港股解码|得镍者得天下，当升科技放大招

镍，有多重要？

它能挑动马斯克的神经，并让其眉头紧皱，变得情绪化。

早在2020年Q2财报会议上，他就开始担忧镍，就给矿业公司的老板们撂下一句话：

“如果你们能以环保的方式高效开采镍，特斯拉将给你们一份长期的大合同。”

2021年1月，他在一场访谈中吐槽：“事实上，镍是我们最大的瓶颈”。

2021年2月，因为镍的供应不足而被迫更改了电池方案，马斯克在推特上没好气的写道：

镍是我们在锂电池生产中最操心的问题。这就是为什么我们要把标准里程版的电动汽车换成铁锂电池，富含铁的锂电池！”

在动力电池中，镍可以提高电池的能量密度，进而提升车辆续驶里程，还可以对电池内部的腐蚀性碱液进行良好的腐蚀防护。

三元高镍是指镍在三元材料中的摩尔含量≥80%的三元正极材料，主要包括 NCM811、 NCA 和 NCMA 等正极材料。

三元高镍通过提高镍含量，达到了 190mAh/g 的比容量，在目前商业化应用的材料体系中最高，目前超过 600km 续航的电动车型使用的均为三元高镍体系，理由是可以有效解决里程焦虑。

新能源汽车高续航要求下，三元正极材料高镍化发挥越来越重要的作用。叠加新能源汽车规模增长，镍的需求量将越来越大。

目前在以三元正极材料作为主营业务的上市公司有长远锂科（IPO过会）、容百科技（688005）、当升科技（300073）、厦门钨业（600549）、杉杉股份（600884）等。

2020年，当升科技在高镍三元材料方面动作频频。

报告期内，在探索高镍化技术方面，公司在研的重点项目如下：

项目一：多元-新品24，针对电动汽车市场用大型方形软包电池开发的升级款中镍单晶多元材料产品。客户测试进展良好，目前处于批量试生产阶段；

项目二：多元-新品25项目，针对高端电动汽车市场开发的单晶型高镍多元材料产品，率先批量出口，目前处于量产阶段；

项目三：多元-新品27项目，针对电动汽车市场开发的高镍多元材料产品。目前完成量产开发，率先批量供应欧美电池市场。

项目四：多元-新品28项目，针对续航里程400km以上的电动汽车市场开发的高压实、长寿命高镍多元产品。目前通过国际客户的产品认证。

项目五：多元-新品29项目，针对续航里程400km以上的电动汽车市场开发的第三代高压实、长寿命高镍多元材料产品。目前完成中试工艺定型，客户测试反馈良好。

2020年，借助三元锂电池材料，当升科技大捞一笔，年收入高达31.83亿元，同比增长39.36%；归母净利润3.85亿元，同比增长284.12%，扣非净利润2.44亿元，同比增长189.89%。

业绩大涨背后主要是三元材料的贡献，其次是钴酸锂和智能装备，三者在营收中占比分别是77.52%、16.79%、4.98%。

市场格局也随之进一步打开，以国内市场占有率来看，当升科技由2019年的7%上升到9%。

当升科技市占率提升（左：2019年，右：2020年）

占有率的提升归功于国际客户（比如：SK集团、LG、三星等）的放量，公司全年出货2.4万吨，海外出货量就达到1万吨。

值得一提的是，众多海内外一线动力电池厂商均把三元高镍作为其技术路线，比如LGC、三星 SDI、SKI、 CATL、Panasonic 等全球一梯队电池厂均把 NCM811、NCMA、NCA 等高镍技术路线作为其研发方向，当升作为少数的进入众多一梯队电池厂的正极材料生产商将受益。

当升是 SKI 的正极主要供应商，SKI 于 2020 年开 始量产 811 电池，预计 2021 年起逐步放量，并开始试用 Ni90+硅碳负极体系，当升将首先受益。

当升的多元材料毛利率处于中上游水平，2020年多元材料的毛利率为18.11%，比2019年提升了0.76%，说明其“赚钱效应”得到进一步增强。

从单吨净利润指标情况看，国内同行波动较大，当升面对疫情韧性十足，单吨净利润 2020 年在 1.2 万元/吨以上， 而国内同行普遍在 0.6-1.0 万元/吨，主要得益于海外客户占比提升和较高的产能利用率。

研发方面。 年报显示，截止2020年12月31日，当升科技的研发投入为1.48亿元，占营收的比例为 4.66%，公司在研重点项目共13项，有5个项目是涉及三元材料高镍化路径的。

三元正极技术路线较为复杂，性能升级需求带来高镍、改性等方向的升级，拥有核心技术优势的企业有望提升市占率并首先受益。高镍大势所趋，其制造和工艺复杂度更高，产生了更高的技术壁垒。

截至2020年12月31日，当升累计申请专利309项，获得授权专利146项，均为自主研发，大部分集中于正极材料及其制备方法的发明。

产能方面。2020年，江苏当升锂电正极材料生产基地已形成2万吨动力正极材料的生产能力，全年基本保持满负荷生产。

2020年，当升凭借优异的产品性能和优质的客户资源，保持着旺盛的市场需求，全年产能利用率高达95%以上。

其中，着力推进锂电新材料产业基地一期工程第一阶段20000吨高镍多元材料能的建设工作，10000吨产能已见成效，投放使用，实现收入0.92亿元。

当投资4.6亿元，来进一步地提升产能，布局了江苏当升与常州锂电新材料产业基地新产能建设。

2021年，随着产能的进一步释放，市场占有率就会提高，营收提高，进入良性循环模式。

三元高镍通过低钴化降低对稀缺资源钴的依赖程度，实现成本可控；通过提高镍含量有效解决里程焦虑，是当前商业化的技术路线中的最优解。

得益于政策对能量密度的指引和安全保障不断完善，目前高镍普及条件已经成熟，2021 年全球上市的主要新车型中大部分均为 NCM811 技术路线。

相关数据显示，全球电动汽车对镍需求量或将从2020年的约10.7万吨镍金属量大幅提升至2025年的60万吨，需求端2020~2025年均复合增速高达41%，预计电池领域需求占比将从5%提升到17%。

电动汽车领域，2030年用镍需求有望超过89万吨，激进估计有望达到170万吨。电池镍需求占比将提高到37%，从而使电池成为镍第二大需求领域。这意味着，未来十年，新能源汽车领域镍需求增长将达8~16倍。

这些都意味着高镍三元正极材料未来大有可为！

LG能源目前已经研发出了NCMA四元锂电池，这款电池采用镍、铜、锰、铝四种金属作为正极材料，而镍的含量提升至 90%。该产品具有高容量、高密度、低产气的特征，有望在2021年下半年供应给特斯拉和通用汽车。

从降低钴含量，提升电池性能的角度看，高镍低钴的NCMA四元锂电池是未来的发展趋势之一。不过就目前技术进展来看，暂时还没有企业能够在NCMA四元电池方面实现大规模量产，能不能彻底取代三元锂电还是个未知数。

四元锂电在前进的道路上还有很多难题待解决，比如和三元正极相比，因为四元的镍含量更高，因此对于铝元素的掺杂及包覆量很难控制，加大了制造难度。而且对生产环境的要求较高，对于设备的耐腐蚀度及精准度也是个极大的考验。

作为电池厂商的上游供应商，当升抓住了这一信号，加快了NCMA高镍四元材料的开发，目前已送样国际主流电池生产商，客户对测试结果给予了正向评价。

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