新能源汽车电池的未来
遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面聊到中盘股的低估值机会《华丽而来！行稳致远！》，当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。
行业深度专题系列之：多重临界点即将到来，氢能源开启向上周期
研究背景：碳中和大背景+能源巨头布局，氢能源即将开启向上周期
碳中和的背景和冬奥会的历史机遇推动了氢能的推广。预计2021-2035年将是氢能汽车在中国的推广、降本和技术进步阶段。2035年后，氢能将逐步取代化石能源。我国氢能产业发展滞后于欧美日韩，但发展速度较快，产业链布局已逐步赶上西方国家。隆基股份、美锦能源等能源巨头纷纷谋划加快氢气产业链建设。未来，随着氢气成本的降低，将实现与化石能源应用的并驾齐驱，氢气应用将非常方便，成为能源的重要组成部分。下游应用端短期内主要集中在燃料电池汽车上。预计2025年国内燃料电池汽车保有量将达到10万辆，相应的燃料电池系统需求年复合增长率将达到60%-70%。氢能产业链有望成为继锂、光伏之后新能源领域的又一个千亿级市场。
王牌解读：碳中和加速氢能源支持政策出台，实质性突破的起点来临
氢能作为一种清洁脱碳的二次能源，受到国家和地方政府的高度重视。2020年修订的能源法将氢能纳入能源范畴。国务院办公厅印发的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》对发展氢能提出了明确要求，半数以上省份在“十四五”规划中提出了氢能产业链发展的具体规划和措施。产业发展初期，技术成熟度相对不足，需求量小，规模效应无法实现，各环节成本相对较高。政府补贴将显著促进整个产业链的发展。未来几年，氢燃料电池汽车的政策将是“以奖代补”，主要针对入围城市群的燃料电池汽车的商业应用补贴（类似于之前10个城市分批1000辆的政策）；政策即将全面实施，后续行业需求将转向上行，下半年将是行业新周期的起点。
赛道线索：把控核心技术、核心环节的公司有望受益
根据国家补贴内容，现阶段产业链的发展重点是推进燃料电池汽车和氢气供应。以龙脊股份有限公司为代表的具有发电优势的能源巨头专注于清洁能源制氢，电费占制氢成本的70%以上。随着光伏制氢的大规模应用，发电成本降低，制氢成本有望从70元/公斤左右下降到30元/公斤以下。以亿华通、重塑股份（拟上市）为代表的新兴高新技术企业通过参股或合资等方式与产业链各环节的龙头企业合作，实现燃料电池系统的整合；以潍柴电力为代表的传统巨头通过与海外燃料电池领军企业巴拉德的合资，直接引进了先进的燃料电池技术。此外，电池系统内部组件仍依托国外企业的核心技术，如烟囱中的膜电极、供气系统中的空气压缩机、氢气循环泵等，国内鸿基创能、雪人股份等正在上述领域取得突破，并有望在未来受益匪浅。
细分主线
1）核心燃料电池系统公司：亿华通、重塑股份（拟上市）、潍柴动力等；2）上游制氢环节：隆基股份、阳光电源等；3）氢能产业链配套服务：美锦能源、雄韬股份、雪人股份等。
风险提示
加氢基础设施建设不及预期、技术进步不及预期、政策低于预期。
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