净利润同比大增超4倍，北方稀土离千亿市值还有多远？

中国北方稀土(集团)高科技股份有限公司是一家中国稀土生产、科研、贸易公司，是中国稀土行业的龙头企业。许可经营项目：稀土精矿，稀土深加工产品，稀土新材料生产与销售，稀土高科技应用产品的开发、生产与销售；稀土技术转让；稀土生产设备的制造、采购与销售；煤炭及其深加工产品经营（需要许可或资质的除外）；铁精粉的生产与销售；铌精矿及其深加工产品的生产与销售。

据中泰证券研报分析，北方稀土披露2021 年一季报，公司 2021 年一季度实现营业收入 6 3.73 亿元，同比增长 39.77%，环比增长 11.47%，公司经营业绩持续向好，前景广阔。

一、稀土产品量价齐升，21Q1 单季度净利润创新高

公司2021 年一季度实现营业收入 63.73 亿元， 同比增长 39.77%，环比增长 11.47%；2021 年一季度实现归属于上市公司股东的净利润 7.75 亿元，同比增长 435.19%，环比增长 138.63%； 2021 年一季度实现扣非净利润 7.69 亿元，同比增长 530.69%，环比增长 125.94%。 

毛利为 Q1 业绩增长主要驱动力，量价齐升助力公司 Q1 毛利同比增 212.90%。1）一季度国内氧化镨钕均价为50.64万元/吨（同比增82.28%，环比增 35.93%），镨钕金属均价为 63 万元/吨（同比增79.03%，环比增 34.07%）；

2）一季度公司稀土氧化物销量为 8775 吨（同比增179%），稀土盐类销量为12624 吨（同比增38%），稀土金属销量为5991 吨（同比增64%）。

21 年 Q1 公司期间费用率由 5.80pcts→5.14pcts，同比降 0.66pcts，具体来看：由于会计准则调整，销售费用同比下降 39.45%至 0.13 亿元， 销售费用率由 0.47%→0.20%，同比下降 0.27pcts；管理费用同比增24.10%至 1.81 亿元，管理费用率由 3.19%→2.83%，同比下降 0.36pcts； 财务费用同比增 12.31%至 0.93 亿元，财务费用率由 1.81%→1.46%， 同比下降 0.36pcts；研发投入增加，研发费用同比增 182.12%至 0.41 亿元，研发费用率由 0.32%→0.64%，同比增 0.32pcts。

二、氧化镨钕趋势性供不应求，北方稀土业绩有望加速释放

全球稀土资源供给较为集中。从资源储量看，根据USGS 数据，全球稀土资源总量为 1.2 亿吨，其中中国 4400 万吨，占比达到 37%；越南和巴西探明储量均为 2200 万吨，占比 18%；俄罗斯探明储量 1200 万吨，占比 10%；印度探明储量 690 万吨，占比约 6%。资源储量分布较为集中，CR5 占比达到 90%。从产量分布来看，2019 年全球稀土矿产量为 21 万吨，其中我国为最大的稀土生产国，占比达到 63%，美国、缅甸、 澳大利亚产量占比分别达到 12%、11%、10%。 历史上，非国家生产指令性计划产出占比一直较大，所以才有历年不断的“稀土打黑”行动。但 2015 年以后随着“打黑持续、环保整顿、六大集团整合”等一系列措施，黑色产业链已然淡出历史舞台。

国内矿：实行总量指标控制。

2011 年国务院发布《国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》，随后工信部提出组建“1+5”全国大型稀土集团方案；2014 年底 6 大集团稀土集团组建实施方案均获批准，六大稀土集团资源控制度接近 100%。2021 年 1 月 15 日，工信部发布 《稀土管理条例（征求意见稿）》，明确未取得核准任何单位或者个人不得投资建设稀土开采、稀土冶炼分离项目，并为后续国内稀土开采和分离确立了一个总基调，即继续实行总量指标控制。

中重稀土继续严控，轻稀土有序放开。

2021 年 2 月 19 日，工信部发布工信部、自然资源部下发 2021 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，稀土矿指标共计 84000 吨 REO，较 2020 年第一批指标增加 18000 吨 REO，其中轻稀土矿增加 16085 吨 REO，中重稀土离子矿增加 1915 吨 REO。延续了之前的政策思路，中重稀土将继续严控，为了匹配下游需求的快速增长，轻稀土指标有序放开。

缅甸矿产能周期见顶：2017 年随着国内环保、打黑力度的增大，缅甸矿进口量逐渐增加，成为了我国重要的稀土原料来源，近年来，随着缅甸稀土矿的大量开采，优质资源供给不断减少，矿山资源的减少使得开采商开始选择其他地区开采，不得不面对品位下降等因素的影响，缅甸矿产量或将逐渐下降。

美国矿：Mountain Pass 是美国目前在产的主要矿山，矿石总量约 2110 万吨，储量为 150 万吨 REO，平均品位为 7.06%，于 2018 年 1 月开始复产，设计年产能为 4 万吨 REO，主要通过盛和资源包销到国内，目前产能已经爬坡至满产阶段，且短期矿山无扩产规划。

永磁材料可分为稀土永磁、铁氧体永磁和其他永磁三大类。由稀土材料制成的稀土钕铁硼永磁材料，具有高剩磁、高矫顽力和高磁能积等特性，被广泛运用于汽车、新能源车、风力、节能电梯与空调等众多工业领域。尤其是，近几年随着新能源汽车的发展，新能源汽车电机的磁材需求也成为高端钕铁硼磁材需求的主要增长点。“

碳中和”时代背景下，电动化趋势明确，高性能钕铁硼需求有望维持中长期高景气周期。能源转型已经成为全球共识，主要经济体均制定碳中和计划，电动化浪潮开启，除新能源车、风电、变频空调、消费电子领域外，新兴需求不断涌现，高性能钕铁硼需求有望维持高速增长。21 年预计缺口约为 5%，若计入补库需求，表观缺口或将达到 10%以上。 （具体测算见《碳中和时代，有色的矛与盾》20210413）（中泰证券）

总结：

稀土供给端整体缺乏弹性，需求端在新能源汽车、风电等绿色经济带动下，2020-2022 年氧化镨钕趋势性供不应求，氧化镨钕价格上行方向不改