内外销共同发力,石头科技展现全球竞争力

脱水研报 | 发布于2021-07-01

公司前身石头有限创立于2014 年,2018 年整体变更为股份有限公司,2020 年底于上交所成功上市。公司主要从事研发基于激光测距模组(LDS)的智能扫地机器人,创始人团队具备深厚的软件和硬件研发经验,在公司创立后不久便达成与小米公司的 ODM 业务合作并于2016 年推出小米定制品牌“米家智能扫地机器人”,2019 年推出新产品“米家手持无线吸尘器”

东方证券研报分析,凭借技术优势积累的产品口碑,公司2020 年全球市占率达 9%,现已成为全球第三大扫地机器人供应商,产品端竞争力逐步展现。

一、扫地机器人新贵,自有品牌快速崛起

公司作为小米定制品牌“米家”ODM 原始设计商起家,凭借研发优势驱动产品力持续提升,自 2017 年起迅速向自有品牌战略转型,推动收入、利润快速增长,2020 年公司实现营业收入 45.30 亿,同比增长 7.74%;实现归母净利润 13.69 亿,同比增长 74.92%,近三年(2017-2020 年)收 入、归母净利润年均复合增长率分别达 59%、173%。

内外销共同发力,石头科技展现全球竞争力

由于公司ODM 业务主要采取利润分成模式,盈利能力远低于自有品牌业务(二者毛利率分别约 16%、 45%),自有品牌业务是贡献公司利润的主要来源,2019 年上半年占毛利润比重高达 81%。 2020 年以来伴随自有品牌业务占比进一步提升,我们推测当前自有品牌贡献公司毛利润比重已超过 95%。

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分渠道来看,公司ODM 业务产品主要由小米平台进行销售,伴随自有品牌业务快速发展、ODM 订单下降,ODM 业务对应的小米平台渠道收入占比稳步下降,2019 年上半年约 43%;公司自有品牌业务则采取线上线下结合的销售模式,2019 年上半年线下经销(慕晨、紫光、俄速通等)、线上 B2C 代销(天猫、有品、美国亚马逊等)、电商平台入仓(京东苏宁易购唯品会)收入占比 分别达 38%、11%、8%。

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自创立以来,公司专注于产品技术研发,产品生产则全部采取委托加工的轻资产运营模式;拆分成本结构,2020 年公司智能扫地机及配件营业成本中,委外加工费占比约43%。欣旺达作为公司合作的主要代工厂,2019年上半年代工费用占公司代工采购总额的比重达 89%,双方合作关系稳定,与此同时公司逐步拓展其 他代工厂商以降低依赖性。由于采取委托加工的生产模式,公司可根据订单量安排代工采购计划,盈利能力得以快速提升。

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二、坚守技术优势、专注中高端,产品侧全球竞争力逐步展现

2015年以来全球扫地机器人市场规模快速扩张,石头科技等国产品牌市占率稳步提升,当前已成长为全球第三大扫地机器人品牌,2020 年市占率达 9%。扫地机器人作为替代人力实现地面清洁的智能化解决方案,早期产品均以随机碰撞类为主,清洁力度、智能化程度均难以与消费者需求痛点相匹配,是导致其前期发展速度较为缓慢的主要原因;2015 年以来,伴随规划类产品推出,避障算法、清洁技术持续创新,扫地机器人全球市场规模快速提升

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扫地机器人作为典型的产品为王的品类,针对消费者需求痛点而持续迭代创新的移动导航定位、避障、清扫技术,是改善消费者体验、驱动企业份额可持续提升的关键。扫地机器人当前仍处于生命周期初期,其形态、功能尚未定型,仍处于持续迭代过程中,经历了由最初的随机碰撞升级至由SLAM 算法支撑的局部规划、全局规划移动定位技术,以及 2020 年行业内如科沃斯、石头科技等公司开始将 3D 结构光、人工智能识别等技术应用于扫地机器人以提升其智能避障能力

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石头科技作为扫地机器人行业的后起之秀,当前已快速成长为全球市占率排名第三的品牌,其背后源于公司在针对消费者需求痛点挖掘基础上实现的持续技术创新。公司作为国际上将LDS SLAM(即激光雷达技术及同步定位与地图构建技术)大规模应用于扫地机器人领域的领先企业,于2016年9月推出搭载LDS SLAM技术的首款产品后,即依托产品质量及口碑迅速占领市场,带动 LDS 全局规划类在行业内占比迅速提升

三、内外销共同发力,未来放量可期

2019 年中国扫地机器人市场规模增速放缓,2020 年市场重新回暖,未来行业渗透率提升有望推动内销市场高增长。2013 年以来伴随规划类扫地机器人的逐步铺开以及产品技术的更新迭代,市场规模稳步增长,根据中怡康的统计数据,2018 年中国扫地机器人市场规模达 87 亿元,2013- 2018 年年均复合增速达 61%。2019 年由于随机类产品逐步退出市场,扫地机器人总销量有所下滑,导致市场规模同比下降 8.70%至 79 亿元2020 年市场重新回暖

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线上作为中国扫地机器人市场最主要的销售渠道,占总销售额的比重可达90%,因此公司于国内市场主要发力于线上 B2C 代销(天猫、有品等)以及电商平台入仓(京东、苏宁易购、唯品会)等线上渠道,根据奥维云网的统计数据,2020年中国扫地机器人线上渠道呈现一超多强的局面,其中科沃斯市占率达41%、位居行业第一;小米、石头科技、云鲸则分别位列第二至四名,市占率分为 16%、11%、11%。技术支撑下公司产品定位高端,根据淘数据的统计,2020 年石头科技淘系平台扫地机器人平均售价约 2840 元/台,远高于行业平均水平(约 1545 元/台)。

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公司通过借力第三方资源以及自建渠道相结合的模式,积极推动自有品牌出海,且拓张初期以前者为主,借助慕晨、紫光、俄速通等国内经销商现有成熟渠道销往海外,实现更为快速的海外市场放量。根据iRobot 公告统计的数据,以欧洲为代表的 EMEA 地区扫地机器人市场中,2019 年石头品牌市占率达 9%、2020 年快速提升至 14%,公司依托于自身通过技术优势建立起的产品口碑,在短期内实现市场地位快速提升。未来伴随亚马逊、海外自建分销网络代销等渠道 逐步完善,公司在欧洲、美国、东南亚等市场份额有望持续提升东方证券

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总结:

公司依托以智能算法为核心的软硬件技术优势持续创新,产品端全球竞争力已逐步显现,未来内销、外销收入有望快速增长,且优秀的研发团队为未来品类拓展构建技术创新上的延展潜力。

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