证监会连环53问，募资额暴涨，这家锂盐厂撑得起200亿估值？

编辑按：本文转载至微信公众号“格隆汇”，飞鲸投研经授发布 。

近期，市场对于锂矿的争议还真是不小。

一边是碳酸锂价格快速回落。

另一边，各大锂矿公司还在疯狂扩产，满世界争夺矿源。

不过从A股市场的表现来看，尽管未来一段时间内锂电相关公司的业绩仍能保持一定增长，但股价已难回高光。

图片来源：Choice

近日，来自江西的九岭锂业向上交所披露了更新后的招股说明书，拟登陆主板，国金证券为其保荐机构，距首次递表时隔7个月。此前上交所对其出具了反馈意见，共涉及53个问题。

对比两版招股书，九岭锂业的募资计划有较大变动，拟募资金额由7.60亿元变更为34.29亿元，主要是新增了耗资近25亿元的“丰城九岭锂业有限公司新能源材料生产项目”，该项目达产后，公司将形成年产5万吨电池级碳酸锂及相关副产品生产能力。

随着募资总额的增加，公司的估值也相应增长。按发行后总股本测算，公司的发行估值由约50亿元增至超200亿元。

在锂价下行的背景下，九岭锂业的逆势募资扩张，是理智还是疯狂？

01 错判市场失先机

关于九岭锂业的详细信息，笔者在《毛利率“垫底”、估值砍半？江西又走出一家锂矿IPO！》一文中有所介绍，其是一家成立于2011年的锂矿公司，具有锂矿石开采、矿石分选综合利用、锂盐提取及加工的垂直一体化产业链。

图片来源：招股书

截至最新招股书，公司的实际控制人为魏冬冬、魏绪春与潘蕊，三人合计控制公司57.8645%的股份，

此外，持有公司5%以上股份的主要股东还包括九岭环保、宁波瀚旺，分别持有公司55.2385%、7.5631%的股份。

目前，九岭锂业通过控股子公司春友锂业持有宜丰县花桥大港瓷土矿，该矿山主要矿体为含锂瓷石（土），已探明原矿储量9191.94万吨（122b+333，海拔530米以上），氧化锂（Li₂O）平均含量0.51%，折合碳酸锂当量（LCE）约100万吨；其中已办理采矿权证可开采量共计4774.51万吨，折合碳酸锂当量约45万吨。

九岭锂业表示，2021年公司生产碳酸锂产品1.01万吨，占利用国内锂资源生产锂盐产量的比重为6.31%，占利用国内锂云母精矿生产锂盐产量比重的16.83%。

基于现有产能，九岭锂业的产品产销率接近100%，产能利用率由2020年的67.72%上升至2022年上半年的89.62%。

可以发现，2020年公司的产能由2019年的6000吨提升至8400吨，但产量却略有下滑，主要是由于2020年锂盐市场行情还处于低谷，公司对锂盐生产量进行一定控制，直到2021年碳酸锂市场行情持续走强，公司才把产量提上去。

据公开资料，我国碳酸锂价格从2020年7月的3.35万元/吨（含税）探底回升，在2021年8月突破10万元/吨后开始快速上涨，2022年3月创下历史新高，碳酸锂公开报价接近50万元/吨。

同时，公司的电池级碳酸锂产品平均单价也由2020年的3.19万元暴增至2022年上半年的31.64万元。

受益于此，九岭锂业的业绩在2021年实现了大爆发，营收由2020年的2.74亿元骤增至2021年的8.54亿元，同比增长211.64%，并于2022年上半年进一步增至21.76亿元，相应的利润规模呈现较大的波动。

报告期内，公司主营业务毛利率由21.00%上升至77.80%，不过，由于公司2020年错判了碳酸锂市场价格走势，为了锁定盈利和回款，公司于2020年底与中矿资源、多氟多、上海首盾等客户签订的合同包含了较大比例的固定价格供应量，使得公司2021年度锂盐产品销售单价的上涨幅度显著低于市场价格的上涨幅度，最终导致2021年公司的毛利率明显低于同行。

值得注意的是，自2022年四季度碳酸锂价格见顶以来，目前价格已跌破40万元/吨，市场预期未来三年或可能保持在20万元/吨左右，还有市场消息称，宁德时代或通过“锂矿返利”计划将碳酸锂价格锁定在20万元/吨。

随着碳酸锂价格的下降，相关锂矿企业的利润势必会出现一定幅度的缩水，九岭锂业的毛利率存在下降风险。

02 “锂价冷”与“抢矿热”

从中长期来看，碳酸锂市场行情大概率的趋势是震荡向下的，至于什么时候跌破20万元/吨关口，还是得看新能源车的渗透率、全球锂资源供应情况及企业新增产能进度等。

众所周知，锂盐最大的应用市场便是锂电池，其作为电动汽车的动力来源，受益于电动汽车的发展，锂离子动力电池的市场需求快速增长。

据统计，2021年全球新能源汽车渗透率约8.3%，而中国2022年的单月渗透率一度超过30%，不过近期单月渗透率有所回落，也在20%以上。

自2022年12月31日，新能源车购置补贴政策正式终止，此后上牌的车辆不再给予补贴，导致新能源汽车市场整体需求减弱，今年1月份，新能源汽车产销分别达到42.5万辆和40.8万辆，环比分别下降46.6%和49.9%，同比分别下降6.9%和6.3%。

此外，年后购车需求本就偏淡，叠加车企采取涨价或降价措施，购买者保持观望；而动力电池制造商去库存缓慢，产量计划下调，上游订单数量锐减，进一步加速了锂价下跌。

从锂盐厂商的利润空间来看，其走势与碳酸锂价格走势较为一致，据统计，2月份碳酸锂厂理论生产利润已不足10万元/吨，而2022年2月时，这一数值曾高达30万元/吨。

不过，也有市场观点认为，短期来看，远期合约价格已接近外购矿锂盐厂的生产成本，定价机制导致的阶段性成本错配，或可能给锂价提供一定下方支撑。

尤其是近日，江西宜春整顿锂矿采选行业导致锂云母矿山停产，市场预计这将大幅减少2023年全球锂资源供应，加速上游去库，带动市场情绪好转，锂价有望随锂电下游需求回暖止跌。

尽管锂价处于下行趋势的消息已经人尽皆知，但仍有不少锂矿企业在抢矿，其中不乏有宁德、特斯拉、通用汽车等这些大体量的电池制造商、车企。不过，它们买锂矿无非是想保障锂资源供应和市场份额，毕竟稳定的上游供应链应该比原料价格短期的涨跌更为重要。

03 结语

总的来说，企业最终要考虑经济效益，追求利润与市场占有率，除去市场因素外，还是应该专注于自身优势，就像有的企业可以锁定渠道优势，而有的企业可以通过技术创新在其他领域弯道超车。在这方面，包括九岭锂业在内的大多数企业都还有很长的路要走。