沪深300的溢价率为155.75%，相对全部A股（非银行）的溢价率为45.73%。医药生物板块PE位于自2011年以来24.30%分位数，处于历史较低水平；医药生物板块PE相对沪深300、全部A股（非银行）的溢价率分别位于自2011年以来10.10%、19.60%的分位数。

根据剔除48家次新股后的346家医药生物（申万分类）公司的中报数据，2021H1，医药生物板块整体营收增速为23.54%，其中医疗服务、医疗器械、生物制品营收增速靠前，分别为49.12%、44.00%、40.95%，医药商业、中药、化学制药营收增速靠后，分别为24.28%、14.12%、13.41%。利润增速方面，医药生物板块整体归母净利润增速为44.42%，其中生物制品、医疗服务、医疗器械的利润增速靠前，分别为129.14%、89.37%、66.63%，中药、医药商业、化学制药的利润增速靠后，分别为33.25%、31.61%、4.70%。盈利能力方面，医药生物板块的平均毛利率为52.64%，同比-0.71pct，其中生物制品、医疗器械、中药毛利率靠前，分别为69.20%、59.34%、55.68%，同比-2.03pct、-2.01pct、-0.37pct，化学制药、医疗服务、医药商业毛利率靠后，分别为54.70%、34.52%、18.11%，同比-1.80pct、+7.91pct、-0.65pct。

宁波种植体集采、安徽IVD集采、胰岛素国采、中成药及配方颗粒或将集采等事件加大市场对带量采购风险的担忧，叠加部分高景气赛道估值较高，导致近两月医药生物板块下跌幅度较大。自2018年以来，我国先后开展了5轮全国性药品带量采购、以及心脏支架和骨科耗材带量采购，药械集采呈现常态化、规范化。

二、市场回顾

2021年1-8月（统计期间为1月1日至9月10日），医药生物（申万）板块涨幅为7.16%，在申万28个一级行业中排名18位，跑输沪深300、上证综指、深证成指、创业板指3.27、0.90、10.57、10.54个百分点。单看8月，医药生物（申万）板块涨幅为-6.05%，在申万28个一级行业中排名第27位，跑输沪深300、上证综指、深证成指11.40、15.41、8.84个百分点，跑赢创业板指0.50个百分点。

2021年1-8月，医药生物7个子版块中，化学原料药、医疗服务、中药板块涨幅靠前，生物制品、化学制剂、医药商业涨幅靠后。单8月份，医药商业、化学原料药、中药板块涨幅居前，分别上涨6.18%、1.07%、0.50%；生物制品、医疗服务、医疗器械跌幅靠前，分别下跌8.97%、9.89%、12.72%。

2021年8月，医药生物行业涨幅排名靠前的个股有富祥药业（78.59%）、延安必康（74.13%）、东阳光（61.77%）、威尔药业（50.24%）、太安堂（44.96%）等；涨幅靠后的有康泰医学（-41.46%）、康希诺-U（-40.51%）、万泰生物（-33.44%）、万孚生物（-28.82%）、欧普康视（-28.07%）等。

三、行业数据跟踪

新冠疫情影响逐步减弱，7月医药制造营收同比增长22.23%。国家统计局数据显示，2021年1-7月，医药制造业累计实现营业收入16436.10亿元，同比增长27.40%；累计实现利润总额3585.80亿元，同比增长91.90%。单看7月，医药制造业实现营业收入2389.20亿元，同比增长22.23%，环比下降17.17%；实现利润总额585.40亿元，同比增长117.78%，环比下降22.53%。

8月中药CPI环比上涨0.10%。2021年8月，医疗保健CPI、中药CPI、西药CPI、医疗服务CPI当月同比增速分别为0.40%、1.60%、-0.70%、0.70%，较上月的变动幅度分别为0.00、0.10、-0.10、0.00个百分点。在医疗改革、药品集采等政策推行下，医药行业的CPI整体呈下降趋势。

维生素：8月价格环比下降。2021年8月，维生素A、维生素B1、维生素D3、维生素E的销售价格分别为277.73、158.18、89.59、78.39元/千克，同比变动-31.59%、0.43%、-45.62%、22.84%，环比变动-5.23%、-3.60%-9.96%、0.44%。

抗生素：8月价格涨跌不一。根据Wind统计数据，2021年8月，7-ADCA、7-ACA、硫氰酸红霉素、青霉素工业盐、6-APA的价格分别为440.00、440.00、460.00、120.00、260.00元/千克，环比变动-2.22%、-1.12%、+1.10%、0.00%、0.00%。

特色原料药：8月价格环比基本持平。根据Wind数据，2021年8月，厄贝沙坦、缬沙坦、替米沙坦的价格分别为640.00、625.00、1250.00元/千克，同比变动-8.57%、-34.21%、8.70%，环比变动0.00%、0.00%、0.00%；卡托普利、赖诺普利、马来酸依那普利的价格分别为625.00、2400.00、825.00元/千克，同比变动7.76%、-4.00%、-2.37%，环比变动0.00%、0.00%、0.00%；辛伐他汀、洛伐他汀、阿托伐他汀钙、氟伐他汀钠的价格分别为1650.00、490.00、1500.00、3750.00元/千克，同比变动4.76%、5.38%、-9.09%、-1.32%，环比变动6.45%、0.00%、0.00%、0.00%。（财信证券）

总结：

综合考虑医药生物板块的业绩增长情况以及行业估值水平，给予医药生物板块“领先大市”评级。