预收账款持续增长，净利润超9亿，景津环保打开行业天花板！

公司主要从事各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售，致力于为固液提纯、分离提供专业的成套解决方案，所生产各式压滤机及配套设备广泛应用于环保、化工、食品等领域。公司负责全国分离机械标准起草和修订工作，压滤机及滤板国家标准的主起草人，国家火炬计划重点高新技术企业，压滤机类产品中被国家工商总局认定的“中国驰名商标”。景津环保压滤机2018年市占率超过40%，是压滤机行业的龙头企业。

据天风证券研报分析，公司2020年的海外收入为1.5亿元，近年来国内压滤机制造技术获得突飞猛进的发展，国内生产的压滤机装备水平与国外的差距已经越来越小，未来公司有望在海外市场继续发力。

一、压滤机行业龙头，公司质地优良

公司收入与净利润稳定高位并保持上涨态势。公司收入和净利润持续增长。2016-2020年公司营业收入由15.4亿元增长至33.3亿元；归母净利润由1.6亿元增长至5.2亿元。2021年从新冠肺炎疫情影响中恢复，2021年第一季度实现营收8.8亿元，同比上涨73.9%，归母净利润1亿元，同比上升56.2%。

盈利能力持续上行，2020年ROE已达18.2%。从盈利能力指标来看，公司近年盈利能力稳中有进，毛利率常年保持30%以上，净利率从2017年的9.3%增长至2020年的15.5%，ROE从2017年的11.7%增长至2020年的18.2%；对比同行业来看，盈利能力在同行中一直处于前列。

公司资产结构健康，预收账款持续增长。公司的资产负债率自2018年以来基本稳定在43%左右，虽然属于偏高水平，但其中的负债主要集中在流动负债部分，银行贷款构成的非流动负债占比接近于0。同时，关注公司流动负债可以发现，自2017年后流动负债中的预收款项比例基本保持60%以上。较高的流动负债中很大一部分是未来将计入营收的预收款项，公司实际的流动负债处于较低水平，资产结构健康。

二、锂电和砂石产业链带来压滤机需求弹性

压滤机属于过滤与分离机械，下游应用广泛。压滤机的工作原理是利用压力泵将悬浮液料浆注入由垂直排列的多块滤板在液压系统的压紧下形成的多个密闭滤室中，使滤布两边形成压力差，滤室内的液体透过与滤板相邻的滤布沿滤液汇流通道排出压滤机外，脱水后的固体杂质则截留在滤室中，形成滤饼，通过拉板机将相邻滤板分开，每个滤室中的滤饼在重力或振打装置作用下脱落，实现固相和液相的分离。压滤机广泛应用于环保、矿物及加工、化工、食品、医药等诸多行业。

2019年压滤机行业空间69亿，同比增长21%。根据中国通用机械协会分离机械分会的统计数据，2012年我国压滤机市场需求量约3.51万台，到2019年增长到了10.72万台，CAGR达17.3%；2012年我国压滤机市场生产量约3.65万台，到2019年增长到了15.45万台，CAGR达22.9%。

世界范围内各国的扶持政策和限排法规大力推动了新能源汽车行业的发展。传统汽车产业的发展带来了对外石油高度依赖和环境污染不断加剧的各种问题，而随着能源安全和环境保护意识的提升，世界各国都增强了对新能源汽车技术研发与快速发展的诉求，加速推动新能源汽车产业的发展。

我国锂电池市场规模扩大，车用动力锂电池是主要增长力。根据高工产研锂电研究所数据统计，2020年全球锂电池出货量达到294.5GWh，其中中国锂电池出货量为143GWh，同比增长22%；车用动力电池出货量为80GWh，同比增长12.7%，新能源汽车用动力电池出货量占比持续提升，占锂电池市场56%的份额，远超其他应用终端。

综合以上分析，我们认为，在政策引导下，砂石骨料行业将持续向规模化、现代化、环保化和可持续发展的方向发展，砂石矿山大型化、集中化是行业趋势。

三、扩品类+海外扩张打开行业天花板

公司关注细分领域市场的变化，推出更多产业链上下游的设备，扩大产品种类，提高各产品在相应领域的市场占有率，带动其他设备的营收占比上升。根据砂石行业的发展需求，公司在2020年推出智能砂石废水零排放系统，产品具备处理量大、高效、运行成本低、只能无人值守的特点，在砂石市场的应用效果良好，帮助公司进一步稳定在砂石行业中的地位。

公司主动推出新产品并扩大产品的应用范围，拓展新市场和新领域，促进公司业务规模的不断扩大。公司新研发的产品包括各类型低温滤饼干化机、搅拌机、输送机、自动加药机、浓缩机等产品。帮助公司在原有的化工、矿物及加工、食品、医药等行业的基础上，将公司产品进一步拓展到锂电池、颜料染料、盾构污泥、光伏硅片废水、食品添加剂、淀粉加工等行业，打开了更多下游市场空间。

公司发展过程中积累高质量产品服务口碑，帮助公司进行新产品的推广与销售。公司2018年在行业市占率达到40%左右，优质的产品与售后服务让众多行业选择公司的产品，打造了景津压滤机的品牌力。在这样的客户基础上，凭借公司现有的销售渠道，公司的新产品有望被部分客户接受，实现新产品的快速扩张。

在压滤机出口方面，景津环保2020年的海外收入为1.5亿元，近年有小幅增长的态势，出口海外的份额截至2019年持续保持波动状态，我们认为景津环保作为技术、工艺领先的行业龙头，在海外市场开拓方面具备更进一步的潜力。

为满足不断增长的生产需求，公司逐步提高滤布生产线的生产能力。公司在2015年进行了生产线设备革新，2017年具备生产滤布155万块的生产能力，2020年实现营业收入1.4亿元，滤布产品业务收入比例也由2013年的1.77%提高至2020年的4.16%。

环保专用高性能过滤材料产业化项目有望带来业绩增量。2020年12月，景津环保投资4.2亿元人民币启动“环保专用高性能过滤材料产业化项目”，项目的主要产品是滤布和无纺布，项目投产后将会进一步扩大公司在该产品的产能，预计达产后可收获年新增销售收入2.54亿元，年均净利润6387.83万元，项目具备很强的盈利能力。（天风证券）

总结：

我国砂石骨料行业将持续向规模化、现代化、环保化和可持续发展的方向发展，机制砂需求量市场占比从2011年的59%上涨至2019年的76%，机制砂产量提升、矿山大型化注入压滤机新需求，进一步提高压滤机的市场空间。