脱水研报：身处特斯拉产业链，锂电龙头宁德时代迎来爆发式增长！
21Q2公司存货环比增加70亿，增幅较一季度加大，我们预计三季度超预期的概率增强。公司应付款项环比一季度增长105亿，环比+45%，议价能力呈现增强趋势。
据东方财富证券研报分析，2021年上半年宁德时代储能系统收入46.93亿元，同比+727.36%，营收占比提升至10.65%。随着电化学储能市场的快速发展，储能行业将迎来广阔的发展空间。
动力电池业务高速增长，储能业务爆发。2021年上半年公司动力电池系统业务实现营业收入304.5亿元（同比+126%），创下历史新高，主要来源于出货量高速增长的贡献。从量上看，公司上半年国内动力装机量为25.8GWh(同比+200%，市占率越50%)，全球装机量为34.1GWh（同比+241%）。从毛利上看，公司上半年动力电池系统毛利率为23%（同比-3.5%、环比-3.6%），公司毛利率下滑主要源于原材料价格的上涨，符合预期；储能业务出现爆发式增长，上半年实现营业收入46.9亿元（同比+728%），毛利率36.6%（同比+12%）毛利的提升或源于海外储能市场的爆发及国内发电侧电网侧需求增长；锂电池材料业务实现营业外收入49.9亿元（同比+304%），毛利率为21.2%（同比2.1pct）；其他业务营收39.5亿元（同比+11%），毛利率56.7%（同比23.9pct）。
公司盈利能力保持稳定。2021年上半年受到原材料涨价的影响，公司成本端承压，动力电池毛利率同比下降3.5%的情况下整体毛利仍然保持稳定，我们认为核心原因或源于两个方面：1）产能利用率的提高，根据中报披露，公司上半年产量为60.3GWh，产能在65.5GWh，产能利用率为92%，去年同期产能利用率仅为52.5%，产能利用率的大幅提高带来规模效应，实现降本；2）储能业务高毛利的拉动，储能市场在今年迎来欧美市场拐点和国内政策拐点，发电侧及电网侧需求均快速增长，公司储能业务毛利率维持在36.6%的高位以及储能业务占比的提升，对整体毛利均有一定的贡献。
公司期间费用稳中有降，持续高研发投入。报告期内公司期间费用率12.0%（同比-0.6pct、环比-3.7pct），其中销售费用率3.6%（同比-0.9pct、环比1.3pct）、管理费用率2.8%（同比-1.2pct、环比-0.4pct）、财务费用率-0.9%（同比+1.2pct、环比-0.8pct）、研发费用率6.5%（同比-0.3pct、环比-1.2pct）。
公司上半年维持较高的研发投入强度，研发费用27.9亿元（同比+115%），Q1和Q2分别为12亿元和16亿元。公司研发费用中，职工薪酬11.7亿元（占比42%，同比增长134%，增长6.7亿元）主要由于公司研发人员的增长，由2020年年底的5592人增长2286人至7878人；材料费用9.4亿元（占比34%、同比+190%，增长6.1亿元），体现了公司研发项目的稳步推进。
经营性净现金流同比高增长，表现亮眼。上半年，公司经营性净现金流达到257.42亿元（同比+342%），Q1、Q2分别为110亿元和148亿元，增长速度高于净利润增长速度，更能体现公司的经营情况。具体来看，公司销售商品、提供劳务收到的现金510.8亿元（同比+113%，增加270.7亿元），购买商品、接受劳务支付的现金215.6亿元（同比+33%，增加53.7亿元），体现了公司强势的产业链地位。同时，公司应付票据及账款为595亿元，下游合同负债为107亿元，也让反应了公司对上下游占款能力较强.
行业全面景气，扩产加速助力高成长。截至至6月底，宁德时代产能在66GWh左右，根据公司公告募集不超过582亿元用于福鼎时代、广东瑞庆时代、江苏时代四期、车里湾项目、湖西扩建项目（二期）、先进技术研发与应用及补充流动资金，合计锂离子电池扩产规模137GWh、储能电柜规模30GWh。宁德目前已公告的项目在500GWh左右，考虑到宜春和上海的潜在产能，总体的可能在800GWh左右。预计公司年底产能有望达到170GWh，2022年有望接近300GWh。（东方财富证券）
总结：
公司作为锂电行业龙头企业，乘行业景气之风，2021年上半年各项业务均实现高速增长，动力电池业务营收创历史新高，装机同比+200%，储能业务实现爆发式增长，且高毛利增厚业绩。
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