铝电解龙头引领国产替代，江海股份厚积薄发

公司前身成立于1958 年，1991 年更名为江海电容器厂，1999 年，公司与日本日立 AIC 合资成立南通海立电子，生产螺栓型电容器；2007 年吸纳香港亿威投资成立中外合资南通江海；2007 年与日立 AIC 成立内蒙古海立电子，生产化成箔； 2011 年与日本 ELNA 合资成立南通海润电子，生产高分子固态铝电解电容器、车载铝电解电容器； 2018 年与美国基美（KEMET）合资成立南通海美电子，生产车载薄膜电容器、车载轴向引线电容 器；2020 年公司收购日立化成电容器业务。

据东方证券研报分析，国内终端用户加速转向了国内铝电解电容厂商，国产替代空间巨大。同时，受益于电动汽车及充电桩、风能和太阳能发电、电力变频、智能制造等行业的强劲需求，铝电解电容需求旺盛。

一、国内铝电解电容领军企业，多产线布局打开成长天花板

2020 年，公司营收达到了 26 亿元，15-20 年，公司营收 CAGR 为 19%。公司的盈利能力也在持续提升，2020 年实现归母净利润 3.73 亿元，同比增长 55%。

2020 年，公司铝电解电容实现营收 20.5 亿元，同比增长 24%；薄膜电容实现营收 1.94 亿元，同比增长 29%，目前公司的薄膜电容正在加速导入光伏和新能源车，有望迎来快速成长期；超级电容实现 2020 年营收 1.63 亿元，同比增长 139%，随着光伏、轨道交通以及新能源客车领域对超级电容的需求快速增长，公司超级电容业务有望打开公司新的成长天花板。 

为推动传统铝电解电容的技术升级以及薄膜电容、超级电容等新产品的开发，公司高度重视研发工作、加大基础技术研究。

2017 年以来，公司研发投入占营业收入比例逐年上升。2020 年，公司研发投入为 1.54 亿元，占营业收入的 5.9%；研发人员数量为 611 人，占员工总人数的 17.15%。

二、江海引领铝电解电容国产替代，布局小型电容弥补产品短板

电容器通过静电的形式储存和释放电能，在两极导电物质间以介质隔离，并将电能储存其间。主要作用为电荷储存、交流滤波或者旁路、切断或阻止直流电压、提供调谐及振荡等，广泛应用于电路中的隔直通交、耦合、旁路、滤波、调谐回路、能量转换、控制等方面。

2020 年，公司自产化成箔出货量 1250 万平方米，货值 8.09 亿元，自给率已经达到 75%，公司的电极箔技术性能和生产效率均保持国内领先水平。

AIC tech 是日立化成的电容器部门，拥有最先进的完整高压电容器化成箔专有生产技术，2019 年营收达到 64 亿日元。AIC tech 重视特规品以及小型化产品的开发与应用，电容器产品主要应用于太阳能光电市场、车用市场、电源市场以及产机变频市场等。收购日立 AIC tech 是我国电子元件行业首例完整并购世界 500 强公司所属子公司核心资产，此次收购，江海股份获得了 AIC tech 医疗箔等独有技术专利等 99 个。

公司于2016 年投资 5000 万元注册成立全资子公司湖北海成电子，并于 2018 年追加投资 2.2 亿建设小型电容器生产基地，目前该项目已投入 2.7 亿元，完成了设备，厂房，动力等基础设施建设，形成 4.5 亿元产出的能力。

三、超级电容器行业需求井喷，江海锂超容技术领先

超级电容器是一种新型储能装置，性能介于传统电容器、蓄电池之间。超级电容器的电容量达到法拉级别，是传统电容器的数百甚至上百万倍。

公司从2013 年起布局超级电容器，通过受让技术、 收购上游企业股权、定增募资等方式大力推动自研超级电容器产业化。2020 年超级电容业务实现 1.63 亿营收，同比+139%。目前公司拥有 3 条 EDLC 和 5 条 LIC 完整产线，超级电容器（特别是 LIC）获得国内外多个领域的著名企业的认可，已在风电、轨道交通、智能三表、电网、港口机械、 石油装备、智能消费等领域批量应用。2020 年，风电是公司超容产品最大的营收来源，占比约为 54%，客户包括德国 SSB、华电等企业。轨道交通领域占比约为 20%。

公司布局LIC 较早，产品技术性能已达到国际先进水平。2021 年 5 月，公司与金龙客车合作的锂离子超级电容纯电动客车项目正式在苏州下线测试。该客车以 LIC 为唯一驱动力，充电 5 分钟可实现 30KM 续航，完全可以满足公交线路需求，性能已达到业内领先水平。配套的充电装置可以设在公交站台上，在半空中充电，既节约用地，又安全环保，单车配备超容模组的价格约 50-60 万元左右。公司与苏州金龙、通州公交联合签订战略合作协议，预计今年 6 月在南通市通州区正式运营两条超级电容纯电动客车公交线。

公司锂超容客车成功落地运营，意味着该项技术在新能源公交市场得到认可。LIC 技术未来有望切入到高尔夫球车、旅游观光车、机场摆渡车等闭环线路运行的场景，前景十分广阔。（东方证券）

总结：

公司是国内铝电解电容领先企业，公司工业类铝电解电容器在全球具备领先优势。公司产品布局已由铝电解电容器单一产品逐步延伸至薄膜电容器、超级电容器三大类电容器产品。同时，铝电解电容产品种类也在不断扩张，立足大型铝电解电容器的同时，小型铝电解电容、固态高分子叠层高分子电容（MLPC）也有望迎来快速增长。