小米新财报背后那些鲜为人知的隐忧

编者按：本文转载至微信公众号“首席商业评论”作者“做镜观天”，贝壳投研经授发布。

小米第一季度财报的“升与降”

5月26日小米发布2021年第一季度财报，发布之后小米最近几日都是在走强的，看来市场基本还是认可小米的成绩。

小米第一季度总收入769亿元，同比增长54.7%，调整后净利润为77.9亿元，市场机构预期为49.2亿元，其中智能手机收入达到515亿元，同比增长69.8%，手机毛利率从8.1%增至12.9%。第一季度境外收入374亿元，同比增长50.6%，占集团总收入的48.7%。

这是“升的部分”，确实不错值得表扬，但是对于专业的投资人来说，需要看的指标远远不止这些。

图片来自小米第一季度财报

我们再来看“降的部分”，小米第一季度IOT与生活消费品收入为182亿元，相比2020年第四季度210.5亿元，环比减少13.4%，小米的解释是收入减少是因为2021年第一季度促销活动较少。小米的增值服务收入达到16亿元，同比下降8.6%，小米说是金融科技业务影响。

因为促销活动较少而导致的下滑。是因为小米历年在Q4季度会在双十一双十二等。进行大促所以会有一定的业绩波动。根据近四年财报的Q1季度去往年第四季度的增速比对，环比下滑13.4%为历史第三高水平，尚在正常范围内不算夸张。但是否只是促销活动季节性暂时影响，还是系统性问题后续仍有待观察。

至于金融科技业务的调整，就是大家都知道的自去年蚂蚁上市暂缓之后，监管发起的对金融科技业务和经营合规方面的指导。京东的京东数科也在调整之列，涉及小贷业务的小米金融当然也免不了整改，业务收缩在所难免。

可能很多朋友不知道的是，小米金融涉及小额贷款、移动支付、互联网理财、互联网保险、供应链金融、金融科技等，可谓是牌照齐全。

图片来自小米

根据Canalys统计，按智能手机出货量计，本季度小米在全球62个国家和地区市占率排名前五，在全球12个国家和地区排名第一。，在欧洲地区排名首次达到第二，在拉美地区市场份额上升至第三。

市场份额看着喜人尤其是海外，但是要注意的是目前海外业务近九成都是红米等中低端品牌，“加量不加价”还是挺让人担忧的。

小米还远远不是“互联网公司”

图片来自雷军微博

2018年小米赴港上市的时候，雷军说小米的估值要应该是苹果乘与腾讯，但是机构分析师还是按照制造业企业给的估值，这让雷军很苦恼觉得他们看不懂小米看错了小米。

该怎么看市场还是有一些原则要求的，不是公司带科技两个字就能“上火星”，市场可能会暂时性判断错误但长期看是金子总会发光的。

“雷布斯不是乔布斯”小米也不是苹果。

从营收类型来看，第一季度小米手机业务占比67%，IOT与生活消费品占比约24%，两者相加就占到了91%，剩下的游戏业务和广告收入业务等占比只剩下9%左右。

而游戏和广告收入在互联网公司中历来都是大头，即便是在小米这部分毛利率也达到了60%以上。

这部分占比份额如此之少也难怪会被分析师看低，认为不是互联网公司。

或许有人会觉得IOT业务是有想象空间的，智能互联的新设备不能按照旧的办法去估值。

那我们来看毛利率表现，从2018年Q1季度以来至2021年Q1季度，小米手机和IOT产品毛利率整体是走高的，但是IOT产品从一开始的13%左右到2021年Q1季度增长至15%左右增幅非常有限。

一季度手机毛利率虽然有12.9%，但是ASP（平均每台客单价）并没有爆发增长，2021年第一季度为1042.1元，只比2020年第一季度增加了4元。

简单说就是客单价还是增长不足，增速不足利润自然也不太好。

再看跟友商比利润，根据counterpoint Research的数据，从2018年Q1以来至2019年Q3小米手机利润率远在oppovivo之后排在末位，尤其是小米一直标榜手机薄利润，在今天这个红海竞争下显得尤为残忍。

