价格大涨,利润大增!感受这周期的力量!

贝壳号 | 发布于2021-06-02

今天我们来聊一下覆铜板,也是周期性行业,现在迎来了行业的上行周期,拥有不错的投资机会。

1.覆铜板产品概述

覆铜板全称覆铜箔压层板(CCL),是印制电路板(PCB)的核心原材料,负责PCB的导电、绝缘、支撑等功能。具体来说,覆铜板中铜箔负责形成电路,树脂形成绝缘体和粘合体,玻纤作为增强材料负责支撑电路板,是电子产品的基础元件。

覆铜板的上游是铜箔、树脂和玻纤布,其中铜箔是其核心原材料,薄板中铜箔成本占比约30%,厚板中成本占比为50%,平均铜箔占总成本的40%左右。其次是环氧树脂,占比约在25%左右,玻纤布占比约在20%。其他的人工占5%左右,设备等折旧占8%左右。所以三大原材料的价格的变化对CCL的成本影响极大,行业也因此存在周期性和投资机会。

价格大涨,利润大增!感受这周期的力量!

覆铜板的下游是印制电路板,占到PCB成本的30%,在PCB中仅次于铜箔占比40%,位居成本占比第二。既然是关键材料,上下游议价权则在集中度更高的领域主导。

价格大涨,利润大增!感受这周期的力量!

印制电路板的下游覆盖所有用到电子产品的行业,主要包括通信行业、计算机行业、汽车电子行业。其中通信占到35%左右,计算机占到30%,其次是消费电子和汽车电子。

价格大涨,利润大增!感受这周期的力量!

2.行业空间测算

覆铜板的需求量取决于通信、电子等行业对于印制电路板的需求,所以其需求关键在于研究几个核心的下游领域。应具备两个方面特征,第一占比大是印制电路板的核心应用领域,如通信电子和计算机、其二存在巨大的想象力空间,未来有较高增速的,能成为关键增量的下游,如汽车电子和消费电子的可穿戴设备等。

因为下游应用领域较多,在此次分析中我们只看对其影响比较关键的下游。

第一部分:智能手机,主要是来源于4G换5G手机,价值增量一方面是替代会有大批的换机需求,一方面是价值量PCB单价的增长。根据预测2021/2022年智能手机出货量分别为13.7/14.4亿部,同比增长5.2%/4.7%。

PC 端去年到今年由于疫情的冲击,居家办公和娱乐需求大增,2020年PC总出货量为4.59亿台,到2022年PC出货量将突破5亿台。总体来说稳中有升,对需求有一个支撑作用。

5G基站为传输更大量的信息,5G传输信号用电磁波频率高于4G,导致电磁波穿透能力降低,信号衰减速度加快。所以5G基站的覆盖密度要远高于4G基站,并且需要搭配小基站对热点高容量地区进行补充。

5G时代需要新建的5G宏基站相当于4G的1.2倍,小基站又相当于宏基站的2倍以上。就单个基站而言,PCB板的价值量也将实现较大提升,一方面,随着5G频段增多,频率升高大幅增加射频前端元件数量,加上Massive MIMO集合到AAU上,使得AAU大幅增加PCB使用面积,且PCB层数增多,天线AAU的附加值向PCB板及覆铜板转移;另一方面,随着 5G 传输数据大幅增加,对于基站 BBU 的数据处理能力提出更高要求,BBU将采用更大面积、更高层数的PCB,基材方面需要使用高速高频材料。

因此,初步估算单个5G宏基站的PCB价值量是4G的2倍以上。也就是仅仅5G宏基站对于PCB价值总量的增量达到了4G时代的2.4倍。

汽车电子这块是最具想象力的,不同于传统汽车的是新能源汽车采用电驱动、电控系统,未来智能化、网联化和电动化,对于PCB的需求将大幅上升。初步估算新能源汽车单车PCB用量为3平米,假设PCB平均价格为1000元/平方米,单车价值量为3000元左右,相较于传统燃油车有2500元左右的单车价值增量,也就是说单车增量是原来的6倍,但这仅仅是在电动化,智能化汽车单车PCB价值将达到5500元,是传统汽车的11倍。空间不可谓不大。

消费电子这块虽然小而杂,但是也有很大空间,现在的增量主要来自于TWS耳机,从2020年至2025年有一倍以上的增量。未来还有VRAR、智能手表等领域,也有不错的贡献。

3.行业周期

此行业上游和大宗商品挂钩,下游电子行业已经是成熟行业,具有明显的周期性。行业需求端成长性不足,所以投资的关键就是投资其周期反转,量价提升阶段。

我国覆铜板行业自2000年开始进入高速发展阶段,到2009年发展放缓,行业进入产能过剩阶段,一直持续到2016年,这七年时间行业内竞争激烈,产品价格持续下滑,业内企业产品毛利率基本都在10%左右。直到2016年出现了一次大的供小于求,价格大涨。

供需失衡的原因一方面和上游三大原材料的供需情况有关,另一方面则是和行业内覆铜板产能的供需情况有关。上游材料的供需反映在价格上,覆铜板业内的供需反映在加工费用上。

在2016年以前,因为终端也就是PCB下游缺乏创新,需求一直不足。到了2017年一方面铜价上涨,另一方面由于铜箔的另一下游锂电需求大爆发,而电子行业需求疲弱,所以众多厂商将大量产能转到了锂电,在这个情况下,电子铜箔供给端产能持续减少,价格连连攀升。铜价从 2017 年初到年末涨了 50%,电解铜箔每吨加工费翻了一倍,从2万元涨到了4万元。

