基民亏懵了

编辑按：本文转载至微信公众号“格隆汇”，飞鲸投研经授发布 。

今年，中国股票市场表现确实拉胯。创业板指已经创下1年来新低，现价逼向去年4月最低点。沪指尚可，今年累计上涨3.7%，但指数有些失真，有中特估大票苦苦撑盘。

港股作为离岸市场，就像被抛弃的孩子一样，恒指高点回撤20%，恒生科技指数回撤25%，双双进入技术性熊市范畴。

面对这行情，股民恼火，基民也不好过。一位基民苦中作乐，写了一段文言文：

吾入此基，已一年有余，身心俱疲，方知搬砖为正道。忆往昔，日日搬砖不得有闲，虽苦役，但日有盈余，体乏而心宽矣，夜亦可寐然，天有不测风云，人有旦夕祸福。一日忽而得知有此一神基，涨势凶猛，势不可挡，吾甚喜，世间竟有此致富良基，故弃砖而满仓入钱财终散尽乎。

01

为何股市会如此邋遢？

现实弱，预期也弱。

今年前4月，规模以上工业企业营收为41.07万亿元，同比增长0.5%。而利润总额为20328.8亿元，同比下降20.6%。要知道，2022年工业行业占全国各行业累计增加值的比重高达33%，远超批发零售业、金融业、农林牧渔、建筑业、房地产业等个位数占比。

工业品上游对应着大宗商品，有一些压力释放，下游对应着消费者，但需求偏弱，导致工业品价格下降，即PPI转负，对于盈利伤害不小。

从工业行业经营数据侧面反应，A股大多上市公司可能均面临这样的尴尬局面——增收不增利，对于估值的压制会比较明显。

再看国家统计局公布的最新5月份PMI数据。制造业PMI为48.8%，比上个月下降0.4个百分点，低于预期的49.4%。这是连续3个月下降，且创5个月新低。

分企业规模看，大型企业PMI为50%，较上月略升0.7%。而中小企业双双下滑至少1.1个百分点。从分类指数看，新订单指数为48.3%，比上月下降0.5个百分点，表明制造业市场需求继续回落。

另外，新出口订单为47.2%，较4月继续下滑0.4个百分点。可见在海外主要经济体在持续加息与高通胀的背景下，对于实体经济的冲击开始逐步显现。接下来，欧美经济体可能还会陷入衰退，新出口订单可能还会继续下降，拖累国内经济复苏。

此外，5月主要原材料购进价格大幅下滑5.6个百分点，主要是因为全球大宗商品处于持续下降通道之中。5月出厂价格也仅有41.6%，创下多年新低 （刨除2022年7月的40.1%）。

从PMI数据来看，5月份宏观经济表现仍然压力较大。现在，金融市场一直期待政策来进行逆周期调节。但政策定力十足，4月底召开的政治局会议就已定调了。

Why？

过去很多年，一旦经济承压，政策多半会开启逆周期调节，最好用的手段之一便是通过基建来托底，稳固定投资。然而，疫情三年，对政府的资产负债表冲击不小。并且房地产增速往下走，没有太多的卖地收入，财政支出很多又是刚性的，对基建像往常一样大规模投入，亦或是大搞财政刺激，其实不太现实了。今年我们也看到了，基建增速也下来了。

政策还有一把好手，就是通过货币政策来刺激。央行出来的是基础货币，从去年开始上游货币供给就很充裕，但下游实体经济依旧比较饥渴。主要是因为房地产作为过去很多年信用扩张的渠道，发生了深刻变化，导致货币乘数下降了，流动性传导不那么流畅了。

并且，对于经济的底层逻辑，已经从过去的“发展”转变为“发展”与“安全”并重，也意味着实体经济战略选择的转折。过去靠房地产老路拉动经济增长的模式已经走入了尾声，未来要依靠高端制造业、现代农业化等新型增长引擎。

