静候靴子落地！

编辑按：本文转载至微信公众号 “君临财富”贝壳投研经授发布

FOMC前瞻

本周四，美联储将结束议息会议并公布利率决议。

上周美国通胀连续两个月超预期上行，5月CPI增速录得13年新高5.0%，美债10年利率却跌破1.59%关键点位。长端名义利率伴随通胀或通胀预期同向变动的规律并未生效。

失效背后，是交易者对美联储的坚定“信仰”。Don' t fight the Fed（不要跟美联储对着干），深入债券交易者的内心。在美国大财政重启之时，美联储摸着石头过河，市场摸着美联储过河，市场相信美联储“鸽声嘹亮”的承诺。

当这种基于流动性看多的情绪在股市、债市上都得到充分的表达，我们不得不多想想，有没有什么被忽视的迹象。

美国核心通胀在飙升

核心通胀是剔除粮价和能源价格影响的通胀指标，是外国央行尤其重视的指标，是难以用短期价格扰动搪塞的指标。

今年以来美国核心CPI同比已经飙升至3.8%，即使剔除低基数，测算和2020年同期的平均值也有2.5%，和整体CPI一样，也处于08年以来的最高位。而欧元区5月的核心CPI同比只有0.9%，仍然低于疫情之前的水平，剔除低基数影响更是。

所以尽管欧美通胀都在大幅飙升，但美国可以说是通胀比较全面的回升，欧洲整体通胀上行更多是油价的带动。

通胀分化的背后，是欧美居民消费能力的分化。截至今年4月，美国居民过去12个月的收入增长了8.5%，而在疫情之前的2019年，收入的增速还不到4个百分点。美联储钱给财政部，财政再直接发给居民，是去年以来美国居民收入增长的主要来源。相比之下，欧日的印钱力度不可同日而语。

叠加疫情和逆全球化对供应链的冲击，美联储再说通胀是暂时的，恐怕很难让人信服。

根据明尼阿波利斯联储基于通胀衍生品的测算，未来5年的CPI增速中枢，从今年初的2.1%一路上涨至5月初的3.0%，近期回落至2.6%，仍高于15-19年中枢1.6%达100个基点。市场对未来五年通胀中枢超过3%的概率也从年初的15%上行至近期的40%左右，而中枢低于1%的概率则下降至0附近。

5年中枢2.6%意味着接下来两三年的中枢将显著高于2.6%，市场对通胀的担忧与日俱增。

当前美国成人接种疫苗比例已经超过 60%，由于居民收入能力的保障，一旦美国疫情得到有效控制，管控措施放开，美国通胀和消费的恢复还是会比欧洲、日本要快，对美国复苏和政策收紧的预期可能再度转强。

基于这样的经济认知和市场解读，阿策认为美联储6月议息会议或给市场打预防针，暗示将在接下来的会议上讨论Taper（退出QE）。

 而当所有人都盯着Taper表态时，市场是否会再提前一步呢？

今年上半年的全球资产表现可以分为两个阶段，第一个阶段是 1-3 月，随着美国疫苗接种不断提速，市场对美国经济复苏、政策收紧的预期强化，美债利率上行、美元升值、黄金和A股核心资产调整；第二个极端是4月初至今，美国疫苗接种速度下降，美联储持续安抚市场，美债利率下降、美元贬值、黄金和A股核心资产反弹。

如果美联储快速修正对通胀的判断，我们对市场风险要多几分警醒。

集成灶

5月集成灶行业依然保持量价齐升的高景气态势，加速渗透趋势延续。

根据奥维云网数据，集成灶行业5月线上零售额2.5亿元/-2.0%，线上零售量2.9万台/-9.5%。1-5月集成灶线上累计零售额12.7亿元/+66.5%，线上零售量16.6万台/+5.7%。

5月线下零售额16.9亿元/+39.8%，线下零售量18.3万台/+28.7%。1-5月集成灶线下累计零售额63.3亿元/+92.5%，线下零售量71.9万台/+79.7%。

5月集成灶线上线下零售总额19.4亿元/+32.6%，零售量21.2万台/+21.7%。1-5月集成灶全渠道零售额同比上升87.7%至76.0亿元，零售量同比上升58.8%至88.5万台。行业高景气持续。

 相比之下，传统厨电油烟机增速较慢。5月油烟机线下销量14.4万台（YoY-14.6%），均价3722元（YoY+8.8%）；线上销量55.3万台（YoY-10.5%），均价1539元（YoY+17.5%）。

 价格方面，高端化持续，转移成本压力

 5月线上均价6244元/+8.3%，主要原因系原材料上涨和产品结构优化。线上6000元以上的高价区间占比同比提升11.8pct，其中线上10000-12000价格区间占比同比提升14.5pct，成为拉高线上均价的主要动力。

5月线下均价9507元/+9.1%，主要原因系集成灶企业优化线下产品结构，线下9000元以上的高价区间占比同比提升9.3pct至64.5%。在原材料成本上涨的背景下，全力营销高价位段产品成为拉升均价的最佳选择。

品牌方面，线上渠道，线上龙头火星人以20.8%/+6pct的市占率保持强势领先，亿田/美大/帅丰/森歌在5月的市占率分别占据66.5%/4.8%/3.1%/2.6%的市场份额。线下渠道，5月火星人/美大/帅康以20.6%/16.9%/11.8%的市占率占据线下市场近50%的份额。

 持续关注产品力强大、渠道力提升中的集成灶赛道。重点关注火星人。