营收增速行业第一，德业股份受益美的市占率不断提升！

宁波德业科技股份有限公司，成立于2000年8月4日，注册资本17066.7万元。主要从事热交换器，变频控制芯片等部件，环境电器产品除湿机以及逆变器的研发、生产和销售。在董事长张和君先生“每天都要有进步”的战略思想指导下，公司历经20年发展，完成了从一家小型模具企业到大型科技公司、从单一产业到多元化产业链、从传统产业到自主科技创新产业格局的历史转变。2021年于上交所挂牌上市。

据太平洋证券研报分析，公司增长亮点在于逆变器业务，2020年该业务营收实现翻倍增长，增速有望延续，毛利率30-35%，目前热交换器与除湿机业务占比较高，营收保持25%以上稳健增长。

一、热交换器规模平稳增长，市占率不断提升

热交换器,又称换热器,包括蒸发器和冷凝器都被称为热交换器，是空调实现温度调节的关键部件。热交换器市场需求主要取决于空调的市场需求。

国内空调渗透率仍有提升空间，预计未来家用空调热交换器市场规模仍能保持平稳增长。一方面，国内家用空调市场城镇与农村有较大差距，另一方面中国人口密集地区为东部，气候炎热，对空调需求大，气候环境与日本相似，对标目前日本空调保有量接近300台/百户的水平,依据2019年数据可知，当前中国城市空调保有量约为150台/百户，农村空调保有量约为70台/百户，空调市场仍有提升的空间。

美的空调份额市占率升至第一，德业是其重要供应商，份额有望提升。美的、格力、海尔智家为空调家电市场龙头，占据近70%的市场份额。美的品牌竞争力持续增强，空调业务表现好于行业水平。数据显示，2020年空调行业美的营业收入超过格力成为行业第一，市场份额扩大。受下游家用空调行业集中度较高影响，美的为公司主要客户，占当期营业收入比例的70%-77%，因此美的空调市场份额的提升有利于公司热交换器业务发展规模的扩大。

热交换器厂商主要有德业股份、三花智控、盾安环境和宏盛股份。2017年受气候炎热刺激空调消费需求以及地产后周期新增需求的影响，热交换器行业规模快速成长，德业营收增速达81%，排名第一。2019及2020年受中美关系以及疫情影响，部分厂商业绩呈负增长态势，德业表现优于行业，分别实现53%及15%的增长。

二、“Deye德业”除湿机稳居行业第一

公司环境电器系列产品主要为除湿机。除湿机又称为抽湿机、干燥机、除湿器,一般可分为家用除湿机和工业除湿机两大类,其中家用除湿机有降低室内湿度,解决潮湿烦恼,抑制霉菌滋生、风湿等病痛的功能;适合客厅、衣橱、浴室。工业除湿机有去除潮湿空气,便于对于货物的存储,堆放的功能。适用机房,车间,仓库。

中国是全球除湿机的主要产地，占据全球80%产量，在全球除湿机市场中的地位日益显著。多年来，中国家用除湿机主要出口到海外,海外市场是主导。2017年除湿机市场规模为59.58亿元，其中出口规模为49.13亿元，占市场规模的82.5%。2017-2019年，除湿机出口市场规模分别49.13，72.59，63.25亿元。2018年除湿机规模增长迅速，增速达35.3%；2019年受中美贸易影响，市场规模有所下滑；2020年小家电出口规模大增，预计除湿机市场规模恢复增长。

“Deye德业”品牌除湿机先后荣获多项荣誉称号。在除湿机领域,德业品牌除湿机的企业标准在除湿性能、噪声控制、防水及防跌等级等方面已经超过了国家标准。

2018年、2019年和2020年,德业品牌除湿机在天猫的交易指数、京东的成交金额指数均位列行业第一。数据显示，2019年德业国内除湿机市场占有率第一，处龙头地位占据优势地位。2017-2019年出口规模分别为0.7、1.04以及1.12亿元，国内市场规模分别为1.31、2.02以及2.52亿元，市场规模不断扩大。

三、收入结构及财务分析

2018-2020年及2021Q1营收规模分别为16.91亿、25.7亿、30.24亿和8.65亿，年复合增长率21.38%。2018-2020年及2021Q1分别实现归母净利润1.02亿、2.6亿、3.82亿以及1亿元，年复合增长率55.29%。受益于公司掌握市场流行趋势，按照市场需求及时调整业务结构，不断发展高附加值的产品，大力发展热交换器、环境电器以及电路控制三条业务线，营收实现大幅增长。近两年三大业务线营收增速情况：电路控制系列>热交换器系列>环境电器系列。

毛利率受各类产品销售结构及不同品类毛利率有所波动。2018-2021Q1公司整体毛利率分别为19.18%、21.16%、22.64%和19.36%，净利率分别为6.07%、10.11%、12.65%和11.59%。热交换器系列产品较公司其他品类产品毛利率较低且收入占比较高，对公司整体毛利率影响较大。2018年热交换器系列产品受原材料价格上涨影响毛利率有所下降，电路控制系列受公司用价格换市场的战略影响，毛利率有较大下滑。三大业务线毛利率情况：环境电器系列>电路控制系列>热交换器系列。

盈利能力良好，净资产收益率亮眼。净资产收益率受销售净利率、资产周转率以及杠杆比率的影响。

2021Q1数据可知，公司净资产收益率为10.93%，资产负债率为46.35%，负债情况良好，据此分析公司净资产收益率的表现倚赖于营收的增长和良好的资产周转能力。同行业对比，德业净资产收益率远超竞争对手，排名第二盾安环境仅为6.96%。

公司加大技术开发和技术创新力度。2017-2019年研发费用分别为5692.9万、7026.2、8679.5万元，公司注重产品研发能力，不断加大对新产品、新技术的资金投入。公司期间费用率逐年下降，主要系营收增速快导致，研发费用率在期间费用率的比例不断提升。（太平洋证券）

总结：

公司2020年营收达30.24亿元，归母净利润3.82亿元。我们预计，公司2021/2022年营业总收入分别为37.83/50.71亿元，归母净利润分别为5.35/7.71亿元，对应2021-2022年PE为37x/26x。