乳制品前景广阔，妙可蓝多沐浴春风

妙可蓝多是以奶酪为核心业务的A 股上市企业，是国产奶酪品牌的领头羊。妙 可蓝多主营业务为奶酪、液态奶以及乳制品贸易。公司前身是广泽乳业，通过上市公司华联矿业借壳上市。2015 年，华联矿业曾收购天津妙可蓝多有限公司 100%股权； 同时收购达能乳业有限公司上海工厂，成立上海芝然乳品有限公司。2016 年华联矿业进行资产置换，将铁矿石业务相关资产置出，并置入广泽乳业 100%股权和吉林乳品 100%股权。同年，华联矿业更名为广泽股份。2019 年 3 月广泽股份更名为妙可蓝多。

据国联证券研报分析，近年来国内奶酪市场销量增速始终保持在20%以上，量价齐升是乳制品行业的新蓝海。

一、妙可蓝多，国产奶酪标杆

广泽乳业早在2008 年就与奶酪制造厂商法国保健然合作展开奶酪业务。2016 年公司提出“稳定液奶，发展奶酪”的中期经营计划。2018 年公司战略聚焦奶酪主业，投资扩建奶酪加工厂，提高奶酪制品产能，当期公司市占率为 3.9%。根据 Euromonitor 数据统计，2019 年我国奶酪零售市场 CR5 为 56.8%，百吉福排名第一，其市场占有率为 26.4%，与妙可蓝多还有较大差距（12.5%），而国内传统乳制品龙头蒙牛、光明、三元的市场占有率也仅为 2.1%、 0.8%、0.7%。

2020 年 CR5 分别为法国百吉福 （25.0%）、妙可蓝多（19.8%）、乐芝牛（5.2%）、安佳（5.2%）、 卡夫（4.5%），CR5 进一步提升至 59.7%。百吉福的市占率仍排名第一，但其市场占有率由 2019 年的 26.40%降至 25.00%；妙可蓝多的市占率则从 2019 年的 12.50% 增长至 19.80%，市场份额增长迅速。

2017 年公司以销售液态奶为主，其当年营收占比为 43.47%，奶酪营收占比为 19.73%；2020 年奶酪业务营业收入占比已上升至 72.91%，公司已转型奶酪业务。

品牌推广前期，为迅速占领市场，销售费用的投入比例较大。从财务数据来看，公司的销售策略是有效的。奶酪营业收入的增长率远大于销售费用的增长率，并且销售费用占奶酪营业收入的比例逐年下滑。预计公司在建立良好的品牌效应后，销售费用率会随规模效应减少，产品的净利率将会提升。

二、乳制品行业新发展，聚焦奶酪市场

我国目前处于液态奶消费阶段的成熟期，乳制品结构需要得到优化。从液态奶消费额来看，2013 年以前，国内液态奶消费额增长迅速，2007-2013 年的平均年增长率约 13%。2013 年以后，液态奶年消费额稳定在 2500 亿元左右。

80、90 后作为社会中坚力量，消费能力最强，他们对西式餐饮的接受程度较高，经常消费以奶酪为原材料的披萨、汉堡、奶茶等食物。基于奶酪高营养价值理念的普及和各奶酪品牌精准布局儿童零食市场，年轻的父母逐渐将奶酪产品搭配到儿童日常饮食中。

2020年再制奶酪销量5.25万吨，同比增长27.8%；销售金额 70.79 亿元，同比增长 28.3%。2020 年天然奶酪销量 0.62 万吨，同比下降 1.2%；销售金额17.64亿元，同比增长4.5%。再制奶酪产品销量占奶酪行业的 89.44%，再制奶酪产品在国内奶酪市场处于绝对优势地位。

在2019年以前，奶酪市场占有率处于前几位的均为海外品牌，其中百吉福的市场占有率居于首位， 2018 年其市占率为 28.3%；2019 年妙可蓝多市占率跃升至奶酪行业第二，当年市占率为 12.5%；2020 年国产品牌整体（例如妙可蓝多、蒙牛、光明、三元）的市场占有率为 23%，虽国外品牌依旧占据奶酪市场的大半江山，但国产品牌市场份额提升势头迅猛。

三、妙可蓝多打造奶酪行业龙头品牌

妙可蓝多瞄准奶酪蓝海，针对年轻一代父母注重孩子“合理膳食、营养均衡”的理念，定位儿童市场，精准营销，重点强调奶酪棒的高营养价值，使得公司奶酪棒单品销量井喷式增长。自 2019 年起，零售端奶酪产品成为公司业绩增长的主要发力点，表现最为亮眼的当属即食营养线产品，其产品线均是适合儿童的健康零食奶酪产品，包含奶酪棒、金装奶酪棒（干酪含量达到 40%）、酪鲜生芝士棒、儿童成长奶酪和鳕鱼芝士脆。

妙可蓝多主要从三个方面开展品牌营销：与知名动画IP 合作、广告精准投放、 线下地推活动等。奶酪棒在口味与产品形状上相似，产品趋于同质化。目前市面上的品牌均采取与儿童喜爱的动画片进行合作，以产生视觉差异。妙可蓝多奶酪棒自2018年问世以来， 就与热门动画片汪汪队保持合作，并将卡通图案与趣味问答印在奶酪棒包装盒上，色彩鲜艳，深受儿童喜爱；最新推出的金装奶酪棒选择与皮卡丘合作。百吉福与哆啦 A 梦合作、蒙牛与熊出没合作、伊利与冰雪奇缘合作。根据百度搜索指数，动画片汪汪队在 2018-2019 年全年始终保持较高的搜索量，高人气动画片为妙可蓝多初期打进入奶酪棒市场带来了更多的关注度，对儿童消费者产生很强的吸引力。

截至2020 年末，妙可蓝多经销商数量达到 2626 个，其中北区 1378 个、中区 712 个、南区 536 个，与 2019 年末 相比，分别增加 277 个、76 个、102 个。这些经销商都有丰富的做低温乳制品的经验，可以保证奶酪制品上货架的质量，从而维护品牌口碑。从区域分布的营业收入来看，经销商数量与营业收入成正比关系。（国联证券）

总结：

2018年妙可蓝多推出奶酪棒产品大获成功，奶酪棒成为现象级消费产品。2020年公司收入28.46亿，其中奶酪收入20.74亿，同比增长125.12%，市场份额由2018年3.9%提升至2020年的 19.8%。根据凯度数据最新显示，公司已跃居行业第一。