另一大原材料,玻纤则由于需求持续不足,众多厂家就进入了冷修保养期,熟悉玻璃行业的朋友都知道,窑炉一旦冷修,少则半年多则一年。在这个情况下,玻纤企业也宣布涨价,2017年春季起,国内7628玻璃布价格从原来的每米3.2元涨至最高点报价8.5元,逼近10年来历史最高点的10.2元/米。

环氧树脂产能由于国内供给侧改革,环保督查导致环氧树脂主要原料环氧氯丙烷(ECH)行业供给压缩、价格上涨,且上游国际油价与化工材料价格上涨进一步推动环氧树脂价格上涨。

三大原材料的上涨以及业内产能大幅转移至锂电共同推动了电子覆铜板行业的景气,业内先先是将成本转移到下游,在提高加工费用,行业内企业盈利能力大幅提高。

4.本次周期分析及前瞻

本次逻辑演绎和上次类似,LME铜价从去年3月份底,为4800美元/吨,反弹到现在已经涨了近一倍,达到了9464美元/吨,相比18 年的顶点也要高50%,从下图我们便可以看清楚。

价格大涨,利润大增!感受这周期的力量!

究其背后原因有三,第一方面全球经济复苏,与铜有关的下游如基建、地产、汽车、电子等行业需求回暖,而新能源汽车相对于传统汽车对铜的需求量翻倍增长。第二方面,美国以及世界各国为了应对疫情大幅释放流动性,货币泛滥推高了全球大宗商品价格。第三方面,由于疫情影响,全球第二大产铜国家秘鲁封锁措施导致其铜的产量和出口量大幅降低,同比其上年出口量降低12.5%,影响了全球5-10% 的产能供应。同时电子行业铜箔长期盈利能力弱,大家都去做锂电,导致产能并不充裕,企业战略方向和产能扩张都偏向锂电。所以导致去年整个行业需求复苏的时候,产能完全跟不上,加工费也持续攀升。

价格大涨,利润大增!感受这周期的力量!

根据业内的数据,电子铜箔新增产能今年三四季度才会逐渐释放,而产能的释放爬坡,价格的转移都需要一定的时间,所以今年四季度以前铜箔的价格都会是高位攀升的节奏。

环氧树脂属于化工产品,其上游是石油,价格和石油的价格呈现正相关,环氧树脂的主要原材料为环氧氯丙烷与双酚A等,其中环氧氯丙烷高位盘整,双酚A价格走势一路高企,推动环氧树脂价格上行。环氧树脂的价格从20Q3开始上行,到21年1月,价格已经超过18 年的高点。

价格大涨,利润大增!感受这周期的力量!

除了原材料价格攀升以外,还有两方面原因,一方面是去年风电抢装,从而引起的环氧树脂的供不应求,价格攀升。另一方面,美国德克萨斯州和路易斯安那州这两大全球化工能源基地产能受到严重影响,根据CNBC报告,环氧树脂减产幅度达到62%,再次造成供给端产能大幅缩减,带动价格攀升。我们判断这次事故从开始抢修到产能恢复大概需要4个月时间。

玻纤受益于风电,价格从去年四季度开始攀升,到现在涨了30%-40%左右,涨价原因主要是市场织布机供应不足,导致电子布的产能无法提升。根据主要玻纤厂的扩产计划,2021年一共新增78万吨产能,其中53万吨在上半年投产,25万吨在下半年投产。根据中国玻璃纤维工业协会,2020 年中国玻纤纱总产量为 541 万吨,今年主要厂商新增产能约占2020年产量的14.41%。由于新建池窑点火后一般存在3个月左右的产能爬坡期,涨价压力会在三季度以后逐渐缓解。

总体来说,铜箔和环氧树脂的价格继续在高位攀升,短期难以下降。只要上游材料成本难以下降,覆铜板的价格会继续向上攀升。

价格大涨,利润大增!感受这周期的力量!

5.产业链及竞争格局

根据产业链及竞争格局来看,覆铜板主要产能集中在中国大陆和中国台湾,2019 年全球刚性覆铜板产值90%以上来自大陆和台湾。其中建韬集团产能全球第一,市占率达到14%。国内企业主要是生益科技金安国纪华正新材

价格大涨,利润大增!感受这周期的力量!

覆铜板下游PCB行业较为分散,主要和其下游终端应用领域分散有关。

价格大涨,利润大增!感受这周期的力量! 

从上下游集中度来看,覆铜板行业的集中度明显高于其下游PCB 行业集中度。覆铜板行业CR3为38%,CR5达到52%。PCB行业CR3集中度仅为16%,CR5仅为23%。PCB行业集中度远低于CCL则说明,CCL 的议价能力要更强,也说明其成本转移较为容易。

那么总来的来说,覆铜板供给紧缺会继续维持,价格上涨会持续至年底,其次,覆铜板行业集中度高,拥有转移成本以及溢价的能力。国内几大覆铜板厂商的一季报也都公布了,业绩表现非常不错,估值也合理,未来大概率会有不错的表现。

本文转载至微信公众号 “众研会”,贝壳投研经授发布。

飞鲸投研从多维度分析,整理了一份《成长50》的名单,可以关注同名公众号:"飞鲸投研":feijingtouyan,进行领取(点击复制)

该文观点仅代表作者本人,飞鲸投研系信息发布平台

/阅读下一篇/

国潮凶猛:在潮流化中数字化,在数字化中潮流化

热门推荐