深耕行业二十余载，科沃斯技术转型一马当先

公司于1998 年创立，从吸尘器代工 厂商起步，经过多年的技术进步与品类扩充，已形成了“Ecovacs 科沃斯”家庭服务机器人、 “TINECO 添可”高端智能生活电器以及科沃斯商用服务机器人三大产品线。其中家庭服务机器人主要包括扫地机器人“地宝”、擦窗机器人“窗宝”、空气净化机器人“沁宝”等，“TINECO 添可”智能生活电器包括智能洗地机、智能吸尘器、智能吹风机、智能料理机等产品。

据东方证券研报分析，公司是中国扫地机器人领军企业，2019 年战略调整期后恢复高速增长，2020 年实现营收、归母净利润同比增长 36%、431%。

一、潜心发展二十余年，铸就国内领先机器人制造商

公司在2019 年主动调整策略，退出服务机器人代工业务，减少低端产品销售，导致 2019 年业绩下滑，营收、归母净利润分别同比下 降 6.70%、75.12%。2020 年以来，在海外疫情不确定性增加的背景下，公司聚焦中国市场，坚持既定战略调整方向，进一步加大科沃斯、添可自有品牌业务的产品技术升级，当年推出的 T8 系列扫地机器人与添可芙万洗地机成为销售大单品，助力自有品牌崛起，同时为利润端带来改善，公司实现营收、净利双增长。

近年来随着扫地机器人产品迭代更新、销售渠道不断拓宽，公司服务机器人业务收入占比逐年提升，2020 年服务机器人业务实现收入 43.05 亿元，占公司总收入比重达 59.51%。公司于 2019 年主动调整策略，退出服务机器人 ODM 业务，集中力量发展自主品牌，2020 年公司服务机器人 ODM 业务收入占总收入比重仅为 0.96%。

2020 年公司 ROE 为 22.99%，横向对比石头科技、iRobot 等扫地机器人上市企业，公司 ROE 水平整体处于行业中游，主要系公司销售费用投入较高导致的较低净利率，以及重资产运营模式带来的较低周转效率所致，公司通过自建产线的模式，基本可实现中高端产品自产；而石头科技、iRobot 采取轻资产运营模式，大多采用委托加工的方式，无自建生产基地。纵向来看，公司 2020 年 ROE 同比大幅提升 18.13pct，主要源于自主品牌占比提升推动的净利率改善。

二、服务机器人行业蓬勃发展，公司依托产品、渠道优势逐步实现战略转型

2015 年后扫地机器人全球市场规模快速扩大，iRobot 始终处于世界领先地位，科沃斯、石头科技等后来者迎头赶上，2020 年科沃斯市占率达 17%。2015 年以来随着规划类产品的推出以及清洁能力的不断提升，扫地机器人全球市场规模快速提升，根据 iRobot 公告中的数据，2015-2018 年间年均复合增速达 30%，2019 年增速有所放缓，2020 年随着创新型产品的推出，市场恢复高增速，同比增长 33%，整体规模达 34 亿美元，其中北美、EMEA、亚太地区扫地机器人市场规模分别为 9 亿、12 亿、13 亿美元，分别同比增长 26%、33%、40%。

2021 年以来扫地机器人市场仍然维持着较高的景气度，根据奥维云网统计的数据，2021 年 1-5 月国内线上扫地机器人销售额同比增速达 26%。线上渠道作为中国扫地机器人市场最主要的销售渠道，占总销售额的 90%，根据奥维云网的统计数据，2020 年线上渠道呈现一超多强的局面，科沃斯市占率达 41%，龙头地位稳固；小米、石头科技、云鲸市占率分为 16%、11%、11%，CR4 达 78%。 线下渠道方面，科沃斯凭借自身品牌力与渠道力占据绝对领先优势，2020 年市占率高达 80%。

三、清洁电器市场潜力巨大，洗地机有望成为破局关键

随着产品技术更新迭代以及新品类的不断推出，中国清洁电器市场规模持续扩大，据奥维云网的统计数据，2020 年中国清洁电器零售规模为 240 亿元，同比增长 20%，近 5 年（2015-2020 年）年均复合增速达 26%。清洁电器主要包括吸尘器、扫地机器人、洗地机、除螨机等品类，按线上零售额口径来计，2020 年扫地机器人、 吸尘器占比最高，分别为 43%、33%，新品类洗地机目前占比为 6%、排名第三。

根据Euromonitor 统计的数据， 2020 年中国大陆清洁电器渗透率已达 12%，较 2010 年提升 4pct，处于缓慢提升状态；而美国、日本、韩国、欧盟等国家与地区目前渗透率水平均高于 80%，中国台湾地区渗透率也在 50%左右， 中国大陆与其他国家与地区相比，未来清洁电器渗透率仍存较大提升空间。

2020 年 2 月添可推出智能洗地机芙万，成为热销大单品，引领洗地机新品类，带动了添可营收的大幅增长，添可 2020 年营收达 12.59 亿元，同比提升 361.64%；受益于双十一以及海外黑五等购物节，添可全年营收有望持续高增长。作为目前洗地机行业的领军品牌，2020 年 3 月至 2021 年 4 月间，添可洗地机在淘系平台上的市占率达 59%，大幅领先第二名，稳居第一。

洗地机有望同时受增量逻辑、替代逻辑支撑快速成长，而添可作为洗地机品类的引领者，预计业绩增长具有持续性，根据淘数据，添可洗地机在双十一大促后几个月内的销售表现远好于双十一之前，业绩增长势头整体向好。（东方证券）

总结：

公司作为中国扫地机器人领军企业，依托出色的技术研发能力与完善的海内外销售渠道，有望持续进行产品与技术的更新迭代，子品牌添可引领洗地机新品类，未来高增长确定性强。