一张满仓的票|年报披露季+股价回调，机会又多了起来

01 判断与感悟

前两周写了很多心理按摩了，不知道大家的心理波动有没有被平复好，但不管你心理如何，基本面的规律不会停，现实只会不断的发展。这轮调整下来，给大家总结一下现在的估值情况：

顺周期，有色、化工（除化纤）以及银行的估值均已在60分位之上，工程机械、物流在50分位左右，估值仍处于低位的是建材行业（主要是水泥股估值低）。

消费方面，休闲服务估值仍然高位；饮料估值从95分位回落至89分位，仍然处在较高水平，杀估值不明显；汽车、家电估值也仍在85分位，回落不明显；食品行业估值在60分位左右，不算很高；轻工整体估值仅在30分位水平，值得关注。

医药方面，化药估值从80分位回落到70分位，相对有限；生物制品估值回落明显，从85分位回落到55分位；医疗器械受业绩释放，估值压缩至底部；医疗服务估值回落明显，从100分位回落至75分位。

TMT方面，除计算机估值仍在70分位偏高水平外，电子估值已经到36分位、通信和传媒在20分位、军工在44分位。

新能源的估值从90分位回落至66分位，回落较为明显。

以此结合我们之前天天讨论的各行业公司的基本面，相信很快就能找到投资机会。

02 行业跟踪

医药

本周21年新版《慢性阻塞性肺疾病诊治指南（2021 年修订版）》发布。

慢阻肺是最常见的慢性气道疾病， 2007年钟南山院士在国内7个地区、20245名成年人调查，40岁以上人群患病率达8.2%，而随着环境污染等因素，2018年王辰院士牵头的中国成人肺部健康研究显示，国内20岁以上慢阻肺患病率达8.6%，40岁以上提高至13.7%，国内初步预估患者接近1亿人。

同时世界卫生组织调查显示，随着发展中国家吸烟率升高和人口老龄化，慢阻肺在未来40年内患病率将继续提升，预测2060年死于慢阻肺及相关疾病患者每年超过540万人。

因此慢阻肺也是健康中国行2030计划中重点防治的疾病，而相比上一版本，这一版本中将左沙纳入了短效β受体激动剂首要推荐用药。20年沙丁胺醇+特布他林国内销售额预计在7亿元左右，并且增速在30%以上，左沙对其市场份额有替代效应，目前左沙属于健康元独家产品。

光伏

本周硅料价格继续上涨6元至117元/kg，硅片价格上涨0.1元/片（166）至3.79（本月15日单晶硅片龙头厂隆基再次调涨官方报价，每片上涨0.1-0.12元人民币），硅片毛利率略有进一步压缩1%；电池片面对下游组件厂商暂缓采购电池的影响，价格未跟随上涨，维持0.85元/W，毛利率进一步压缩至1%左右；组件价格和毛利率维持，一体化组件厂商毛利率进一步下降1pct左右。

隆基要用一体化、规模效应、低财务杠杆、对上游硅料的价格锁定等优势扛过这轮新的产能扩张周期，我们对隆基还是持乐观态度，但加仓可能会等到具体数据验证后的右侧。

新能源车

近期锂电上游普遍涨价，这会给中游带来极大的压力。本周研究员也对此进行了深入分析，针对标的为宁德时代，结果如下图所示：

如果仅仅考虑表中的数字，宁德时代成本端受到的压力是非常大的。将该结果与市场上主流卖方的结果进行比较，大家的差异主要在于：对价格的假设不同。

上表中的价格，是各个原材料当下的价格，而计算结果较为乐观的卖方，则会强调宁德时代优越的产业链地位，以及其长单机制，可以减少成本压力。研究员调研的结果显示，宁德时代的长单机制很脆弱，反而是有可能利用产业链地位去压迫上游加工环节，甚至有考虑向整车厂要利润。由此带来的问题有二：

1）愿意与宁德时代合作的加工厂，现金流与利润将会持续恶化，这一轮原材料上涨，反而会进一步加快上游产能出清，这对未来的宁德时代是很不利的

2）对整车厂来说，通常零部件厂是不会提涨价要求的，但是经历了此次宁德时代涨价的要求后，车厂的态度很值得玩味。大众，宝马，丰田，特斯拉等都有自建电池厂的计划，与上游有长单，预计此次受压力较小。但国内上汽和吉利都是与宁德时代合作，反而受到压力。如果本轮涨价周期后，整车厂自建电池产能成为潮流，也是对宁德时代不利的。

