脱水研报：专利近600项，切入BBA豪华品牌，星宇股份引领国产车灯品牌！

公司是国内自主车灯品牌龙头，专注于汽车车灯业务，2011-2020年营收复合增速约23.5%，国内市占率接近传统外资车灯巨头。

据开源证券研报分析，车灯光源沿卤素-氙气-LED、激光大灯升级的技术路线明确，LED、激光大灯照明效果好、启动速度快、寿命长、节能性好，单车价值量提升明显。伴随着激光大灯技术成熟、成本下降，其在远光灯中的应用渗透率亦有望提升。

一、自主车灯品牌龙头，产品结构优化+客户拓展驱动高成长

公司主要从事汽车车灯研发、设计、制造和销售，产品主要包括前照灯、后组合灯、雾灯、室内灯以及其他小灯等。产品升级+客户拓展双轮驱动，公司2011-2020年总营收复合增速达23.5%。据中国产业信息网，2019年星宇股份在国内汽车车灯市场占有率约9%，市场份额接近法雷奥、小糸、斯坦雷等传统海外车灯巨头，较华域视觉（原上海小糸）有一定差距。

公司积极拓展客户，切入合资、外资品牌带来增量业务。公司早期客户以自主品牌为主，2008年前五大客户中有3家自主品牌：奇瑞、天津一汽夏利、北汽福田，合计销售收入占总营收比重达62.9%。随后几年，公司积极拓展合资、外资客户，如广汽乘用车、广汽丰田、东风雪铁龙等。2014年公司进入一汽大众首批十家核心供应商名单，并获得奥迪SUV后组合灯开发项目；2016年公司客户新增蔚来汽车，并中标宝马F45/F46后组合灯项目。2007-2019年，公司对一汽大众销售收入增长近43倍，复合增速约37.1%。

收入高增长叠加毛利率回升，近年来公司毛利润快速攀升。受益于产品结构优化，2017年之后公司毛利率逐步回升，2020年相比2017年毛利率提高3pcts达到24.0%。叠加公司收入高速增长，毛利润显著提升，2017-2020年毛利润同比增长30.8%、24.7%、27.9%、36.5%。

公司盈利能力稳步回升、带动净资产回报率大幅提高，为公司向上游拓展开发汽车电子业务及模具加工业务、拓展海外市场提供充裕资金支持。

2015-2020年，公司三费费率下降接近2.7pcts，盈利能力稳步提升，销售净利率提高3.9pcts。公司总资产周转率保持平稳，ROE由2015年14.4%提高至2020年21.5%。高资产回报率为公司规模扩张提供强劲内生增长动力，为公司发展新业务如汽车电子、模具加工、开拓海外市场提供充裕资金支持。

二、LED化+智能化双线并行，行业成长空间广阔

早期的车灯多采用卤素灯或是氙气灯，LED车灯在保证光线强度的情况下较传统卤素灯、氙气灯能耗更低、寿命更长，有望成为未来车灯应用的主要光源。（1）卤素灯：电能转化为光能过程中同时产生较多热能、存在电能浪费，且寿命较短，一般为300小时左右。（2）氙气灯：相较于卤素灯亮度更高、寿命更长，20世纪90年代开始得到大规模运用。（3）LED灯：利用发光二极管将电能直接转化为光能，较卤素灯、氙气灯能耗更低、寿命长达5000小时以上。

单颗LED车灯体积、发光面积远小于卤素车灯及氙气车灯，便于制造商及整车厂更灵活地设计美化车灯形状。单颗LED灯体积更小，发光面积仅为1~5平方毫米，远低于氙气车灯的12.5平方毫米以及卤素车灯的20平方毫米。LED灯更小的体积便于车灯制造商及整车厂灵活设计车灯形状、达到更美观的车灯布局效果。

三、自主车灯品牌突围外资巨头，有望充分受益国产替代

星宇股份客户资源优质，是少数切入BBA豪华品牌的国内自主车灯企业。星宇股份作为自主车灯品牌龙头，早期最大客户为奇瑞，而后逐渐切入合资整车厂以及外资豪华品牌，一汽大众销售占比快速提升、成为公司第一大客户。目前在国内自主车灯厂商之中，星宇股份客户资源更为优质，切入戴姆勒、宝马、通用等外资品牌车企，而自主车灯厂山东鲁得贝、浙江金业等，客户以自主品牌为主。

研发投入持续增长，研发人员数量显著增加。公司高度重视研发投入，2014-2020年间，研发费用自69.5百万元提高至308.6百万元，年均复合增速28.2%，研发费用占比稳定在4%左右，和日系车灯巨头斯坦雷研发投入比例相近，海拉本身业务包含较多传感器、汽车电子类产品，研发投入显著高于传统的车灯组装企业。2014-2020年间研发人员数量从457人增加至1065人。

近年来，公司智能大灯产品、车灯软件研发取得多项突破。2016年以来，公司相继在ADB前照灯研发、夜间辅助驾驶解决方案（NADS）、激光远光前照灯、像素式前照灯、感应式室内灯等方面取得突破，顺利实现多款智能车灯产品的量产。截至2020年10月，公司已获得发明专利76项，实用新型专利595项，外观设计专利210项。公司还自主研发了多款智能控制车灯软件。

相比其他内资车灯厂商，公司持续的研发投入带来了一定的技术优势。公司所设实验室获国家部委以及多家知名车企认可。2010年，公司被国家发改委、科技部、财政部、国家税务总局、海关总署五部委联合认定为“国家级企业技术中心”。公司的检测中心已经过中国合格评定国家认可委员会以及宝马、奥迪、大众汽车、上汽通用等知名车企认可。（开源证券）

总结：

我们认为公司市场竞争的利器在于：技术、成本、快速响应。研发投入持续增长、向上游延伸布局、积极围绕大客户配套扩产，公司有望在车灯市场中继续突围外资巨头，受益行业国产替代。