脱水研报:大众入局，绑定高层次人才，国轩高科打造业务双引擎！

公司2021年H1实现营业收入35.51亿元，同比增长46.63%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长33.30%；实现扣非归母净利润-1.13亿元，EPS0.04元。

据西南证券研报分析，公司在加强与江淮汽车、奇瑞汽车、吉利新能源等整车客户合作的同时，大力开拓大众等战略客户。在储能领域，公司持续深化与华为、中国铁塔、国家电网等企业合作，共同开拓国内外储能市场，创新商业模式，并实现储能项目在多城市落地。

一、大众入局，打造输变电和新能源业务双引擎

大众入局，国际合作将提升公司治理能力。

2020年5月28日晚，公司公告与大众中国股权转让方案，内容包括：1.现金转让李缜及珠海国轩0.56亿股；2.大众参与公司定增，比例为发行前30%，考虑转债转股后，转让股份为3.84亿股。此后，大众将持有公司26.47%的股份，成为第一大股东，但承诺暂时放弃增发获得的表决权，仅行使转让获得的13.2%的表决权。因此，公司实控人将仍为拥有18.2%表决权的李缜先生。

2021年4月6日，公司发布公告称“2020年度非公开发行股票申请”已经通过中国证监会审核。2021年7月6日，公司发布公告称，为引进战略投资者，5位董事及董事会秘书辞职，原董事会9位董事晋升4位，除董事长李缜外，还有两位目前是公司的技术负责人，另外一位则是在去年7月底迎来的首位“大众系”董事。预计未来公司董事会9位董事将由原管理团队5人和“大众系”4人组成。

公司与城市积极合作，绑定高层次人才。公司所在的安徽省合肥市在2021年大力推进高层次人才与优质企业的引进工作，对于在公司工作的高层次人才、博士、硕士及全日制本科毕业生均有极高的租房、购房补贴，高达60万元；同时对于公司从市外柔性引进的研发人员，按时付工薪的30%给予企业引才补贴，高达50万元。

据统计，目前合肥在新能源汽车产业领域，已经相继布局了50多个新能源汽车重大项目，上下游120余家企业，形成了涵盖整车、关键零部件、应用、配套的完整产业链。

同时，公司在2018年底发布了员工持股计划，约占公司当时已发行总股本的0.7%，持股计划总人数约300人。预计2019、2020、2021年底分别解锁40%、30%、30%，解锁期的业绩考核目标为：当年公司营业收入分别不低于100亿元、130亿元、160亿元，持股计划解锁期业绩考核设定目标高，2019、2020年均未达到目标，预计2021年业绩距目标仍有一定差距。

二、原材料价格上涨业绩承压，全产业链布局拐点将现

2021年公司经营出现转机，下游需求旺盛推动营收高增。公司自2015年上市以来，营业收入从27.5亿元增长至67.2亿元，复合年均增长率约20%。受补贴影响，2016年至2019年市场对于能量密度较低的磷酸铁锂电池偏好下降，导致营收增长缓慢。顺利抵御2019年退补风险后，公司2020年营业收入67.2亿元，同比增长36%。公司韧性极强，在2020年初的疫情中快速恢复，在2020年Q3营业收入同比增长率回正。客户需求增加，排产节奏良好，2020年营收增长率遥遥领先同业公司。2021年H1实现营业收入35.5亿元，同比增长47%。

公司客户结构改善，盈利能力反转。公司2016年至2019年，归母净利润逐年下降，由2016年的10.3亿元下降到2019年的0.5亿元，在营业收入略有增长的基础上归母净利润却不足2016年的5%，原因在于：（1）期间每年存在大额的存货跌价损失；（2）期间每年存在大额的应收账款坏账损失；（3）2018、2019年共三次发行债券，且存在超过28亿保证借款，导致利息费用高企。2021年H1，公司实现归母净利润0.5亿元，同比增长33%。

潮水褪去，方知谁在裸泳。随着补贴潮水褪去，2021年留下的更多是技术领先、产品优质的主流车企，公司客户结构也随之升级。据起点锂电大数据显示，公司下游客户与行业龙头CATL有较多重叠，资金充裕，因此，预计公司未来的应收账款占比及回款速度会有较大改善。

近三年，同业龙头C应收账款占营业收入比重维持在20%左右，公司因与其共享大部分下游客户，因此预计未来3年内公司应收账款占比将持续修复至同等水平。

公司业务逐年收拢，集中发展动力电池业务。2015年至2020年，公司电池组业务营收占公司总营收比重上升明显，在2020年单项收入达到62.8亿元，占比超过93%。预计未来公司将深耕锂电池市场，集中发力从而实现规模效应。

公司业务逐年收拢，集中发展动力电池业务。2015年至2020年，公司电池组业务营收占公司总营收比重上升明显，在2020年单项收入达到62.77亿元，占比超过93%。预计未来公司将深耕锂电池市场，集中发力从而实现规模效应。（西南证券）

总结：

随着我国城镇电气化持续深入和电力体制改革的不断推动，未来智能数字化和环保节能化的的输配电及控制设备将获得更多的发展机遇。