淘研报 | 产能+订单同时增长,企业业绩今年暴增!

贝壳号 | 发布于2021-05-31

华为参与的极狐阿尔法公布测试视频以来,汽车板块的热度就持续不断,汽车产业链也迎来了绝佳的机遇。汽车作为支柱性产业,所涉及的范围之广,能够带动经济的飞速增长。我们今天就来聊一家产品在汽车产业链中不可缺少的企业:星宇股份

一、公司简况

星宇股份主营汽车车灯的组装生产。2000年公司正式成为一汽的供应商。

公司较早就进入了一汽系(一汽大众、一汽丰田),

一汽系客户成为公司业务的基本盘。

2011年上市后,公司加大投入突破日系和其他厂商,2011--2013年突破了东风日产、广汽丰田、东风本田等日系合资客户,客户突破往往以毛利率相对较低的小灯为突破口,造成公司2010-2016年毛利率持续下滑。2015年之后公司进入收获期,2017年--2019年,广汽丰田、东风日产进入公司前五大客户。而且从2016年以来公司毛利率正在逐步提升。

目前行业内能和公司形成对比的企业为科博达

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公司过往业绩

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二、公司基本面

1、车灯行业伴随电动化、智能化等技术进步,ASP(单车价值量)持续提升:随着车灯ASP从卤素灯的1200-1800元/车提升至LED灯的2800-3800元/车。

未来,随着矩阵式LED灯(ADB)、氛围灯等渗透率提升,进一步提升车灯ASP,公司ADB大灯已经在红旗量产,随着汽车智能化有望快速推广。

2、跟外资比产品性价比高、服务响应好;跟内资比规模和技术优势显著公司打破一超多强的格局,站稳国内老二的位置,并继续扩大份额。跟外资比,公司成本和管理优势带来高性价比的产品,实现客户服务快速响应;跟内资比,公司技术和规模领先,把握优质客户资源,落后者较难实现追赶。

3、过去10年复合增速24%,管理运营能力、客户服务和全产业链布局构筑公司竞争壁垒:公司不断拓展德系及日系合资品牌以及自主品牌,过去10年收入和利润复合增速均为24%。

公司的核心竞争壁垒在于:

1)管理运营能力:依托于常州周边(国内最大的车灯制造业产业聚集区),超越同行的供应链管理能力,实现优秀的周转效率;

2)客户服务能力:以技术为依托,为客户提供更快的响应服务;

3)全产业链布局:研发体系涵盖车灯电子、模具等,带来成本优势,并募资15亿元加强模具和电子布局。

未来业绩预期(来自券商研报)

2021

2022

2023

营收

89.94亿

106.23亿

125.03亿

净利润

14.10亿

17.90亿

21.99亿

每股收益

5.11元

6.48元

7.96元

市盈率

37.21倍

29.33倍

23.87倍

公司的业绩是典型的订单驱动型,车灯类企业往往根据市场环境和客户的车型定点情况提前布局产能(这正是公司过去4年所做的),随着客户车型的量产上市,公司的产能利用率得到释放,将驱动公司业绩快速增长。

三、看好理由

1、新承接项目快速增加,带动公司业绩增长:公司作为自主车灯龙头,利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势,逐步在国内市场实现进口替代,2020年公司承接62个车型车灯开发项目,批产新车型42个,为未来发展提供强有力保障。

2、新增产能进入收获期,今年业绩增长有望加快:为了应对国内外潜在的新增订单需求,公司2017年以来加快产能扩张步伐,随着常州智能制造产业园、佛山工厂、塞尔维亚工厂的建成及产能爬坡(最晚的是今年三季度兑现业绩),公司为订单扩张做好了充足准备。这些新增产能将带动公司业绩快速增长。

四、风险揭示

1、但若芯 片短缺改善情况低于预期,将进一步影响主机厂的生产,从而影响公司车灯环 节的排产。

2、公司在塞尔维工厂,预计 6 月份进入试生产状 态,若海外订单低于预期,将导致产能利用率不足,拖累公司盈利能力。

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编者按:本文转载至微信公众号老丁说股,贝壳投研经授发布。

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