苹果：被可穿戴设备业务“绊倒”？

编辑按：本文转载至微信公众号“美股研究社”，飞鲸投研经授发布 。

苹果(NASDAQ:AAPL)报告称，其可穿戴设备部门的销售额下降了 8% 以上，其中包括 HomePod mini、AirPods、Apple Watch、Apple TV 等的销售额。

许多产品，如 Apple TV 和智能家居设备，被认为会为 Apple 提供下一个增长动力，并使公司能够摆脱iPhone依赖实现多元化发展。然而，相比iPhone和iPad的领域优势，苹果在可穿戴设备领域面临更激烈的竞争。亚马逊 (NASDAQ: AMZN ) 和谷歌 ( NASDAQ:GOOGL )均在智能家居领域占据一席之地，苹果很难从这些科技巨头那里获得重要的市场份额。

其可穿戴设备部门数据的下滑也让人怀疑苹果未来产品的增长轨迹。关于 Apple 新款 AR/VR 耳机的潜力，人们做出了很多预测。该公司很可能在 AR/VR 领域面临类似的竞争，因为亚马逊、谷歌、Snapchat ( NYSE:SNAP ) 和其他公司将推出自己的产品，此外 Meta ( NASDAQ:META ) 也在该业务中全力以赴。分析师相信苹果需要提供强劲的增长动力才能证明其估值合理。可穿戴设备在几个季度的销售不佳可能导致对该股的看跌情绪。

01 可穿戴设备业务自由落体

苹果在过去几个季度推出的大多数新产品都已添加到可穿戴设备领域。这包括 Apple TV、AirPods、HomePod、Watch 等。其中一些产品非常受欢迎，苹果报告 2022 财年可穿戴设备部门的净销售额超过 400 亿美元。但是，可穿戴设备业务在大流行期间获得提振后迅速放缓。在最近一个季度，可穿戴设备部门报告的净销售额为 134.8 亿美元，而去年同期为 147 亿美元。

可穿戴设备部分的下降幅度大于整体收入下降幅度。资料来源：公司文件

这对于苹果未来的估值轨迹非常重要，因为可穿戴设备应该是使公司能够从 iPhone、iPad 和 Mac 等旧业务流中实现多元化的关键驱动因素之一。如果苹果未来的可穿戴设备业务出现两位数的下滑，它可能会给服务业务带来更大的增长压力。

02 竞争噩梦

尽管过去许多分析师都对可穿戴设备领域做出了乐观的预测，但由于激烈的竞争，苹果在该业务领域已经处境艰难。苹果的 iPhone、iPad 和服务业务中的几个收入流并未面临激烈的竞争。该公司正在美国和许多国际地区与三星和其他品牌价值相对较低的非美国科技公司竞争。

更高的品牌价值使苹果能够为其 iPhone 和 iPad 获得定价溢价，并建立更忠诚的客户群。然而，由于拥有自己的生态系统和强大品牌价值的大型科技公司的存在，可穿戴设备领域的竞争更加激烈。我们已经在 HomePod 和智能家居设备业务中看到了这种结果。过去几年，苹果一直试图在这项业务中获得市场份额，但未能超越作为市场领导者的亚马逊及谷歌。最终，苹果不得不取消 HomePod 设备，因为与亚马逊和谷歌的选择相比，其价格较高。

智能音箱的长期市场份额演变。资料来源：CIRP，Geekwire

2022 年第二季度苹果智能音箱出货量下滑。资料来源：Omdia

过去几个季度，大型科技公司均未报告其智能扬声器的确切出货量。然而，大多数第三方研究报告显示，亚马逊仍然是市场领先者，且领先优势明显。谷歌位居第二，苹果远远落后于第三位。苹果在过去几年的市场份额增长微乎其微，而且该公司似乎不太可能以合适的价格推出奇迹般的产品，从而从亚马逊和谷歌手中抢走大部分市场份额。

除了智能音箱，亚马逊和谷歌还打造了范围广泛的智能家居设备，打造了更强大的生态系统，这巩固了他们推出的每一款新设备的地位。

03 对苹果生态系统的负面影响

可穿戴设备为公司提供了相对较小的收入基础，但它们对公司推出的不同服务产生了影响。可穿戴设备的良好市场份额可以帮助苹果为未来的服务建立更好的增长跑道。例如，HomePod 设备的糟糕表现对 Apple Music 的增长势头产生了负面影响。几个季度以来，苹果在音乐流媒体业务中的市场份额一直在输给亚马逊和谷歌。非常强大的 HomePod 用户群本可以帮助公司提供更好的无缝服务，并将用户锁定在 Apple 的生态系统中。

同样，我们可以看到对 TV+ 等其他服务的影响。苹果估值的很大一部分是由其生态系统的实力驱动的。可穿戴设备是苹果最大的缺陷，可能对其整个生态系统产生负面影响。

04 对苹果股票的影响

可穿戴设备部门为公司贡献了近 10% 的净销售额，对底线的贡献可能会更低。据彭博社报道，HomePod 的利润率非常低。几个可穿戴类别的定价溢价非常低，这将限制该细分市场的利润率。定价较低的另一个原因是亚马逊和谷歌等竞争对手有能力通过其他服务从他们的客户群中获利，这使得亚马逊和谷歌能够以非常低的价格销售设备。

可穿戴设备部门对公司整体生态系统的影响更大。苹果能够利用其 iPhone 客户群建立利润丰厚的 App Store 和许可收入流。因此，良好的设备基础有助于建立更好的服务收入流。如果苹果在可穿戴设备方面继续出现接近两位数的下滑，我认为这将限制该公司未来打造更好服务的能力，并损害其看涨情绪。

与 Meta 和 Alphabet 相比，Apple 的估值倍数和收入增长。

苹果的市盈率高于谷歌和 Meta，而其收入增长低于其他大型科技公司。像其可穿戴设备部门这样的潜在增长动力的突然下滑可能会损害公司的估值倍数，并导致未来几个季度的大幅调整。

所有的目光都集中在苹果未来的产品线，包括 AR/VR 耳机。但是，如果公司在当前产品线中表现不佳，我们可能会看到收入和利润指标的增长预测下降，这很可能会对股票表现产生负面影响。