参观了六角大楼，说一说比亚迪这家燃油车占比58.72%新能源龙头

编辑按：本文转载至微信公众号 “  未来投研派  ” ，贝壳投研经授发布 。  

 大家好，我是未来投研派的刘轰轰。

经常看我文章的人应该都知道，比亚迪这个新能源大热门股我是不买的。

倒不是不看好比亚迪，而是比亚迪这家公司的业务范围，大到了一般人都难以想象的程度——对于其他公司来说，一般顶多有一个两个主营业务，然后其他的业务也是围绕主营的业务去做。

比如说电池茅宁德，靠着电池就达到了万亿市值。

再复杂一点的就是在自有主营业务的基础上，收购或者是新拓展了一项新业务，比较典型的是山东威达这家公司，原本是做

电动工具配件的，在细分领域内算是个龙头企业，现在新加了个换电站业务，和蔚来搞的有声有色。

而到了比亚迪这里，画风就突变成了：

事业部多不算什么，关键是好几个事业部在行业里都是数一数二的，例如第二事业部生产的电池，用到了很多不同品牌的手机/电脑上，例如第六事业部的功率半导体产品，在国产化梯队里也是属于前列的位置，第十九事业部也和比亚迪出口全球的大巴有关。

如果从营收的角度来看，会发现比亚迪这家公司大致上可以分为四块：汽车、电子、二次充电和其他。

2020年的年报上来看：

汽车业务收入839.93亿元，占比53.64%

二次充电电池业务收入120.88亿元，占比7.72%

手机部件及组装业务收入600.43亿，占比38.34%

其他收入4.74亿元，占比0.30%

——看起来汽车业务和手机部件业务占大头，很简单对不对？

然而汽车业务里，包括了燃油车和新能源车，从2020年的年报中可以知道：新能源车销量162893台，其中还包括了商用车6651台，传统燃油车则有231715台。

这组数字意味着，比亚迪虽然是“新能源龙头”但目前这家公司的传统燃油车销量占比依然是最高的，达到了58.72%，接近60%。

如果单纯从营收占比上来看，我们就会发现一件很尴尬的事情——作为新能源龙头，汽车业务收入占比53.64%，汽车业务中又有58.72%是传统的燃油车，这就意味着新能源车本身，对于整个比亚迪而言，目前也就占22.14%的样子。

而比亚迪这家公司，现在的估值也基本处于上天的级别，借投研帮的一张图：

虽然这个图中给的pe百分位我觉得有点“失真”，但还是可以看到大多数时间内，比亚迪的pe都在40-60左右徘徊，极少数时间会运行在60-180的区间里，超过180的时间也就12-18年这一段时间。

而从pb来看，目前百分位已经达到95.3%了，处于绝对高估的阶段。

你以为我会说比亚迪不能买？不，那就不符合我的一贯逻辑了。比亚迪目前的高估不是问题，毕竟随着新能源市场的扩大，比亚迪一定是收益最大的公司一。

但我想和大家说的是，其实比亚迪真正有价值的业务，则全部埋没在了主营业务之中。

前段时间正好去深圳参观了比亚迪，就把一些见闻给大家写出来。

参加的活动是百万新能源车下线的，当时来接机的大巴也是比亚迪的，纯电大巴的乘坐感受肯定要比燃油大巴强的多，不过遗憾的是，我坐的那台大巴的座椅已经开始出现了松动，会伴随着刹车而出现轻微的前后晃动。

如果单独以我乘坐的这台大巴为样本来看，比亚迪大巴在品控方面确实还有提升的空间。

大巴把我们送到的就是比亚迪的总部，外号六角大楼：

里面有一个博物馆，通常情况下一家车企搞个博物馆基本是在宣传它过去的辉煌历史，但比亚迪这个有点不一样，它里面还是有一些干货的。

当然作为博物馆而言，标准的历史介绍还是有，这里面让我感到比较意外的一点是1999年就成立了美国分公司：

这里面最需要关注的是2018年发布的IGBT4.0，因为后续我会重点讲这方面的内容。而这条展览区历史的尽头，是2020年制造口罩，这块新的业务确实为比亚迪带来了大量的收入和社会声誉：

一墙的专利，显示着比亚迪在技术研发上的投入，而这也是“迪粉”们外出和其他品牌粉丝战斗底气的来源：

作为新能源的的号，按理来说最应该关注刀片电池，但实际上我要和大家说的是：

刀片电池本质上就是磷酸铁锂电池+CTP包装，磷酸铁锂保证了安全和低成本，CTP形式加强了能量密度，才有了比亚迪汉77kwh磷酸铁锂电池，605km续航的成果。无论是磷酸铁锂还是CTP，其实都是业内的常规技术，虽然比亚迪能把两个东西整合到一起做出一款好产品确实牛逼，但大家也不必过于神话。

我举个例子蔚来的100kwh电池，是宁德造的，用的是523三元锂+CTP的形式，三元电池确实不如磷酸铁锂安全，但优点是能量密度高，因此523+CTP的形式从安全性、能量密度、成本多方面综合考虑，要优于811电池，这也是蔚来为什么放弃了811形式的84kwh电池，而主推100kwh电池的原因。

博物馆里会有个固定项目，那就是做电池穿刺，我特意录了一段视频给你们看：

看着效果是不是很震撼？

不过这里面让我觉得有意思的，并不是爆炸，也不是刀片不起火，而是视频里负责讲解的小哥一直在强调一件事，那就是穿刺本身是模拟极端的短路情况，而不是说电池本身需要承受住穿刺不起火才合格。

