管理层讨论与分析,分析公司必看!

脱水研报 | 发布于2021-07-04

编者按:本文转载至微信公众号“小北读财报”,贝壳投研经授发布。

今天承接昨天的文章,继续学习如何读年报。

三、核心章节:管理层讨论与分析

管理层讨论与分析,也称作是董事会报告,是年报中的精华最值得投资者查看的内容,可是很多人都忽视它的存在。那些水平高的上市公司,写出来的管理层讨论与分析水平也很高,甚至里面的每一句话每一个字都经过了反复推敲和论证。董事会报告除了帮我们增加对公司的了解,还能帮我们了解一个行业。比如说我们想知道白酒行业在过去一年的发展状况,可是我们不知道该从哪里查找资料,这时候只要查看白酒企业年报中的这部分内容就可以了。贵州茅台五粮液洋河股份泸州老窖等白酒企业,几乎都会在管理层讨论与分析章节告诉我们白酒行业的发展状况。

分析管理层讨论与分析的思维导图如下所示,只要分为两部分:一是要知道管理层在这一章节透露了哪些信息;二是要知道管理层对公司过往一年发展情况的介绍,以及接下来的发展规划。

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(一)管理层讨论与分析,透露了哪些重要信息?管理层讨论与分析,会帮我们答疑解惑。过去一年企业的经营业绩、财务数据发生了变化,这一章节会告诉我们该变化产生的核心原因是什么,企业处在什么样的市场环境中,以及企业采取了什么样的应对措施。同时,管理层还会讨论企业未来的战略,如果企业计划未来会在重大资产重组方面有重大举措的话,这部分的内容也会露出一些蛛丝马迹。

(二)怎样分析管理层讨论与分析的内容?既然董事会报告这么重要,那么怎样去分析这部分内容就成了我们不得不解决的问题。在阅读的过程中,我们除了要了解企业所处的行业发展状况以及企业本身的经营业绩,还要将这部分的内容与往年的内容做比较,找出发生变化的地方。

1、管理层讨论与分析:概述这段概括字字玑珠,是董事会对自己过去一年做了哪些事、取得了哪些成就的综合概括。前面我们提到中顺洁柔的净利润增速大于营业收入增速,可能是因为公司的成本降低了。管理层讨论与分析里的内容证实了我们的推测。下面是中顺洁柔2019年年报中管理层讨论与分析的截图。里面提到:国际纸浆价格持续下行,释放成本压力,推动公司毛利率持续提升。

“2019年,受中国市场需求转弱、全球贸易争端、汇率变动及浆市库存升高等因素影响,纸浆价格大幅回落。得益于浆价的下降和公司规模效应,公司生产成本降低,产品毛利率有效提升,公司盈利能力进一步增长。”

在外界因素利好纸浆成本下降的背景下,中顺洁柔顺势而为发挥主观能动性做了很多事情,比如拓展产品品类,开发高端产品;推进产能建设;细化销售渠道;启动第二轮员工持股计划等。

下面是2019年年报中管理层讨论与分析章节里概述部分的截图。

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对比不同年份的经营情况讨论与分析,才能发现更多的企业信息。

下面是中顺洁柔2015年年报中管理层讨论与分析概述部分的截图。第一段说的是企业所处的行业环境如何,企业面临的问题和挑战是什么;中间两段说的是企业采用的应对措施;第四段讲的是企业在过去一年取得的成就,营业收入和净利润增长了多少。从中可以看出,2019年的中顺洁柔和2015年的中顺洁柔,已有很大不同。

首先是行业环境不一样了。

2015年中顺洁柔所在的行业环境并不好,至少当时纸浆价格没有下降,并且行业竞争激烈。

其次,中顺洁柔的发展重心也不一样了。

2015年年报中中顺洁柔的管理层提及最多的是渠道建设和铺货率。当年公司组建了全新的营销团队,由此带动公司出现了经营拐点,为接下来的高增长打下了基础。这就是为什么从营业收入增速看,2015年成为公司重要拐点的主要原因。

2019年年报中中顺洁柔管理层提及最多的是产品品类、高端产品和产品结构升级。市场需求已经有了新的变化,在消费升级的背景下,中顺洁柔当下的发展重心是开发新产品满足消费者新的需求,渠道建设的重要性已经靠后了。

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2、主营业务分析(1)《概述部分》下图是2019年中顺洁柔年报中主营业务分析概述的截图。将至少三年的年报中的该部分内容拿出来比较,可以得出两个信息:一是这家公司主要产品是什么,有什么变化。通过董事会描述的业务的变化,可以看出中顺洁柔的产品种类明显增多,体现了它对消费升级的趋势的应对,这也是它能保持收入增长的重要原因。