03 市场数据跟踪

市场表现

本周依旧是境内表现劣于境外股市，受到美债、全球风险偏好、外资流动等多重因素影响，周五单日下跌较大。本周盘面依旧是反转效应为主，创业板指、上证50跌幅大，单周下跌-3.09%和-3.32%，而中证500和中证1000表现更好。大小市值、公募重仓和非重仓的估值分裂正在不断收敛。

境外市场中，亚太表现优于欧美，恒指、日经本周收益比标普和富时更好，一方面是强劲的经济复苏和出口，另一方面是控制较好的疫情。

债券资产保持震荡格局，但当前货币宽松较难，经济持续复苏，通胀担忧仍在的背景下，基本面不支持债券有较大的机会。

其他资产中，油价跌幅较大，一方面是美国原油库存连续飙升，另一方面是欧洲疫情会拖累需求的复苏，两者的担忧使得本周原油价格跌幅超7%。

本周美债继续突破新高，截止周五已突破1.7%，达到1.74%水平。实际收益率也回升至-0.57%。未来美债名义收益率突破2%是大概率事情，因为实际收益率回到政策利率0%-0.25%附近，而通胀预期保持在2%左右，那名义利率势必会触及2%，对股票资产的估值会产生一定影响。

经过本周的大幅回调，股票风险溢价指标继续回落，性价比略有提升。后续不认为有大幅提估值可能，所以风险溢价指标大概率在中位数和四分位数之间震荡。

从日频风险溢价指标也可以看出，触及到了底部位置后（2015年6月、2018年1月市场阶段性高位），沪深300即开始下跌，侧面反映该指标相对有效。此时应该遵守纪律性，被动降仓或者不加仓。

本周各大板块均下跌，其中TMT和金融跌幅较大。近一个月，消费、医药这类高估值、公募重仓行业回撤巨大。目前来看，除医药估值在历史高位外，其余板块估值均明显回落。

本周表现较好的行业分别是轻工、军工和纺织服装，非银、电子下跌较多。

本周情绪/资金跟踪

本周成交继续降温，日均7470亿。换手率也在相对低位，但底部略有抬升。市场步入磨底期，成交量小、换手率低是主要特征。未来下跌空间不大，市场向上空间可期。在这种行情中，建议多看少做，避免两面打耳光。

筹码浮盈本周维持上周位置，市场下跌情绪已释放相对充分，估值风险释放后，我们对后市保持更加乐观态度。

本周资金面维持中性偏负面。

1、融资买入余额

本周最新融资余额为15092亿（数据只披露到周四），小幅流出，融资盘依旧保持相对稳定的水平，市场维持存量博弈特征。

2、北上资金

本周北上资金本周继续维持流入，单周流入87亿，较上周提升。除周五外，其余四日均维持流入特征。

行业方面，本周净流入前三是电气设备、机械设备和医药生物，净流出前三是食品饮料、非银金融和房地产。

个股方面，本周格力电器、三一重工和隆基股份等个股流入居前，净流出居前的个股是贵州茅台、泸州老窖和中国平安等。

3、权益基金申购

行情的走弱势必带来新发的降温，新发规模近期有下降的态势。而且根据媒体报道，不少基金公司的产品延长发行时间，新发市场受到行情影响开始走冷。

4、ETF申赎

本周ETF规模维持稳定，无明显趋势。从结构来看，大盘小幅净流出，中小盘小幅净流出；金融、科技ETF均小幅净流入。

深度系列—从自由现金流看商业模式：

【辛苦不赚钱】、【赚辛苦钱】、【躺着赚钱】都是谁？

5、【投资心得】垄断与护城河，到品牌信仰

4、【系列】从自由现金流看商业模式(四)周期股

3、【系列】从自由现金流看商业模式(三)医药公司

2、【系列】从自由现金流看商业模式(二)大消费

1、【系列】从自由现金流看商业模式(一)科技公司

最近三周复盘系列：

1、0314：盘点一下3年后大概率赚钱的公司

2、0307：散户比机构的优势，就在于可以长期持有

3、0228：抱团资产持续回调，砍仓还是建仓

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