年终总结系列之港股：至暗以后，曙光展现

编辑按：本文转载至微信公众号“格隆汇”，飞鲸投研经授发布 。

摘要

2022 年，是充满挑战的一年！

国际局势风起云涌，能源、粮食等大宗商品价格高企，通胀高烧难退，全球流动性急速转向，引发全球经济、金融市场持续震荡。

反观国内，虽然形势严峻复杂背景下，中国经济却依然保持强大的韧性与活力，总体延续了恢复发展态势，各行各业在稳住经济的一揽子政策支持下稳步推进。

毫无疑问，中国乃至全球在这一年，都进入了新的发展阶段，会迎来很多新变化，既充满挑战，也孕育很多机会。

年终岁末之际，格隆汇特别推出 《年终总结系列》 ，和大家回顾2022年中国经济的方方面面。

本文是本系列的第三篇 《年终总结系列之港股：至暗以后，曙光展现》 。

港股的2022，堪称魔幻。

恒生指数年头还站在两万五的高点，然后一路下挫，到10月底，跌落到一万四的低位，跌幅超过40%，恒生科技指数就更不用说了，年头还在6000点的水位，10月底跌到2700点水位，跌幅接近55%，标准的腰斩，如果对比刚推出以及高峰位置，恒生科技指数那是已经掉入深渊。

熊市、崩盘、毁灭......

那段时间，谁都不吝啬用最差的词来形容港股。

如果只是清一色的下跌，那港股距离魔幻还有点距离，之所以成为魔幻，还因为10月底之后，港股来了一个绝地大反击，指数到现在已经快突破20000点的位置。

细数港股这一年，实在太多的跌宕起伏。

涨跌

整体上看，恒生指数全年的跌幅为16%，恒生科技指数跌幅为28%，全市上涨的有570家，下跌的有1969家。

从板块上看，赢家头三位是医疗保健业、能源和电讯业。特别是能源，这个并不意外，全球能源价格的上涨，能源公司赚得是盘满钵满，石油、天然气、煤炭，都是如此，不但港股，美股、A股都如此。而投资了传统能源股的公司，同样赚得盘满钵满，最典型的要数巴菲特重仓石油股。

看来，姜还是老的辣，当很多人还在痴迷新能源的时候，老巴却慧眼识珠，大赚了一笔。

而其他的大部分板块，表现都不太好，局势复杂、经济压力大，流动性收缩又异常强烈，基本都是下跌居多，尤其是受到政策因素压制的板块，像互联网、地产、教育，全年看，都是录得下跌。

不过，中间也有不少亮点。

亮点一：是新东方在线的成功转型。

自从2021年年底开始转型农产品直播，推出东方甄选，市场对此也是褒贬不一，但是经过半年的酝酿，在6月份突然火爆抖音，日均GMV破千万，股价也在短短数日内劲升5倍，而正当很多人都在猜测、质疑，股价上涨是为了给大股东减持，粉丝增量都是买来的，GMV注水严重之时，新东方股价在短暂修整之后再次上扬，并不断创出新高。截止12月30日，新东方年内的股价升幅近9倍。

一个快被锤死的公司，最后竟然华丽转身，我想最励志的一句话就是，生意做不好，千万别怪政策，别怪环境，积极转型，才是王道。

亮点二：互联网公司的迎来新常态。

大厂们的业绩在今年都出现了不同程度的触底回升，趋势上算是扭转了此前跌跌不休的情况，而随着监管进入常态化、中概股问题有望缓解并最终得以解决，互联网行业也将进入新的发展阶段，年尾随着疫情防控政策放宽，拼经济再次成为共识，预期好转之下，互联网的股价也出现持续反弹。

亮点三：地产政策改变。

和互联网、医药、校外教育类似，地产也是过去一年多被政策重点“照顾”的行业，不管是业绩，还是股价都跌得很惨。其实，地产问题由来已久，说白了就是怕投机行为太多，造成金融风险甚至拖垮整个经济，这个观点还真不是危言耸听，因为翻车案例随便一抓都一大把。

但是，地产对于经济的作用又是毋庸置疑，所以在Q4，陆续出台了很多地产松绑和刺激政策，最重要的要算“三支箭”，旨在通过支持地产融资，彻底解决地产公司因债务过重而破产倒闭的风险。于是，地产股在岌岌可危的情况下，久旱逢甘霖，突然成为港股市场最靓的仔。

如果用一个词形容今年大跌市下的亮点，最合适的应该是：救赎。

别人救赎，还有自我救赎，贯穿一整年。

变局

港股的魔幻，除了肉眼可见，切身感受到股价涨跌，还预示着许多时代切换、新旧交替。

先说互联网。

这个长达20年的时间里，互联网都是港股市场最靓的仔，腾讯更以数百倍的涨幅笑傲香江，将最大涨幅、最高市值收入囊中。一直以来，互联网都被认为是最具成长性的板块，市场也不惜给以最高的估值去捧场。

但是，经过过去一年多的整顿，互联网的成长性已经大打折扣，成为妥妥的价值股。实际上，从互联网公司的业务上看，确实很难再找到过去那种高速增长的业务，流量见顶、应用场景开发殆尽，加上政策的限制，每一个因素都是业务增长的压制因素。