二是公司成本费用的增长情况。

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概述会向我们解释企业为什么亏损,又为什么赚钱。既然2015年是中顺洁柔的重要拐点,我们继续以2015年为例做介绍。

①2015年是中顺洁柔净利润的转折点

2013年和2014年,中顺洁柔的的业绩一直下滑,但2015年公司业绩开始变好。产品层面的原因,就是前面管理层讨论与分析中提到的那些;从财务分析的角度看,还有另一种解释。

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②成本下降促使净利润增长

营业收入的增幅与营业成本的增幅,两者联系起来很有看头。

从下图可以看出,

2013年和2014年,中顺洁柔的成本增幅大于收入增幅,也就是说中顺洁柔赚钱的增速还不如花钱的速度快;

2015年,中顺洁柔营业收入的增速比成本增速大3个百分点,也就是说中顺洁柔的营业成本(原材料+人工成本+折旧等)降低了,利润的减项变少了。

这是从财务分析的角度作出的解释,为什么中顺洁柔的净利润从2015年开始好转。

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上述的分析我们可以用数据进行验证。

下面是2011年-2015年中顺洁柔主营业务成本率和净利润的图示,两者呈反向变动关系。中顺洁柔主营业务成本率走低的年份,公司净利润走高;主营业务成本率走高的年份,净利润就不会高。2015年中顺洁柔的主营业务成本率降至67.97%,同期公司的净利润增至0.88亿元。

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(2)《主营业务分析之收入与成本部分》

一家公司的哪块业务最赚钱?哪块业务的成本最大?改成何处查找这些数据?别着急。主营业务分析中的收入与成本分析,会告诉你答案。对中顺洁柔来说:2017年公司非卷纸类产品的毛利率是40.18%,卷纸类产品的毛利率是30.90%。这跟我们去超市买卷纸的感觉是一样的,卷纸类的便宜些,但出门不方便携带;非卷类价格贵些,但我们用起来方便。但对企业来说,非卷纸价格高,成本低,卖非卷纸更赚钱。

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下图是2016—2020年中顺洁柔营业成本产品构成的数据。

可惜从2018年开始,中顺洁柔不再披露非卷纸类产品的毛利率,非卷纸类产品的营业成本我们也无从得知了。

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(3)《主营业务分析之费用部分》

企业的期间费用指的是销售费用、管理费用、账务费用,三者为何发生变动,这部分内容会给出原因。

销售费用是面临终端卖产品的销售品企业,不得不花的钱,因为不加大宣传提高品牌知名度,消费者可能就不买单。只要企业加强了市场营销力度,销售费用就会反映出来。2019年中顺洁柔的销售费用同比增长了35.20%,主要是因为公司增加了市场投入,开拓销售网络。

管理费用是企业行政管理部门发生的各项费用,反映了企业的行政管理效率,此外,中顺洁柔的股权激励费用也会在这个科目里反映;

财务费用主要包括企业借款所支付的利息,其金额越大,企业使用的财务杠杆就越大。管理层讨论与分析,分析公司必看!

(4)《主营业务分析之研发投入部分》

2019年中顺洁柔研发人员数量仅占员工总数的7.29%,但是研发投入仅占营业收入的2.66%。虽然2019年中顺洁柔有很多研发项目,比如太阳系列产品、商用消费领域的个性化产品、女性卫生巾等,但是中顺洁柔的研发投入并不算多。毕竟中顺洁柔一家传统行业的制造业企业,业务性质不一样,研发投入不能跟高科技企业相比。

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(5)《主营业务分析之现金流部分》

这里会给出现金流变动的金额以及变动的原因。

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3、管理层讨论之投资状况分析

重点要关注“募集资金使用情况”部分。企业募集的资金都用来做了什么?资金的使用效率如何?企业投资的项目是否有利用企业发展?都可以从这里得出结论。

2019年中顺洁柔的投资额为5.62亿元,其他的信息公司没有再做披露。好生气哦~但还是要保持微笑。

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4、管理层讨论之公司未来发展的展望

管理层会在这里告诉人们,他们对行业现状和未来发展趋势的认识,对企业自身的定位与发展规划。有清晰贴近实际的战略规划是企业健康成长的必要保证。

从下图我们可以知道,当前生活用纸行业的两个命题是:淘汰落后产能和产业升级;中顺洁柔的发展规划是:产品升级,扩大产能。

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下图是阅读年报中【管理层讨论与分析】章节的思维导图。请查收。

一鼓作气,再而衰,三而竭。

让我看看谁撑不到【阅读年报】系列文章的第三篇,也就是明天要发送的哪一篇。

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