大盘突破3100点，牛回速归？

编辑按：本文转载至微信公众号“星图金融研究院”，飞鲸投研经授发布 。

本周A股三大指数先跌后升。截至11月15日收盘，上证指数涨1.52%，突破3100点，深证成指涨1.90%，创业板指涨1.10%，周内日均成交额都超过1.05万亿，而且北向资金连续两日大幅买入，坚定的看好后市。盘面上，医药连续两日表现突出，芯片股也迎来强势反弹，地产、券商等权重股也大举反攻。周内两市日均超一半的个股上涨，赚钱效应中等偏上。

上周公布了10月重要的金融数据，包括CPI、PPI以及社融数据，总体来看，均有所“超预期”，其中CPI同比涨幅继续低于市场预期，PPI跌幅高于预期，而社融则是超预期回落。叠加10月份落入收缩区间的PMI数据，显示我国经济复苏的基础有滑落的风险。不过11月15日公布10月份的经济数据显示国民经济延续回复态势，工业、物价等保持稳定，但地产依旧是拖累项。而中央常务委员会议的召开对新管疫情防控政策做出专题讨论以及对房地产做出了新的部署，对后期国民经济的走势产生了较强的向上确定性，进一步抬升了市场的预期。

海外方面同样超预期。美国10月份CPI超预期回落，为后期美联储降低加息幅度先做基础，而且美联储重要官员也表示将会在利率达到4.5%的时候减缓加息，转鸽形势更甚；但是不可否认的是美国经济增长已失2021年势头，仍需警惕全球经济增长动能势弱的危险，而且恰逢美国中期大选，政局变动的不确定性增大。俄乌冲突以来，美俄预计近期展开对话，而且俄军撤离赫尔松部分地区；G20会议召开，在多方元首沟通对话后，区域紧张局势或有缓和机会。

虽然10月份部分经济数据出现下滑，但是顶层已从基建地产等传统产业、光伏元宇宙等新兴行业、新冠管控等重要方面做出改变与最新部署，10月份经济数据同样显示国内企稳，在国内外形势“双拐点”下，四季度GDP增速中枢可能抬升至5%以上，全年GDP增速或将在4%左右。

本文逻辑：

一、投资展望

二、上周市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

五、财经日历

六、其他热点事件评述

一 投资展望

（一）A股市场

上周A股在上上周的暴力拉升后步入技术性调整，主要受到美国CPI数据好转，未来预期转好，量能巨大，所以在最后一个交易日上证指数跳空高开至3100点以上，但触碰上方压力位有所回落，还需积蓄上冲力量。周内公布的官方CPI数据相较于前值大幅回落，进一步表明我国通胀仍在合理可控范围内，PPI数据再次同比下降，不过环比回升，10月份CPI、PPI同比涨幅或双双回落，未来我国面对外部通胀压力或整体减轻。11月10日美国CPI数据略超预期回落，请失业金人数超过预期，也高于前值，或对美联储12月加息打开下行通道，而且美联储官员也释放了相应的最终利率预期。周内新冠疫情新增感染者人数有集中爆发趋势，主要集中在广东、河南、重庆等地，截至11月13日周内新增本土确诊病例达9294例，日均增量峰值超过1700例，环比增加100%以上，对部分省份的经济发展、居民出行造成极大影响，随着新型新冠疫苗开始普及，加强型疫苗的研发接种，有望对疫情形成抑制。

周内针对防疫出台新的调整措施，有效提振了市场消费信心，而房企融资利好政策密集出台，部分地方放开限制，同时在建材碳达峰的多个行业都发布政策，人民币也同步企稳回升，边际改善。具体来看以下两条线可持续可关注：

（1）防疫政策边际改善后的旅游、出行、医药医疗等消费板块，叠加近期世界杯可关注啤酒领域。11月5日有消息提出“一些地方调整了防控措施，比如有的铁路段已经不再查验旅客的核酸证明，还有的省只要绿码就可以全省通行”，叠加11月10日中共中央政治局常务委员会召开会议，听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，提出要“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”，有效缓解了居民管控预期，标志着国内疫情防控迎来拐点，由于被管控所压制的消费出行需求预计在年内释放，而放开后必定会对新冠疫苗、正常的就医需求大幅增加，对航旅、医疗耗材等利好；此外11月7日户外运动产业规划发布，世界杯开赛在即，上周体育指数大涨，可关注媒体、啤酒、户外装备及鞋服、露营等相关投资机会。

