脱水研报：深耕半导体40余年，产品覆盖广泛，振华科技聚焦电子元件！

振华科技是中国振华电子集团有限公司按照“三优叠加”原则重组设立的上市公司，主营业务为新型电子元器件，包括片式阻容感、半导体分立器件、机电组件、厚膜混合集成电路、高压真空灭弧室、断路器及特种电池等门类，其代表性产品广泛应用于国内航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等重点领域，并已成为相关应用领域的重要支撑力量。

据光大证券研报分析，近年来，国防信息化建设已实现较快速地发展，2010-2019年期间我国军工电子市场规模由819亿元上升至2927亿元，CAGR为15.2%。 

一、聚焦新型电子元器件产品的领先军工企业

振华科技是中国振华电子集团有限公司（083基地）按照“三优叠加”（优势企业、优势产品、优势资产）的原则重组设立的上市公司。振华科技以国家战略和行业发展为引领，坚持“产资结合、重组整合”的发展思路，加快产业结构调整、人才结构调整、资产结构调整，着力提升管理能力、资本运作能力和科技创新能力，推动企业高质量发展，开创振华科技发展新局面。

2020年新型电子元器件业务的收入占营业收入的比例为99.22%。按照业务的营收规模，新型电子元器件业务为公司的优势业务。

公司的产品广泛应用于国内航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等下游重点领域。2019、2020年前5大客户合计销售金额占年度销售总额比例分别为7.71%、11.11%，客户集中度较低，利于有效分散风险。公司的上游主要为原材料供应商，公司采购钽、钯、银、金、钽铌、铜等金属材料。

2019、2020年前5名供应商合计采购金额占年度采购总额的比例分别为14.97%、21.23%，供应商集中度较低，避免供应商拥有过强的议价能力。2020年公司实现营业收入39.50亿元，同比增长7.67%；若剔除深圳通信（深圳市振华通信设备有限公司，原为公司控股子公司，2019年5月起深圳通信不再纳入公司合并报表范围）2019年1-4月实现的收入，同比增长幅度为18.25%；实现利润总额7.29亿元，同比增长83.82%；归属母公司净利润6.06亿元，同比增长103.48%，盈利实现了较快增长。

公司营业收入在经历2018、2019年的下降后，2020年有所提升；归母净利润近5年持续增加，特别是2020年实现较大幅度提升，其主要原因是公司通过结构调整转型升级，高附加值产品在重点领域市场应用得到持续增强，低收益、高风险业务调整压缩工作已完成。

由于2020年公司已完成对持有的深圳通信其他应收款及委托贷款净额全额计提信用减值损失1.09亿元，以及对振华新能源计提预期信用减值损失1.15亿元等一次性减值计提，预计未来公司业绩将有更大的提升空间。

二、电子元器件产品种类繁多前景广阔，公司全面覆盖多元布局

国防预算稳步增长，GDP占比持续提升：国防费是国防工业发展的关键支撑，长期稳定的国防费有利于国防现代化建设的稳步发展。2008年以来我国国防预算保持稳定增长，规模由4088亿元上升至2021年的13553亿元，CAGR为10%，国防预算与经济增长保持同步，保证军费支出增长具备可持续性。国际横向对比可以看到，我国国防支出占GDP和财政支出比例与俄罗斯、美国、印度等国家相比仍存在显著差距。为使国防实力与我国的大国地位相适应，国防支出有望持续提升。

根据全球电子元件行业协会ECIA数据，2019年全球电阻行业市场规模有所下滑，为24.9亿美元，2020年市场规模恢复，增长至26.5亿美元。ECIA预计2021年受芯片及被动元件景气驱动，规模将达到29.1亿美元。目前全球电阻行业由美国、日本和中国台湾主导，其中美日在技术上处于领先地位，中国台湾在技术上落后于美日厂商，但具备生产规模优势。

中国大陆电阻进口金额在2015年之前呈整体上涨趋势，2015年以来在一定规模基础上呈现波动态势。

振华科技的电阻业务主要由子公司振华云科开展。振华云科是一家集开发、设计、试制、批量生产与销售为一体的片式电阻器、片式网络及片式保护类元件专业生产企业。振华云科曾先后为国家重点项目如长征火箭、神舟系列飞船，“嫦娥”飞行卫星等进行配套生产。2016-2020年，振华云科营业收入波动上升，CAGR为9.33%；净利润稳步提升，CAGR为25.00%。

振华科技的半导体分立器业务主要由子公司振华永光开展。振华永光始建于1966年，是集研制、生产和销售为一体的半导体器件专业企业，从事半导体研制开发已40余年。振华永光具有独立设计、研制、开发、生产能力，并具有各种半导体器件测试和可靠性试验及分析的能力，承担着国家多项重点工程半导体器件研制和生产配套任务。2016-2020年，振华永光营业收入稳步上升，CAGR为12.52%；净利润快速提升，CAGR为63.18%。

国际企业垄断市场，国产化需求强烈：IGBT市场竞争格局较为集中，主要竞争者包括英飞凌、三菱、富士电机等，国内IGBT市场被国际企业垄断，国内企业目前的市场份额普遍偏小。在中国IGBT供需方面，2018年中国IGBT产量为1115万只，同比增长36%。但2018年国内IGBT产品需求达7898万只，供需缺口达6783万只，自给率仅14%。（光大证券）

总结：

公司是国内军工电子元器件龙头企业，产品广泛应用于国内航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等重点领域。新型电子元器件业务在重点应用领域刚性需求和国内高技术产业转型升级驱动下，规模、效益有望实现持续、快速地增长。