茅台的两个核心问题

贝壳号 | 发布于2021-06-13

编者按:本文来自微信公众号“市值观察”,贝壳投研经授权发布。

本周指数仍然表现平淡,我主要聊聊几个行业的变化。

先说医美,医美概念本周下跌了5.1%,6月以来下跌了10.4%,作为今年表现最好的行业题材之一,医美似乎也涨不动了。

茅台的两个核心问题

▲医美行业周线图  来源:同花顺iFinD

上周末多家公司的集体减持潮,是医美概念本周大跌的导火索。

很多人指责大股东收割散户,我觉得有失偏驳,股价涨了这么多,卖点套现太正常不过,再说了,大股东在高位不减持,到了低位怎么有钱增持呢?

股东减持加过高的估值,才是大跌的原因。

今年以来,医美概念指数最大涨幅接近80%,板块内股价翻倍的公司不胜枚举,但是行业的业绩并没有太大增长,指数上涨更多是基于对行业前景看好带来的估值提升,行业龙头华熙生物当前的PE(TTM)高达167倍,爱美客更高达249倍。整个行业过高的估值溢价,结合上大股东的减持,其他小股东当然也会跟风抛售,场外投资者也不敢轻易入场了。

现在大家都在谈赛道价值,医美也好、白酒也好、新能源也好,赛道当然都是很好的,但是龙头公司过高的估值,以及行业内鸡犬升天的炒作,显然蕴藏着很大的风险。

即使再好的赛道,最终跑出来的仍然只有极少数好公司,长期的股价表现,也一定是业绩为王,短期爆炒之后,分化是难免的事情。

再是国产软件,国产软件无疑是近期市场的焦点,行业指数本周大涨了9.2%,5月以来的涨幅超过了20%。

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▲国产软件行业周线图  来源:同花顺iFinD

这个行业的大涨,自然和鸿蒙效应不无关系。

作为被寄予厚望的国产系统,鸿蒙的出现,本身就为国产软件未来发展打开了新的想象空间。推出一周内,鸿蒙的用户突破1000万,增速之快超越了市场预期,进一步增强了市场对鸿蒙和国产软件未来前景的乐观预期。

抛开事件驱动,估值和业绩也是国产软件近期大涨的重要因素。

估值上看,国产软件目前PE(TTM)55倍,在历史上还是处于相对较低的位置。

业绩上看,国产软件今明两年也有望迎来爆发期,因为从2019年开启的5G周期中,前期业绩落地的是受益于基础设施建设的电子、通讯等硬件行业,到中后期就可能是基于5G的应用软件、游戏、内容传媒等行业。

一个行业如果估值较低、有较好的业绩预期,再加上事件性刺激的话,往往更容易出现爆发性行情,因为重视估值和业绩的价值投资者,以及重视事件驱动的题材投机者,这时都可能介入进来,从而形成合力造成加速上涨。

对于这类投资机会,短炒的话当然可以“重势”,爆发性最强的龙头短期往往强者恒强。但是长期投资还是应该“重质”,估值低业绩好的公司,最终才可能笑到最后。

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▲国产软件估值走势  来源:同花顺iFinD

最后聊下周期股,钢铁、煤炭、化工等周期股本周都表现不错,很重要的原因是炒作下月即将开始的中报行情,根据一季报的情况以及部分公司的业绩预告,资源类的顺周期行业中报业绩应该都会不错。

我觉得,如果擅长中短线交易,周期股其实是不错的方向,因为业绩和股价的弹性都非常大,如果时机把握得好,能获得非常大的回报。但是如果做长期价值投资,周期股并不是特别好的选择,因为高弹性也代表着高波动性,行业好的时候业绩股价非常好,让你以为一直会好下去。

但周期一旦逆转,杀伤力也是非常大的。

周期股高波动特性之下,要想在行业的周期底部把握住业绩和股价反转的机会,在周期顶部顺利出局,并不是特别容易的事情,特别是周期股更容易遭遇各类黑天鹅事件,也增加了投资难度。

即使是巴菲特,在周期股上也摔过跟头,他曾经在1989年买入美国航空,结果遭遇海湾战争导致油价大涨,到1995年时这笔投资亏了70%以上,2016年股神再次买入达美航空、美联航、美国航空以及西南航空,结果遭遇新冠疫情,最终仍是大亏出局。

除了热闹的行情,本周的高考也引发了股民的热议,其中上海卷的作文题更是在投资圈刷屏。

茅台的两个核心问题

我觉得,这简直就是为价值投资者量身定制的题目,因为时间是价值投资最重要的参数。

20年前,北京房子均价2000,8年前,茅台股价只有35,我们没有认识到它的真实价值,现在北京房价均价7万,茅台股价超过了2000块。

14年前,中国石油股价48元,6年前乐视网市值曾超过1600亿,我们没有认识到它的真实价值,现在中国石油股价只有5元,乐视网已经退市了,退市前市值不到8亿。

经过时间的沉淀,什么才是好资产,最终会水落石出。

当然,要认识资产的投资价值,除了耐心等待时间的沉淀之外,认知能力也必不可少。

近年来的高考状元,大部分选择的是经济和金融专业,券商研究员、基金经理、投行保代等高薪金融岗位,往往也是学霸聚集地。我们暂且不去评论这么多状元学霸选择金融是否对国家有利,这种现象至少说明金融和投资是个专业门槛很高的行当,同时也说明,投资是知识变现最好的渠道之一。

本周召开的茅台股东大会引发了很大的关注,其中提价和扩产成为重要议题,姥爷如何看待这两个问题?关于茅台的投资价值和制约因素,姥爷怎么看?

茅台的定价确实是个争议很大的问题。以53度的飞天茅台为例,现在的市场价差不多3000块1瓶,而且经常买不到,但是茅台的出厂价不到1000块,零售指导价也只有1499元,像茅台这种不愁卖的酒,这么高的差价让经销商赚走了,似乎不太符合商业逻辑。

从市场角度讲,茅台大幅提高出厂价顺理成章,之所以提价难,一定程度上可能是担心社会情绪,因为在很多人看来,茅台就是官员酒、腐败酒。

这种观点其实不切实际,自从2012年底八项规定出台以来,茅台的政务消费已大为遏制,现在更多是商务消费,民间富裕阶层的消费和投资需求也很大。

回头来看,茅台在2013年股价暴跌58%,就是因为政务消费下降使投资者对茅台未来前景产生担忧,但是不断攀升的商务和民间消费最终还是代替了政务消费,推动茅台业绩不断上升,股价更是从2013年低点以来暴涨超过50倍。

我觉得,茅台出厂价和市场价差距这么大,对公司来说相当于隐藏利润了,因为这意味着未来时机合适,有足够的提价空间。

至于扩产的问题,普遍的解释是赤水河生态的资源约束,除此之外,我觉得也有产品属性的考虑。茅台定位在于奢侈品,而且具备投资属性,产量不太可能过快增加。

长期来看,茅台无疑仍是A股中成长确定性最高的公司之一,不管从上下游产业链安全性、行业和品牌地位、需求端稳定性甚至存货价值来看,很难找到比它更好的公司。

大家想想看,为什么茅台这么强,公司的高管却没有太强的存在感,一定程度是因为公司好到对管理层没有太高的要求了。

如果要说制约其投资价值的因素,目前主要是过于一致的预期导致的过高估值,而且这种高估值可能长期存在,让很多人望而生畏,也会使其投资性价比下降。

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