牛栏山这匹马能带动顺鑫农业的两头猪吗？

我特别想吐槽一家企业，顺鑫农业。话不多说，先看看顺鑫的历史：

一、历史复盘：正宗北京二锅头，牛栏山酒飘香全国

（1）李怀民时代：立足北京大本营，开启区域扩张之路

本世纪初，白酒行业先后经历假酒案、提高消费税变动等事件，此时公司在省内北京市场面临红星二锅头在同品类、同价格带的强势竞争，主管销售的常务副厂长宋克伟提出了“321”战略以扭转战局；2006年，牛栏山提出“一城两洲三区”战略开启区域扩张之路；2008年牛栏山销量追平红星二锅头，但北京市场的逐步饱和使得其增速开始放缓；2012年公司提出“1+4+5”亿元板块联动策略以推进全国化。业绩方面，2008年牛栏山销量已经基本追平红星二锅头，2011年实现超越。2014年，公司白酒业务营收达41亿元，已成为公司增长的主要驱动力。

（2）宋克伟时代：聚焦主业推动结构升级，实现全国化

2014年，现任厂长宋克伟上任，公司业务上继续聚焦“酒肉”，同时推进酒类业务产品结构升级；2015年公司进一步深化全国化战略，提出“2+6+2”战略，将营销重点放在长三角及珠三角；2018年公司提出“1+4+N”战略，完成市场战略的进一步升级，外埠市场销售占比达到76.6%；2019年，牛栏山已实现三个10亿级市场、亿元以上省级市场22个、四个市级样板市场，泛全国化布局成效显著。业绩方面，公司2019年外埠市场营收达96.2亿元，占比达61.9%。

二、股权结构：国资委控股，组织构架层级分明

目前北京顺义区国有资本经营管理中心对北京顺鑫控股集团拥有100%的控股权，北京顺义国资委通过对国有资本经营管理中心的持股成为了顺鑫农业的实际控制人。公司组织结构层级分明，旗下由不同的子公司分别负责白酒、肉类加工、房地产开发等业务，分工明确各司其职，管理业务高质高效。

三、业务结构：白酒业务为主，产品布局全价格带

顺鑫农业成立伊始，旗下拥有酒类、肉类、房地产等多元化业务；2013年董事长王泽上任后，正式将公司的业务聚焦于酒业与肉类，并对于果品种植等其余业务逐渐进行资产剥离。目前公司旗下分别拥有白酒、种猪养殖屠宰加工、房地产三大业务（2020H1白酒、肉类加工、房地产收入占比分别为68%、26%、3%），其中拟剥离房地产业务以进一步聚焦白酒与肉类业务。

从收入及盈利方面对公司业务结构进行分拆：

收入方面：1）收入端来看，2019年收入同比增长10.91%至102.89亿元，2020H1收入64.66亿元；由于低端酒具一定消费刚性，即使在2012-2015年白酒行业深度调整期间，白酒业务收入增速亦保持两位数增幅，拥有超越周期的能力，而肉类加工、房地产业务收入增速波动较大，房地产业务2015-2019年均呈亏损状态，对公司业绩形成一定拖累效应；2）收入结构来看，2020H1白酒业务收入占比已达67.92%，预计未来将进一步实现提升；

盈利能力方面：1）毛利率：白酒、肉类加工、房地产业务2020H1年毛利率分别为38.89%、1.86%、24.52%，随着占据12-15元价位带的“白牛二”产品收入占比不断提升，白酒业务毛利率呈现逐步下降态势；肉类加工毛利率与肉价呈一定关联，在3%~8%区间范围内波动；房地产业务毛利率波动较大；

2）盈利结构方面：2020H1白酒、肉类加工、房地产业务毛利占比分别为90.34%、1.64%、2.68%，具体来看，白酒业务毛利占比逐年提升主因酒类业务规模保持高增。

（1）白酒板块：布局全价格带，“白牛二”为全国化先锋

顺鑫农业旗下拥有牛栏山及宁诚老窖两大白酒品牌，其中牛栏山为低档酒为主（为白酒业务收入及利润主要来源），宁诚老窖以中高档酒为主（2007年末被公司收购，“宁诚”牌在内蒙古及东北地区拥有较高市场知名度，但目前规模较小）。具体来看，牛栏山分为浓香型与清香型两大类产品线，产品价格覆盖全价格带，白牛二收入占比接近80%，为实现全国化的战略性单品。

（2）猪肉板块：产业链完整，毛利率表现较为稳定

公司配置了拥有完整的产业链，除了在京拥有单厂300万头的屠宰能力和单体4万吨的冷库储藏能力，还拥有“小店”牌种猪及商品猪、“鹏程”牌生鲜及熟食制品等优良商业口碑：小店种猪场作为中国驰名商标，拥有国家级种猪培育场；“鹏程”品牌荣获中国受消费者喜爱的十大猪肉品牌之一。这样的广泛全面的业务布局使公司具有极强的抗周期性与应对能力。

收入占比达23%的屠宰业具一定周期性，毛利率在2-8%左右浮动。公司屠宰业具一定规模，2020H1收入为24.59亿，较去年同期增长71.83%；毛利率则跟随猪周期在2~8%区间中波动，主因：目前猪肉屠宰业务规模尚不足以形成显著规模效应以对抗猪周期，猪价上行阶段屠宰业务盈利能力下降，因此屠宰业务盈利情况仍与猪周期呈正相关。另外，公司还布局了种猪业务，猪价上行阶段，种猪业务盈利能力增强，但由于种猪收入占比仅为2%左右，因此盈利贡献度较低。

（3）地产业务：亏损拖累业绩

公司地产业务从2011年便开始亏损，2019年净利润亏损3.39亿元，2020H1净利润亏损1.5亿元，地产业务拖累公司盈利能力。

总结一下：非常搞笑的是，别家的企业是三驾马车并驾齐驱，顺鑫是一匹马带着两头猪奔跑。这样财务报表怎么可能跑得赢别的企业。既然其它业务不行，你就放弃呗。顺鑫也一直嚷嚷着要剥离房地产业务，你倒是剥呀！