脱水研报：线上收入近30亿，政策承压下，中公教育能否起死回生？

公司是国内领先的全品类职业教育培训机构，2020年底已在全国设立1669家直营网点，覆盖超过300个地级市，服务全国数亿知识型就业人群。

据信达证券研报分析，职业教育细分领域众多，2019年70%以上的职业教育培训机构分布在驾考、财会培训、IT培训、企业培训、教师培训等领域，多数赛道集中度处于较低水平，头部企业收入体量较小，且集中在单一赛道，未来体量有较大成长空间。

一、公考起家的职业教育培训龙头

中公教育是国内领先的全品类职业教育培训机构，也是招录考试培训领域的开创者。

1999年公司成立后率先进入公务员考试培训领域，此后拓展教师资格培训、事业单位考试培训、考研培训等业务，目前已横跨招录考试培训、学历提升、职业能力培训等三大板块，提供100多个品类的综合职业就业培训服务。目前公司已在全国设立1600多个直营网点，深度覆盖300多个地级市，服务全国数亿大学生、大学毕业生、各类职业专才等知识型就业人群。

从产业链来看，公司为轻资产模式运营，处于教育培训行业产业链中游，上游为酒店、IT企业、办公用品企业等软硬件设施提供商，下游为分布在全国各地、各行各业的广大就业人群，满足其就业和职业能力提升需求。

研发方面，公司具有业内领先的教育培训技术及新产品、服务开发能力，截止2020年底拥有超过3000人的规模化研发团队，进行产品调研、课程开发、小范围试课、大范围推广等工作。公司研发团队不断创新教学理念、教学模式、教学内容，推出优质培训课程，确保公司品牌的竞争力。

销售方面，公司通过线上、线下渠道销售产品，其中线下渠道以直营网点为主，公司通过口碑传播、高校渠道、平面媒介、户外广告等形式进行口碑宣传；线上渠道主要通过官网、数字营销等渠道进行宣传，并在官网、第三方直播平台发布线上课程、直播授课、录播产品或答疑，近年来随着教培行业线上渠道渗透率不断提升，公司线上培训人次、收入保持快速增长，2020年公司线上培训接近300万人次，同比增长超过六成。

近年来公司收入保持快速稳健增长，下游职业培训需求景气度高，公司多元化业务拓展效果显现，2015-20年收入年均复合增速为40.16%。2020年公司收入在疫情背景下实现快速增长，主要由于公务员、综合等序列收入增速较高，公务员相较多数岗位具有稳定的优势，在疫情影响下更受到求职者青睐，因而报考、参培需求快速增长，综合序列中考研辅导、IT培训等业务需求同样较为旺盛，带动收入快速提升。

二、多元化拓展培训赛道，奠定长期发展基础

而我们认为，短期公司受招录节奏变化、投入增加等影响，但长期来看龙头地位优势仍较稳固，多品类运营成长逻辑未变。政策方面监管部门本轮调控主要目的为降低新生儿生育成本，职业教育对此影响不大，且有助于提高劳动力素质、收入水平，因此面临政策风险小。而从长期来看，公司完善数字化信息系统、强化线上系统、建设怀柔学习基地，进一步精细化管理，未来业绩有望持续、快速增长。

公司短期投入夯实下半年及长期发展基础，未来业绩有望恢复正常。2021H1公司一方面拓展网点数量，估计同比增加500多个分校，短期增加运营成本，长期进一步加大下沉市场渗透率，覆盖更多就业人群，另一方面加大内部投入，比如全面配置OMO设备，为推进双师课程进行屏媒设备投入，为更多学员与名师对接提供条件。

2021年初公考培训行业资本加速进入，2021年2月粉笔教育完成3.9亿美元A轮融资，由IDG、挚信资本领投，融资资金将用于扩大师资招聘、培训规模及加大教研、技术投入，2021年3月3日导氮教育获得新东方数亿元A轮融资，融资资金将用于加大教研、培训投入，提升信息化水平，拓展线上业务。新进入者的强势扩张短期对于龙头公司的招生、师资等业务产生一定竞争压力。

政策监管趋严背后的逻辑一方面为近年来教育培训机构不规范运营现象较多，虚假宣传、诱导缴费、违规收费、暴雷跑路等事件影响家长、学生的合法权益，需要政府加强管理；另一方面近年来我国人口老龄化问题加剧，新生儿数量持续下降，其中育儿成本高对出生率有一定影响，而教育培训机构贩卖焦虑、变相提高K12教育成本，具有“推波助澜”的作用。因此政府强化对K12领域教育培训机构监管，未来相关业务将难以为继。

公司积极发展线上渠道，满足高性价比需求。近年来教育培训行业线上化趋势明显，网络教育具有便利性、性价比等特点，可以满足学员学习时间零散、对教育花费敏感等需求，用户可不受时间、地域限制获取多种线上课程，且花费通常低于线下课程，线上培训用户数量不断增长。公司中公网校成立于2001年，拥有课程研发、视频设计、市场推广、渠道营销、教务咨询等多个部门，通过直播、录播、点播等形式为学员提供培训服务。公司不断加大线上渠道投入，扩大线上线下课程融合，2020年对主力课程开展数字化穿透，全年线上培训人次接近300万，同增60%以上，实现线上收入29.05亿元，同增180.56%。（信达证券）

总结：

公司内容、渠道、研发优势初步打造领先优势，长期来看为实现品类增长飞轮效应、推动长期增长，公司重点完善数字化信息系统、打造线上渠道、建设一体化线下培训基地，确保多元化品类拓展成功，核心品类发展空间较大。