不得不承认，互联网高速增长的时代已经结束。当然，互联网并非没有生意可做，想要增长点，就必须转变思维，向符合国家发展方向的硬科技进军，否则，大概率就是继续守着自己的一亩三分地。再不是，就是继续在降本增效上下功夫，营收涨不上去，至少成本可以降下来，保利润还是可以的。

实际上，对于大厂而言，降本增效的空间还是很大的，过去环境好，花钱大手大脚，单单把这些水分挤掉，就可以贡献不少利润。腾讯的业绩回升，很大程度就是拜降成本所致。

同样告别野蛮增长的还有生物医药，股价跌幅就能够说明一切。不过，生物医药的行业增长空间还是有的，只是看谁有能力去获取而已。

这里还要重点提一下电动车。

港股因为聚集了中国知名的电动车股票，如比亚迪、蔚小理、长城、吉利、广汽等，而一度被认为是中国电动车最为集中的市场。

不过，这一年电动车却从风口上的猪，逐渐回归常态，从全年来看，电动车股票基本都是下跌收场，最大的跌幅是小鹏，高达80%。

将这个结果放在一年前，谁都不会料到，但现实就是这么残酷，对于这种故事远大过实际的行业，之所以能够兴风作浪，无外乎广阔的增长空间，以及对未来的超乐观预期。不过，股市往往是过犹不及，同样的案例是俯拾即是，最后都在极度疯狂之下，用一地鸡毛来回归理性。

从时间的跨度上看，各领风骚两三年是存在的，但过后，是铁定要均值回归的，只是看到底是软着陆还是硬着陆，从今年的股价跌幅上看，明显属于后者。

电动车板块集体下挫，也预示这个曾经的最牛成长板块，已经跌落神坛。在未来，电动车行业仍然拥有广阔的增长空间，但增速相较过去动则翻倍，要调低很多。在未来，估值下调成为众多电动车公司共同面对的问题，市场再也不会盲目给予它们过高的估值，一切都只有业绩说话。

因此，对于那些尚未盈利的车企，到底还值不值得布局，这是一个很大的问题，某程度上和风投差不多，因为现在实在很难判断到底谁能够笑到最后，而笑不到最后的，破产倒闭都是分分钟的事，对于所有投资者而言，当中的风险不得不加以重视。

可以说，整个2022年，都是过去那些YYDS坠落的一年，如果去年还是扭扭捏捏，今年就真的是彻彻底底了。

展望

2022的港股，真的是很惨烈，不过，拉长时间看，也算是砸出了一个黄金坑。

最低的时候，港股的估值只有8倍，处于少有的历史低位，指数比1997年的高峰位置，还低200点。

都说别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。港股到了这个份上，也是该贪婪的时候了。

目前，指数已经强势反弹至20000点关口，对应的估值大概在9.5倍的水位，仍处于35%的历史百分位，继续修复的空间还是存在的，至少2023年，在中国经济步入复苏，海外流动性收缩步入尾声的时候，港股值得期待回到更高的点位。

不过，想要回到去年3万点的高峰位，可能性很低，除了受制于全球局势、宏观经济、流动性外，恒生指数本身存在的结构性问题也是重要因素。就拿成分股来说，占据权重的金融、地产、互联网行业，高光已过，很难要求它们再像过去那样威风凛凛。

你还能要求腾讯回到700块，要求阿里回到300块吗？你能要求碧桂园16块吗？

可能性很低了。

这些行业本身都已经步入饱和期，增速放缓是事实，回归均值是必然，虽然股价跌幅过大，反弹动力是有，但反弹天花板也很明显，因为再也不是成长股了。

保守预测，给2023年港股11倍的估值，对应恒指大概在22000-23000的区间。

至于哪些板块升跌，我想主要还是分两个方向：一个是经济复苏概念，另一个就是中国经济的增量方向。

经济复苏概念很好理解，那些基本面好，只有因为各种因素而下跌的公司，随着中国经济的复苏，大概率会重新站起来。

至于中国经济的增量方向，都写在20大报告里，具体就是高端制造、半导体、信创、军工、安全等板块，这些板块虽然面临发展的困难不少，但是有上头的重视，有真金白银的扶持，有政策的呵护，值得高看一眼。

不过，说到后一个方向，港股还得加把劲，因为这些公司在港股并不算很多，同时还面临着和A股的竞争，要真正吸引这些公司来港上市，港股才真正说得上享受到经济增量的红利。

结语

2022年，很快会随着新年的钟声而成为过去。

这一年港股的跌宕起伏，也会随之成为历史。

尽管港股仍然面临着诸多的变局和不确定性，地缘局势、中国经济和全球经济、美元流动性、大国博弈，等等，都可以成为影响其涨跌的重要因素，但是，说艰难，港股今年经历得已经足够多，明年更应该期待的是反转。

过去两个月，我们同样见证了港股的暴力反弹，在目前的形势下，至少可以肯定，港股大概率不会再回到14000点的至暗时刻，能突破到多高，就只能且行且看了。

如果用两个词总结过去，展望将来，我想最合适的是：

2022，否极；

2023，泰来。