脱水研报：客户超200家，盈利能力突出，迈拓股份成就超声仪表龙头！
公司主营智能超声水表和热量表两大系列产品，满足公用事业部门及相关企事业单位的精准计量、远程抄表、营收管理、在线监测和综合分析等需求。
据国盛证券研报分析，公司产品以国内市场为主，产品替代+产品结构优化，2016-2020年公司收入端复合增速达46.31%。公司采用以销定产的生产模式，产品利润率水平高。
一、超声仪表龙头，盈利能力突出
近年公司收入端保持持续高增长：2016-2020年复合增速达46.31%，2020年，公司收入为4.2亿元，同比增长33.95%。公司业绩增长的动力主要源自两方面：一是下游智能水表对传统机械水表的替代；二是由自身产品结构优化带动增长弹性。分析前者，主要从客户市场、需求规模与增速等方面入手；后者则涉及各产品线的发展及收入占比的变化。2021H1，公司实现收入1.82亿元，同比增长21.2%；Q2单季收入同比降低4.42%，我们判断芯片短缺、部分地区疫情有所反复或是主要原因，下半年有望恢复增长。
2020年公司收入结构看，智能超声水表类产品收入占比78%，其中核心品种超声水表收入份额为75%，智能消火栓、超声流量计收入份额分别为2.24%、1.43%。智能热量表类产品收入占比19.98%，其中超声热量表、智能衡流阀、智能控制阀占比分别为10.48%、5.64%、3.85%。从公司近期收入结构变化看两个趋势：1、性能优势明显、性价比逐渐提升的超声水表占比持续提升；2、拓展产品智能衡流阀价值量在提升，收入规模增长；3、传统产品超声热量表的收入与占比呈下降态势。
2020年，超声水表收入占智能超声水表类产品收入的95.31%。究其原因，一是超声计量技术的先进性及软硬件结合的完整产品生态带来较高的附加值，二是契合行业政策发展趋势。销量角度看，公司超声水表销量占比约75%。价格看，超声水表均价416.12元/个，较为稳定。其中大口径均价4263.62元/个，小口径均价306.70元/个。
公司产品以内销为主。近年来，受益于政策导向和客户精细化管理需求的提升，智能超声水表类产品和智能超声电表类产品的收入均大幅上涨，智能超声水表加速对传统机械水表的替代。
营收分析从销售2020年，公司业务毛利2.55亿元，近两年复合增长率49.42%；主营业务毛利率率为60.71%，近年维持稳定。受益于一户一表、三供一业、阶梯水价等产业政策推动，超声水表毛利率高且其收入占比增加，从而带动主营业务毛利率持续提升。销售费用率略有上涨，管理/研发费用率持续下降，2020年公司研发费用为0.15亿元，同比增长18.32%，占营业收入比例为3.59%。净利率亦略有提升，2020年，公司归母净利润为1.74亿元，净利率达41.45%。
二、公司领先优势显著，综合能力提升强化成长弹性
公司在国内超声仪表制造领拥有较高的市场地位。其未来增长主要来自超声水表业务，受益于政策导向和自身的性能与性价比优势；新拓展的智能衡流阀赛道，若后续顺利获得大客户的认可，预期也将带动较高的业绩弹性。
公司具有综合服务平台优势。现已形成专项管理软件、综合管理平台等软件产品体系，满足了公用事业部门或相关企事业单位精准计量、远程抄表、营收管理、在线监控和综合分析等需求。目前已为全国200多家供水企业提供智能超声水表系列产品，有效地提升了客户经营管理效率。
新项目投产后，预期超声水表类产品及超声热表类产品产能分别提升166万只、34万只，大大缓解当前产能瓶颈以及为持续增长的下游需求做铺垫，并进一步向能源计量数据管理分析、综合化解决方案提供商转型升级，从而实现企业的可持续发展。（国盛证券）
总结：
受新技术推广的节奏影响，水司采购会倾向于有较好历史供应经验的公司，公司作为超声波水表领先者，预计未来几年内仍能享受较高的技术红利。
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