淘研报 | 大众豪言将干掉特斯拉,这个环节乃必争之地!

贝壳号 | 发布于2021-03-17

淘研报 | 大众豪言将干掉特斯拉,这个环节乃必争之地!

美东时间3月16日,大众汽车集团首席执行官赫伯特·戴斯(HerbertDiess)表示,大众今年目标是将电动汽车的交付量增加一倍以上,达到100万辆,同时最迟在2025年成为全球电动汽车市场的领导者。到2030年,纯电动汽车在欧洲的份额将上升至其交付量的60%。目前全球电动汽车浪潮已势不可挡,多个国家或地区都力挺汽车电动化。作为燃油车时代的霸主,大众已经在电动车方面落后不少,如今开始奋起直追,并瞄准了特斯拉

值得注意的是,为了应对电动化时代的到来,大众汽车集团已做好了磷酸铁锂、高锰、镍钴锰和固态电池的技术布局。其中,关于固态电池,大众汽车集团认为这将是未来车辆动力电池的终极形态,因为不再用锰元素,也不再有电解液,其电池重量将下降,充电时间也将进一步缩短。未来的电池仍旧是新能源车的兵家必争之地,相关产业链也会因此蓬勃发展,未来可以关注在技术路线切换中不会受到影响的环节。

为了满足锂电池高能量密度、功率密度,较好的循环性能和可靠的安全性,正极材料需要具备以下几方面条件:1、为电池充放电提供锂源;2、提供更高的电极电位保障输出电压高;3、电压平台稳定保障输出电位平稳;4、正极材料的电化当量小,保障较高能量密度;5、锂离子在材料中扩散系数高,保障高功率密度;6、可逆性好保障电池循环性能;7、较高的电子和离子电导率;8、化学稳定性好、资源丰富、制备成本低。电池能量密度与比容量、正极质量、电压成正比,与总质量成反比。钴酸锂能量密度高,但是钴成本高循环寿命低,主要用于3C产品;锰酸锂成本低廉但是能量密度低,磷酸铁锂循环型和安全性好,但是能量密度也较低,所以应用于储能、商用车和部分低速电动车;三元材料可以充分发挥三种金属的优势,具有高能量密度和高循环寿命等优点广泛用于电动车、3C等领域。

对比锂电池四大材料,正极材料价值占比高、国内市场分散、盈利能力较弱。

国内正极材料产能全球占比约为60%,但是出货量占比仍较低在45%左右,低于负极、电解液和隔膜等海外放量;从竞争格局来看,国内正极材料行业较为分散,2020年三元正极前二累计市占率仅为20%左右,前三累计市占率仅为30-35%,前五累计市占率约为50%,三大指标都要显著低于负极、隔膜和电解液;随着电池降本需求,锂电四大材料售价呈现下降趋势,但四大材料龙头企业毛利率相对稳定,正极材料行业整体毛利率保持在20%以下,显著低于负极材料和电解液(30%左右)、隔膜(50%左右)的毛利率,主要因为正极材料低端产能过剩,但随着高壁垒的高镍正极增多,市场集中度持续提升。

三元正极材料能量密度占优,在政策引导、成本降低和安全性提高的推动下,市场份额显著提升。

不同三元材料的镍含量不同,但平均能量密度要高于LFP和LCO正极,行业初期LFP和LCO依靠成本低廉和技术成熟成为主要的锂电正极材料,2015年开始伴随长续航的乘用车占比增多和补贴政策对长续航的优惠,长续航的NCM占比持续提升。国内NCM占比从2014年的30%上升至2018年近50%。2020年NCM出货量占比略有下降,LFP占比从22%提升至25%,随着补贴下降车企降本压力增大,下游车企推出多款铁锂电池爆款车型,另一方面安全意识提升、刀片电池技术提升,再加上电动车和储能等小动力市场需求和出口增加,带动LFP市场回暖。

从锂电池的综合性能看,电池的应用需要综合考虑平衡质量能量密度、体积能量密度、安全性、循环性、充放电效率、低温特性和制造成本等多个指标。正极材料中,磷酸铁锂现有容量可达到160-165mA.h/g,接近理论极限170160-165mA.h/g,高压锰酸锂正极比容量理论上可进一步提高,钴酸锂、镍钴锰酸锂、镍钴铝酸锂和富锂锰基正极材料比容量提升空间较大。除此之外,材料稳定性、界面稳定性和高压下传统电解液改性或者向固态电解液过渡等是正极材料未来的发展趋势。

伴随行业退补降本、刀片技术改进和安全意识提升等因素催化,短期国内铁锂电池显著回暖,长期看三元趋势不变。当前高镍化是高续航车型提升能量密度最有效的方法,同时高镍材料技术难度大,加工费用高,拥有相关技术的企业拥有更高的盈利和降本空间,伴随电池厂和车企高镍化持续布局,国内正极高镍化趋势有望加速。

我们预计25年国内和海外三元8系占比有望提升至55%和74%,预计25年全球6系及以上高镍正极需求约133万吨,复合增长率达到45%,显著高于正极整体增速。

目前中国正极产能全球占比超一半,但整体市场集中度低产能过剩严重,我们判断当前行业正加速集中:1、龙头高镍占比高享受需求高增速;2、行业扩产集中在龙头,规模和成本优势强化;3、龙头前沿技术布局完善,加速产品降本提质;4、龙头全球化客户布局,海外产能落地带来业绩收获期。

正极产业链中前驱体壁垒高格局好,全产业链布局的正极企业盈利显著高于行业平均水平。

站在当前时点看,1-2月份全球新能源汽车销量持续向好,国内正极产业链供需两旺,叠加上游资源品涨价,正极行业迎来量价齐升,另外正极行业遵循“原料成本+加工费+利润”的定价模式,低价原料储备将显著增厚公司短期业绩。长期看,正极行业正从低价竞争加速走向强者恒强局面,高镍化趋势下行业竞争格局有望被重塑。

我们认为具有高镍技术优势、产业链资源优势和全球化客户优势的正极龙头企业值得关注,目前的相关标的为:

1、当升科技:全球化布局的正极龙头,海外客户持续放量,高镍产能进入释放期;

2、容百科技:国内高镍正极龙头,国内NCM811正极出货占比超一半,公司上游布局前驱体,下游布局电池回收,产能高速扩张保障业绩增速;

3、格林美:全球正极前驱体龙头技术领先,客户覆盖全球80%锂电市场,打造“矿产前驱体-正极-回收”的全产业链矩阵。

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