（2）近期地产融资政策相继出台，地方政府配合放开限购政策有望催化地产行业走高，带动建材、家装、家电行业，以及银行等大金融板块。11月8日，中国银行间交易商协会宣布将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，而且计划迅速落地，参考龙湖，给市场传递了比较积极的信号，有助于加快优质民营地产企业的困境反转，而且人行、银保监会对地产出台6大方面共16条具体措施加大对地产行业在金融方面的支持力度；此外杭州、东莞、北京、深圳对居民购房成本、资格限制等做出实质性降压，有利于推动合理刚性购房需求的释放。与此直接相关的地产、建材股等将受益，实现超跌反弹，而作为融资中介的银行业同样有望走出行情。

（二）美国通胀数据点评及展望

11月10日晚美国劳工部公布10月CPI数据，同比上涨7.7%，为今年1月份以来最低水平，前值8.2%，预期8%；环比上涨0.4%，预期为0.6%，持平前值；核心CPI同比上涨6.3%，前值6.6%，预期6.5%。全部实现超预期下行，CPI同比基本确认见顶回落。数据一经公布，美三大股指均实现上涨，SP500指数涨5.43%，纳斯达克指数涨7.18%，道琼斯工业指数涨3.61%，尤其是大型科技股实现了普涨，压抑的市场情绪急速升温，此外黄金价格大涨，美债、美元明显回落，外围股市同样受益。

从数据分项来看，10月份的超预期降温在于商品需求的下行，主要由于美元强势、供应回暖，不过劳动力供给依旧紧张、薪资增速粘性还较大、部分服务消费价格仍有韧性，比如住宅项环比增0.8%、房租项增0.7%、业主等价租金增0.6%；而且地缘政治扰动因素依旧存在，全球供应链问题缓解影响较为有限，原油价格的上行风险还不能排除；虽然近期房屋价格以及租房市场价格开始显著回落，但是鉴于新租户租金以及最新房价对CPI住房项的传导通常需要6-12个月时间，所以预计后期美国通胀还会在高位维持，温和下行，但是2%的目标还是难以实现的。

后续市场关注重点落在通胀下行的斜率，这决定了美联储加息步伐。由于本次通胀主要是强需求、弱供给导致，在供给端仍有较高的不确定性，能源、食品价格有可能继续上行，劳动力市场端薪资粘性较高。本次通胀转向能否持续还未可知，而医疗和住宅分项由于具有很强的惯性，之前也是他们导致了通胀延续在高位，当这两个分项转为下行时，则美国通胀应当会进入下行通道，或许可以从这里找到转向的突破口，不过历史经验告诉我们持续性的限制性货币政策才有可能控制通胀，现阶段考虑停止加息为时过早。

但是不管如何，10月美国通胀数据超预期降温，极大程度上打消了市场对美联储12月持续激进加息的忧虑，叠加近期美联储官员的“鸽派”发言，年内最后一次加息幅度大概率放缓至50BP，而截至11月14日，据CME“美联储观察”预计美联储12月加息50个基点至4.25%-4.50%区间的概率为83%，加息75个基点的概率为17%。各大市场和央行终于可以松一口气了，市场也开始博弈美联储可能因通胀回落而提前转向，对2023年下半年开始降息的预期显著抬升。

广发证券认为从资产定价逻辑来说，美债收益率是全球无风险收益率的锚，它的下行有助于全球长久期资产的估值修复。同时，美元和非美汇率之间的跷跷板关系影响全球流动性的边际变化方向，美元下行也会附加释放非美市场的资产估值压力。这两个逻辑都将带来权益资产定价的积极信号。

（三）10月国内金融数据点评

11月9日上午国家统计局发布10月份国内CPI、PPI数据，其中CPI同比上涨2.1% 环比上涨0.1%，核心CPI同比0.6%；PPI同比下降1.3%，近2年首次告负，环比上涨0.2%。主要是去年同期高基数影响。

CPI方面，分项来看，食品价格上涨7.0%，非食品价格上涨1.1%，主要是猪肉价格上涨贡献，预计生产周期、短期压栏惜售、消费旺季等因素将会长期影响该分项价格，包括果蔬、水产品在内的其余食品项则在供给增加、需求回落下多数由涨转跌；分类别而言，消费品价格上涨3.3%，主要是核心消费品价格小幅上涨，比如服装、烟酒、家用器具和通信工具在内的耐用品，能源在国际油价调整下有所下降，但是服务价格上涨0.4%，主要是国庆假期影响下的旅游服务上涨，其余项如居住项受疫情和就业不景气导致租金下跌，非周期性服务（通信、邮递、教育、医疗等）变化不大。