这也意味着政策的目标函数不仅仅是“增长”了，而是兼顾“安全”。安全有很多方面的含义，包括经济安全、粮食安全、地缘安全等等。以上也解释了为何政策会很有定力。

当然，如果今年外围加速出现衰退，那么内外需都承压明显的话，短期政策应该还是会出台的。当目前看，还没有到哪一步，市场预期政策还是比较弱的。

这样一来，多个市场持续承压下跌。

02

面对现在的行情，股民遭遇巨大压力。而基民同样难熬，亏损将是普遍现象。

遥想2021年2月及以前，白酒、医药等热门板块的基金卖爆了，日光基随处可见。当时喊出的口号是“只输时间，不输钱”。然而，2年多过去了，中证白酒指数暴跌34%，中证医疗指数暴跌54%。

去年，163家公募基金中仅有3家的主动权益基金获得正收益，主动权益基金的平均收益为-20.47%。今年以来，基金收益也是一言难尽。

基民大亏，基金公司可是躺赚的，两者利益诉求并不一致。

在市场冷淡的时候，基金规模不大，努力去踩热点和风口，猛堆炒作，把基金净值做上去。有了靓丽的历史业绩，加之一些板块和概念处在风口，那么基金公司就会大力宣传该基金经理及旗下基金。于是，一个个网红就出来了。

在市场喧嚣的时候，基金公司狂发基金产品，大肆笼络基民，增厚其管理规模。甚至有一些网红基金经理旗下基金，很从几十亿搞到了几百亿，乃至上千亿。

规模膨胀后，管理费躺赚。而这个时候，往往又是行业板块估值泡沫的时候，用不了多久开始估值回撤，基民被套，但又不太愿意卖出，基金公司却可以继续坐收渔利。

其实，站在基金公司利益的角度看，市场多套套基民或许并不是坏事，因为它们知道你不会割肉，那么不就可以多收收管理费了么。

不过现在，基金生态也正在发生一些变化。

近日，招银理财一只权益类公募产品（与股票型基金相似），提出累计净值低于1元不收固定管理费。虽然理财子公司降低费率并不是件新鲜事，但此前多为“阶段性”费率调整，而这种随产品净值调整产品费率的情况是比较罕见的。

说白了，该只基金不能为基民赚到钱，就不收费，赚到钱了就收取费用。那么，两者利益是趋同的，考验的是基金经理真实操盘水平，跟之前玩套路赚管理费是完全不同的玩法。

招银理财开了一个口子，未来会不会有更多的银行理财子公司，乃至基金公司跟进，拭目以待。

但对于东方财富而言可就不友好了。过去很多年，东方财富的估值水平遥遥领先于其他券商，给的估值溢价特别高。主线逻辑是市场看重了基金业务的持续高速增长。

这块业务30%来源于申赎费，没有什么想象力。占比70%的是基金尾佣收入，即基金公司管理规模*管理费用率*返佣比例。管理规模会保持持续增长，但增速较前几年大扩张会下滑。但管理费用率遭遇了不小变化。

2022年9月16日，国务院办公厅引发《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》。其中，明确提到：鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。

除了政策客观环境，还有基金行业主观上的降费大趋势。首先，行业二八分化越来越明显，中小规模基金公司有动机打费率价格战。其次，基金为基民创造的投资回报率持续下降，自然也会加剧其费率的下调。

现在好了，市场出现了“不盈利不收费”的公募基金商业形态，也算是变相降低了管理费用率。如果有对手跟进，对于东财其实是很不利的。

此外，返佣比例也呈现下降趋势，因为基金行业越来越集中化，规模越大的基金公司越强势，返佣比例越低。基于以上逻辑的一些变化，东财股价遭遇了大幅回撤，幅度达到48%。

但一切，对于广大的基民而言，确实是一个实实在在的进步。

03

当前，股债收益差回到历史低点，跟2016年1月、2019年初、2020年3月底、2022年10月底极其相似。股债收益差逼近负值低点，表明股票相对于无风险利率的收益越好，也就表示股票越低估，投资性价比更高。

有人看到市场的极度悲观，有人看到一致情绪背后的机会。接下来，熬吧！可能真的熬不了多久了。