这家公司会成为中国的迪士尼

贝壳号 | 发布于2021-06-11

这家公司会成为中国的迪士尼

最近雪球上又有一些人在讨论华侨城了,争论华侨城能不能成为中国的迪士尼。事实上,这个问题从去年就已经有人在讨论了,只不过那会儿华侨城还没引起多少关注。因为疫情对旅游业的影响,加上银保地“三傻”去年整体的不争气,华侨城的股价去年一年基本都在原地踏步,让很多投资者大为失望。而今年以来华侨城开始爆发,今年以来上涨了36.39%,开启了逆市上涨之旅。

这家公司会成为中国的迪士尼

从很多方面来看,华侨城都是个比较特别的公司,这里给大家具体讲讲华侨城特别在什么地方。

1、出色的“文旅+地产”开发模式

华侨城这个公司比较特别,是真正意义上的“文旅+地产”的综合开发企业,虽然被归于房地产开发企业,但华侨城营收中房地产收入只占45.49%,毛利率42.02%。而旅游综合收入却占到了52.74%,毛利率高达59.32%,在文旅地产的经营上比很多多元化地产商做得要好。

房地产卖一次就没有,后续只能靠物业管理费收入,但主题公园可以持续迭代经营。华侨城这种地产+文旅产生的协同效应比传统地产更可持续发展。从世界之窗,到欢乐谷,特色小镇再到欢乐海岸,华侨城在旅游产品越来越多元越来越成熟。

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公司旗下24 家景区、24 家酒店、1 家旅行社、4 家开放式旅游区去年共接待游客 4282.5 万人次,

恢复至 2019年的82%,恢复情况远超行业平均水平。

2020年华侨城销售金额和回款均千亿大关,顺利跻身千亿房企的行列。

 2、拿地成本优势显著

文旅地产综合开发模式相对于纯房地产开发,在拿地上具备成本优势,相对招拍挂模式拿地盈利能力更加稳定,在房地产行业整体毛利率下滑的背景下,华侨城的房地产业务毛利率达到了42%,高出行业平均水平13.5个百分点。

2020 年华侨城全年累计获取土地项目 25个,其中 23个项目为底价或接近底价摘牌,拿地成本优势非常明显。

公司的ROE也多年稳定保持在15%以上。

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 3、财务状况良好,现金流充沛

截至2020年末,公司的净负债率为 73.3%,剔除预收账款的资产负债率为 70%,现金短债比为 2.2,三道红线全部处于绿档,全部处于安全位置。

这家公司会成为中国的迪士尼

2020 年公司经营活动净现金流转为正212.86 亿元,净现比和收现比分别为167%和135%,截至2020年末财报上货币资金605亿元,现金流充沛。

在整个房地产行业融资越来越吃紧,很多小地产商面临现金流困难的情况下,华侨城的日子显然过得滋润很多。 

4、感人的估值

虽然华侨城今年以来已经上涨了36.39%,但你会发现华侨城当前的估值仍然处于非常低的位置。6.26倍的PE,1.02倍的PB,即使放在传统房地产行业都是中下的估值水平。更何况公司还是半个文化旅游公司,文旅收入占了半壁江山。

这家公司会成为中国的迪士尼

对比一下同样搞景区和主题公园的宋城演艺当前的估值,华侨城当前的估值可以说是相当的低,相当的感人。

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华侨城和迪士尼的对比

雪球上不少人在拿华侨城和迪士尼对标,说华侨城有望成为下一个迪士尼。这本身就是不对的,华侨城和迪士尼在底层逻辑和商业模式上是完全不同的,相同点仅仅在于都做主题公园而已。 

这家公司会成为中国的迪士尼

迪士尼的商业核心始终是IP,米奇、唐老鸭、白雪公主、小飞象、匹诺曹这些经典动画IP形象流传百年经久不衰。迪士尼的商业运营一切以IP为中心,包括电影、娱乐、周边产品、主题乐园全部围绕IP打造,包括这些年迪士尼收购皮克斯(玩具总动员),漫威(蜘蛛侠、美国队长),卢卡斯(星球大战),蓝天(冰河世纪)和21世纪FOX部分资产(神奇四侠,X战警)也都是在抢IP,然后围绕IP来变现。 

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华侨城可以认为是没有IP的,就是以房地产+主题乐园为核心,从欢乐谷到欢乐海岸,更着重的是打造一个零售、餐饮、娱乐、办公、公寓、酒店、湿地公园为一体的大型娱乐综合体,通过丰富的项目让游客来玩的愉快是主要目标目的。华侨城是通过房地产和文旅双轮驱动,两面变现。

 华侨城可能面临的问题

1、从外部来讲,当前经济环境对整个房地产行业是不利的。“房住不炒”是当前的主基调。房地产企业面临的融资环境正在收紧,融资越来越难。房地产调控政策也在逐步加紧,对房地产行业的冲击还是很大的。只不过像地产的龙头企业万科、保利,以及华侨城这样的文旅地产企业受到的冲击会相对小一点。 

2、从内部来讲,华侨城还是属于比较老牌的央企,会跟很多老旧国企一样存在管理冗杂、运转效率低、观念落后、缺乏创新活力的问题,

这些问题公司未来如果不能有效地改善,也会对公司未来的发展壮大产生一定的阻碍。 

总的来说,华侨城做的就是房地产行业中的“好生意”,相对于传统的房地产行业,未来可想象可拓展的空间还是很大的,未来如果品牌运营的好,成为一个综合娱乐集团并不是没有可能。 

文章内容为投研老司机原创,部分数据来源:亿翰智库、中泰证券 

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编辑按:本文转载至微信公众号 “   投研老司机   ” 贝壳投研经授发布   。 

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