他这么说是对的，因为之前比亚迪的宣传造势，确实给人一种“电池不过穿刺=垃圾”的感觉。但实际上三元锂并不会退出市场，因为长续航的车型只能用三元锂才能满足用户的需求。

纯电车型目前占比少，所以比亚迪的另一个杀手锏是混动技术，就是下图我们看到的三代DM技术，这部分是给那些偏向于保守的用户一个很好的选择。

关于电池安全方面，现在如果买高端的车型，基本上不用太过于担心了，因为目前大多数厂家都会有个数据中心来实时监测每一台车电池的状态，一旦电池状况不对，工程师都会第一时间得到报警，从而通知用户尽快把车停放到空旷安全的地方。

看看下图的数据检测就知道了，事实上只要车企想做，除非遇到重大碰撞事故，不然电池出问题之前只要温度异常了，那就一定能检测出来。

比亚迪的电池业务其实相当强，但一和现有的汽车+手机业务比起来，就显得微不足道，这就是为什么我在开头说其实比亚迪真正有价值的业务，则全部埋没在了主营业务之中。

对于电池业务来说我是极其看好的，但不会因为这个而买入比亚迪，而是希望等待比亚迪把电池业务正式拆分出来单独上市的那一天，我一定会买起来。

聊完电池，聊点别的。

关于比亚迪的手机业务，平时我们最多最多从财报里看到一组数字，但是到了现场看到实际的产品的时候，才发现真的不一般。

首先是加工的水平方面，有个羽毛球+球拍的一套“艺术品”，作为学过汽车，略懂有点机加工的我，对这个羽毛球和球拍上的网的加工水平表示吃惊：

然后一个意想不到的事情是，比亚迪其实不光是给手机提供电池，还包括了手机壳，各种素材的：陶瓷、玻璃、金属、塑胶，都可以造：

甚至一些名噪一时的游戏本，也有比亚迪的影子，比如某雷蛇：

（注意小牌子上写的是ODM，而不是OEM，这两者的区别，研究过电子产品领域投资的人肯定都懂。）

数码产品就聊完了，比亚迪在这块领域有点给我半个富士康的感觉了。

这次参观中，最重要的，既不是汽车，也不是电池，更不是电子数码产品，而是之前我曾经提到过，但没太详细聊的比亚迪半导体：

最开头说2018年发布了IGBT4.0，就源自比亚迪半导体。

这次最大的收获之一，就是意识到了这个比亚迪半导体里面，其实不只是有IGBT和SIC，还包括了一些其他七七八八的半导体产品：

这个图确实是震惊到我了：产品包括了IPM、MCU、IGBT、LED、SIC MOSFET、驱动IC、电流电压传感器、电流传感器、CIS、生物识别、温度压力传感器、位置角速度传感器、PM2.5传感器、HUD、温度传感器、DMS、夜视、360度全景.......

这一套基本上把车上所有的功能全部囊括进去了。

而目前大家都在说汽车芯片缺货最最最严重的，是一个叫MCU的东西，这东西也在比亚迪半导体的产品目录里面。

甚至成品其实就有，分8位的和32位的，用途有一定区别：

而之前备受关注的比IGBT更高一级的SIC，比亚迪干脆直接摆出了晶圆：

基本上比亚迪在汽车半导体领域，应该可以做到全包了：

这么齐全的产品线的比亚迪半导体，你猜猜营收多少？

在比亚迪整个公司中，财报显示，公司2020年实现营业总收入1566亿，同比增长22.59%；实现归母净利润42.3亿，同比增长162.27%。而比亚迪半导体净利润占比约0.78%，净资产占比4.05%。

——所以结论也很显然的就是我开头讲的那句话，比亚迪真正有价值的业务，全部埋没在了主营业务之中。

所以尽管比亚迪是时下最热门的新能源车龙头，但其实它真正有巨大成长潜力的子公司——电池和半导体板块的营收规模，和整个大集团比起来实在是太渺小了。

所以结论就很显而易见：比亚迪是一家好公司，但是从增长潜力来讲，不如等之后分拆上市的电池和半导体公司。

目前最新的消息是：5月31日，比亚迪股份发布公告称，控股子公司比亚迪半导体拟向社会公众首次公开发行人民币普通股股票并于发行完成后在深交所创业板上市。根据比亚迪发布的半导体部门拆分计划书显示，比亚迪半导体有望在今年内上市。

到时候如果不出意外，我肯定会买这家公司。

最后说说这次参观其实是去看比亚迪100万台新能源车交付去了，车主是赌王何鸿燊的儿子何猷君，虽然有炒作的嫌疑，但毫无疑问的是人家愿意拿自己的名字和比亚迪的车挂上钩，至少说明比亚迪这个品牌在很多人心里其实没那么low了。

我当时位置比较远，所以就放一个官方发的图吧：

除了100万台车交付之外，还有一个事情就是比亚迪要出海了，第一批车是唐EV，目标和蔚来一样也是挪威：

第一批出口的是唐，而不是汉，我个人感觉这很显然有一部分原因就是要消化国内的产能。（唐EV目前在国内不太好卖，汉不愁订单）

不管怎么样从挪威和欧洲开始，我们也逐渐从汽车进口国要转变为出口国了，而这其中又会带来多少投资机会，很是值得期待。