PPI方面，部分行业需求有所好转，成本端涨价压力缓解。冬季来临，北方储煤需求抬升，煤炭采选价格上涨；受基建业走高带动水泥价格进一步传导至非金属矿物制品业价格转涨；与国内稳增长相关行业价格降幅收窄，比如黑色链；猪肉价格带动农副食品业价格上涨；受国际油价调整影响，石油相关行业价格继续下跌。

华创证券预计明年PPI同比中枢大约落在-2~1%区间，较今年中枢进一步回落，进而可能从价格层面对采矿业和制造业行业的企业利润形成拖累。就政策意义而言，历史上，当工业企业利润转负时，都实现了降息的动作。未来半年，工业企业利润大概率持续为负，从这点来看，降息降准的必要性是客观存在的。

11月10日央行发布10月份国内金融信贷数据。其中，新增信贷6152亿元（去年同期8262亿元）；新增社会融资总额9079亿元（去年同期16176亿元）；社融存量同比增长 10.3%（9月10.6%）；M2同比增长11.8%（9月12.1%）。

总体来看低于预期，社融数据下行显示经济持续走弱，不过也出现了新增社融波动明显的特征以及社融“大幅高于预期-大幅低于预期”现象交错出现的格局。

首先是居民端拖累所致，同9月一致，居民消费依旧不振，人民币贷款远不及预期。从数据上看，10月居民贷款同比少增4827亿元，比9月（少增1383亿元）和8月（少增1175亿元）的降幅进一步且急剧扩大。分项上来看，居民短期贷款同比少增938亿元，居民中长期贷款同比少增3889亿元。一方面可能是去年同期基数偏高，2021年10月房贷放款速度大增造成当月居民中长期贷款水平较高，另一方面在房贷利率下行阶段，居民可能提前偿还贷款，这点可从居民偿还短贷幅度上行可验证，叠加10月份地产销售数据一般，所以进一步造成数据下滑。

其次是政府债净融资、外币贷款都大幅回落，造成社融增速同比回落。前者可能受到政府部门今年政府债券发行节奏整体前置的影响；后者在汇率不稳定、进口增速下滑以及海外流动性收紧下少增。广发证券考虑到当下进口需求与海外流动性环境在年内较难出现显著的变化，11月与12月外币贷款可能继续同比少增，继续拖累社融表现。

从10月份的数据看到疫情封控影响房地产需求和居民消费需求，居民长期贷款仍然较弱，消费意愿疲弱，这种情况很可能延续至11月上旬。

好消息是贷款结构有所改善。在居民部门萎缩的情况下，企业部门是10月贷款的主要贡献部门，中长贷同比多增2433亿元，而近期各地房地产政策频吹暖风，稳增长政策效果显现下，居民购房融资需求或将有边际改善。

而在货币供需方面继续维持平稳。M2同比增速较上月小幅下行至11.8%，社融-M2增速差保持于-1.5%，流动性整体维持宽裕，但是稍有回升，也说明央行在货币方面进一步收紧，对实体经济金融状况造成小程度困扰。

所以为了在年内达成合理经济发展目标，政策端和金融机构仍需发挥对经济的支持作用，此外扭转企业和居民对经济前景的预期才是重点，以此提升双轮贷款意愿，那么宽松政策还需维持但是在美联储加息下压力较大，需要把握降准时机，而且在现阶段下超预期的政策或许作用更大。

二 上周市场回顾

（一）A股市场

上周A股A股再次向上突破，受到外围数据利好，叠加国内疫情防控政策有所放松，上证指数盘中两度突破3100点，并且成交量站上了1.2万亿，市场被有效激活，权重股极度拉升，带动上证50、沪深300、上证指数领涨，分别上涨2.02%、0.56%、0.54%；中小盘、成长板块资金大幅撤离，遭受重挫，但前期涨幅较大，不排除周内调仓换股，科创50领跌，创业板指跟跌，跌幅分别为4.62%、1.87%。其余指数变动不大。

从板块来看，上周23个板块实现上涨，主要是权重股涨幅居前，预期落地，资金开始轮动，房地产以及相关的建材领涨，涨超5%，大安全相关的信创、国防全面回调，前期领涨的医药生物资金大幅撤离，周五盘中跳水；周内多数板块出现回调，房地产、银行、煤炭、建筑装饰继续上探，分别+9.63pct、+1.95pct、+0.29pct、+0.17pct。新能源汽车销量在10月份再创新高，渗透率在超30%，环比有所回落但依旧在高位，景气度依旧。

本周23个板块实现了上涨，受到多方金融政策支持的房地产延续上涨势头，并带动建材、家电、金融等板块上涨，医药生物、信创等前期暂时“熄火”的板块同样再次上冲并领涨，其中电子涨超5%，非银金融、医药生物、建材均涨超4%；上周表现较好的煤炭、有色金属回调。