图片来自counterpoint Research

那有朋友可能会问，小米不是也能做广告吗？未来前景应该还是有的吧。不能完全否认可能性，但是可能性微乎其微。

小米广告市场占有率从2019年Q1季度至2021年Q1季度占比始终稳定在4%左右，

不是小米不想而是巨头发展太猛实在没机会，小米在互联网企业中只能排到第八。

图片来自科技说

小米生态链“不太灵了”

曾几何时，小米的生态链旗下的紫米充电宝、华米智能手环、智米的空气净化器、九号机器人的平衡车，都是市场上的热门爆款但如今鲜有新品爆款。关于这点2020年年底小米生态链总经理屈恒在内部会议上坦言，这两年来小米生态链爆品变少了。

再来看看在小米的营收结构对比图，小米生态链收入增速一直是在下滑的，到了今年一季度IOT与生活消费品总收入只有182亿元，环比减少13.4%，小米生态链的部分包含在IOT总收入中自然也是会受影响的。小米电视笔记本等方面收入并没有外界传言很高，占比始终只有20%收入稳定在50亿上下。

图片来自 界面新闻

总的来说小米生态链是在承压下行的，营收和增速目前看不到拐点希望，这也是小米生态链爆品变少的结果。

在雷军的眼中IOT始终是小米的大方向，2019年小米年度报告指出，明确了5G+AI+IOT下一代超级互联网的战略方向。但在2020年年度报告中“5G+AI”被删除了，改成了确立了未来新十年的和新战略 —— 手机 xAIoT。小米为什么不做5G了，这里不做猜测但是IOT是战略重心是毋庸置疑的。

虽是重心但是位置也会变化的。石头科技CEO昌敬在去年接受采访中指出，与小米的关系主要是看订单能不能满足达成共赢，潜台词就是说单量在两家的关系中比较重要。

图片来自亿欧网

要知道之前在蜜月期的时候，2014年至2016年小米会给与生态链企业两年独家赛道，之后才会有适度竞争。而现在的状况是在小米有品商城，石头科技扫地机器人面临包含小米十家左右的品牌竞争。

前几年有媒体报道传出“逃离”小米生态链的声音，虽被多家生态链企业辟谣。但华米科技、石头科技、万魔声学等都推出了独立自有品牌，石头科技在2018年时，自有品牌收入14.8亿元，米家品牌收入14.4亿元，自有品牌营收超过50%。

尤其在营收增速下行和价格成本双降的背景下，小米还是不是最好的合作伙伴可能要重新考虑，或者加一个限定词“共赢”。

不要低估华为和荣耀

今年第一季度小米国内市场份额从10.7%增至14.1%，但仍在处于国内第四的位置，在国际市场也排到第三。不少人因此惊呼小米站起来了属于小米的时代来临了。稍微关注点新闻的都应该知道，这里面有很大原因是华为被打压失去部分市场份额。

根据IDC的报告显示，2020年华为手机出货量下降了21.6%，由2019年的2.4亿部下跌至1.88亿部，canalys统计数据显示2021年华为第一季度市场只有16%位居国内第三名。华为中低端芯片被限购荣耀拆分，的确会造成一段时间市场真空期，但不意味着华为不会回来了。小米应该很清楚曾经荣耀是自己首当其冲的对手。

在IOT领域，华为在IOT上面制定了1+8+N战略，并推出了自己的HiLink标准，要在三年内做到中国三分之一IOT设备支持HiLink标准，还有独立出来的荣耀更是先行者。6月2日晚华为发布鸿蒙操作系统，国内家电巨头美的方太九阳，都已经宣布接入华为鸿蒙系统。

图片来自华为商城

未来估计会有更多企业接入，比起重复造轮子还是直接借用更加经济。所以正在研发澎湃系列芯片的小米，是打算自研操作系统还是如何呢？我们拭目以待。

写在最后

我看到很多媒体的文章总是喜欢神化雷军，觉得他做的一定大有深意是对的，小米这样接近万亿市值的企业应该很少犯错。这样想其实更多像是在抹黑，英雄无论你赞美与否他都是英雄。

企业经营是长期的动态的复杂博弈，真实的商业要考虑的变量比教科书上复杂的多，所以是可能存在在某些方面错失机会实力不足，甚至战略战术失误的情况。小米的战略我觉得是没有问题的，但结合我上面说的现实情况分析，战术上的问题应该被重