脱水研报:加大剧集投入，播放量表现优异，芒果超媒强化自制壁垒！

公司依托芒果TV的长视频变现优势保持行业领先地位，奠定公司1000亿的市值基础。本篇更侧重公司主业，从长视频竞争格局角度看2021年海内外流媒体逻辑变化下的芒果模式，及公司2021年在内容端的布局。

据西部证券研报分析，展望2021全年，芒果TV发布剧集数70部+和综艺数50部+，为全平台之最，看好公司长期建立的自制内容壁垒优势。

一、为什么综艺的ROI一般高于剧集？

内容行业的最终收入来源包括两类：广告收入和用户付费收入。

首先，综艺和剧集收入的主要来源不同。综艺适合植入品牌广告，收入来源主要是广告主，一般综艺的软广收入远远高于其带来的硬广收入和会员付费收入。而剧集会员收入占比较大，尤其随着在线视频用户付费习惯的崛起，剧集带来的会员收入超过了其带来的广告收入。

其次，综艺取得收入的不确定性相对较低。综艺收入是前置的，先由制作团队出具初步的综艺策划方案，包括主题、拟邀嘉宾、制作成本预估等，再与广告招商部共同确认广告植入点、资源价格等。以上内部流程完成后，平台会召开招商会，为当年计划上线的综艺进行招商。只有已经确定好招商收入的节目（例如ROI达到某一预定水平）才会真正进入拍摄、制作过程。播出模式与海外剧集类似，可以边拍边播，如果播出情况较好，还能够继续招商，如果有突发情况，可以及时调整止损。

剧集收入是后置的，影视制作公司在内部立项之后，需要先向广电总局备案公示并获得《电视剧制作许可证》之后才可以开始拍摄，制作完成后，在正式播出之前也必须经过广电总局审查通过并取得《电视剧发行许可证》之后才能发行播出。播出前剧集的成本已经投入进去，但收入基本要等播出后才能确定。即在剧集成本投入后、确定收入之前，有数个风险点：拿不到发行许可证、拿到发行许可但没有平台愿意采购、平台已经采购但播出排期一直延迟、平台已经播出部分但由于种种原因中途被下架等。

二、大部分视频网站为什么仍以布局剧集为主？

一般地，剧集能承载的信息更丰富，表达的思想更深刻。从两类内容本身特点来看，大部分综艺节目内容深度较浅，主题立意偏向趣味性，目的通常是娱乐大众。而剧集带有完整的叙事剧情，结合了场景对白、镜头语言、演员表演等非常专业化的戏剧元素，表达的是编剧、导演的思想观念，信息深度和艺术高度超过综艺，影响更为深远和广泛，经典电视剧吸引观众不断回味。在传统媒体平台，剧集就是电视台播放内容中的第一大门类，占比远远超过综艺。

进入互联网时代，剧集依旧是大部分视频网站播放量占比最大的内容门类。视频网站的主要内容包括剧集、综艺、电影、动漫及其他等。剧集受众更广泛、播放持续时间较长，通常播放量占比最高。根据骨朵数据，在有《乘风破浪的姐姐》这样现象级综艺出现的2020年，排名前十的剧集（网络剧+电视剧）单年总播放量达到546亿，而排名前十的综艺（网综+台综）单年总播放量336.5亿，剧集播放量仍是综艺播放量的1.6倍。由于爱奇艺不公开内容播放量信息，因此该TOP10榜单不包括爱奇艺上线的剧集和综艺，而根据爱奇艺剧集内容明显多于综艺，全网口径的TOP10剧集单年总播放量多于综艺的部分预计远超过60%。

三、芒果TV加大剧集投入怎么看？

2021年芒果TV自制剧和独播剧发展迅速。从2020年下半年开始，芒果TV持续加大对独播剧和自制剧的投入。2021年年初，芒果TV品鉴会剧集片单共公布了近80部剧集，其中有43部为自制，超过一半。独播剧方面，2021年1-8月，芒果TV新上独播剧32部，相比去年同期增加13部；独播剧总集数为931集，同比大幅提升54%。

已上线独播剧播放表现优异。芒果TV独播剧不仅在数量上有了很大提升，在播放量数据上也超越了腾讯视频（爱奇艺和优酷未公开播放量数据）。8月的单月播放量排名Top10中，芒果TV独播占5部，独播剧上榜数量多于腾讯视频独播剧。6月更是有6部独播剧跻入单月播放量TOP10榜单，对比2020年6月仅有一部独播剧位列TOP10。

在剧集产能方面，芒果TV的发展策略是以“自建工作室+外部战略工作室”双管齐下的方式打造自主自控的影视制作体系。截至2021年6月，芒果TV共有24个内部影视制作团队和30家外部战略工作室。“季风剧场”目前播出的5部剧集均为自制剧和定制剧：《猎狼者》由芒果TV内部自制，《谎言真探》外部制作公司为霄然影业、自由酷鲸，《我在他乡挺好的》导演来自内部工作室，制作方为麦特文化，《天目危机》制作方为欢瑞世纪，《婆婆的镯子》制作方为万年影视。

近年芒果超媒的内容资本支出逐步增加，未来三年的年平均增速预计达到20%-30%，预计2024年的内容支出将达到150亿元，大部分内容成本都投入到剧集的制作和版权购置中。

以剧集内容为主的爱奇艺和腾讯视频付费会员数量均超过1亿，截至2021Q2末，付费用户分别为1.05/1.25亿。芒果TV近年会员数量和收入增长速度较快，截至2020年末，芒果TV会员数约为3613万，2021年会员数目标为5000万。对比爱奇艺和腾讯视频的会员数量，我们认为芒果TV发力剧集内容之后，会员进一步增长空间巨大。（西部证券）

总结：

2021年国内长视频竞争格局有结构性变化，国外Disney+验证芒果模式的优越性；平台之外内容是立身之本，公司继续保持稳扎稳打的内容布局态势并不断谋求创新。