（二）基金市场

上周基金表现整体上略好于股市，受益于港股、美股大涨，所以QDII基金领涨，涨超2.5%，但是创业板表现较差，所以深系基金指数领跌，但跌幅不深，在0.1%-0.2%之间；上证股市表现较好，所以中证、上证基金指数表现居前，前者涨幅在0.5%-1.3%之间，后者为0.05%；债基、货基变化不大。

上周商品型基金收益率中位数最高，主要在于有色金属、黄金、煤炭在周内的涨幅较好，带动大宗商品继续走高所致，涨幅达2.7%.；FOF型、股票型、QDII型基金跟涨，不过涨幅不大，都在0.5%-1%之间；债券型、混合型基金跌幅较深，主要系各类型债券涨少跌多，跌幅在0.1%左右；货币型基金涨幅变化不大。

上周基金收益率（A/C基金以A类或排名靠前为准）TOP10中6只是主动权益型基金，剩余4只均为指数型基金，主要在于内地权益市场表现较好，与此同时房地产受政策面、资金面利好在最后1个交易日反扑，所以与之相关的基金表现超预期，但指数表现不及上上上周，所以基金整体收益也回落至-0.52%，环比-3.94pct。从风格上来看，小盘价值型基金领涨。上周华泰基金旗下的基金收益最高，达到了16.06%，环比-3.88pct，表现也不差，其余基金均在10%以上。

从涨跌幅（A/C基金以A类或排名靠前为准）TOP10来看，被动指数型基金和QDII基金表现都不错，前者6只，后者3只，剩余1只为商品型基金，主要在于A股和港股再次走高，且相关基金也主要是地产相关。整体涨幅则出现回落，环比-5.15pct，但仍保持正增长。最高涨幅回落6.52pct至12.81%，为华宝基金旗下ETF型基金，回落也符合预期。

三 市场资金动向

（一）A股市场

主力资金上周净流出。从同花顺行业来看，流入行业占比不超过24%，资金流入情况环比大幅转向，工业金属、房地产开发银行、证券等行业流入较多，均超过25亿元，而在净流出上，电力设备、半导体及元件、计算机应用等行业流出最多，均在50亿元以上；从同花顺主题概念来看，黄金、铜、铅、锌等金属概念流入较多，超过35亿元，华为概念、新能源产业链遭资金反抽，流出均超过100亿元。

北向资金净上周买入54亿元，仅在周五大幅净买入接近150亿元，终止连续四周的净卖出。主要流入锂电池、工业互联网、小金属等概念，均在20亿元左右；但在汽车领域大幅流出，包括汽车电子、无人驾驶、车联网等，超过20亿元。美的集团、赣锋锂业、北方华创、北方稀土、紫金矿业、宁德时代、立讯精密等居净买额个股前列。

南向资金上周净买额砍半有余，净买入仅113.78亿港元，其中沪港通23.74亿港元，深港通90.04亿港元。腾讯控股、美团-W、建设银行、小鹏汽车-W、港龙中国地产、中国海洋石油等居净买额个股前列。

本周主力资金大幅净流入，主要流向半导体、证券、房地产开发等板块，但在光伏设备、能源金属、电池、小金属、乘用车等行业流出较多。北向资金一反超卖状态，连续两个交易日净买入，周内已净买入166.02亿元，其中沪股通净买入83.03亿元，深股通净买入82.99亿元，食品饮料、家用电器、大金融等流入较多。南向资金罕见净卖出37.80亿港元，其中沪港通净卖出27.38亿港元，深港通净卖出10.42亿港元。

（二）基金市场

上周股票型基金平均仓位83.03%，偏股混合型基金平均仓位75.92%，前者环比+1.60pct，后者环比-1.10pct，市场整体环比+4.49pct。虽然偏股混合型基金减仓，但是市场整体大幅加仓，看好后市。

开放申购基金4只，涉及中欧、交银施罗德2家基金公司。合计40.6亿元，环比大减246亿元。4只均为FOF型基金，申购数量和募资规模大幅减少。

四 市场温度

从上市以来分位值来看，上周除创业板指、科创50外其余指数估值均实现上修，前期表现较好的成长板块有所回挫，上证系相关指数受到权重股的反攻；总体上主要指数估值已经企稳，并向合理区间运动，但估值依旧处于低点，配置机会仍比较大。

从上市以来板块分位值来看，截至11月15日收盘，23个板块估值实现上修。前期估值跌幅较大的地产链迎来政策性修复，在政策面、资金面的全面利好下或许会迎来拐点，非银金融、建材、家电、房地产分别+9.41pct、+6.87pct、+5.58pct、+5.37pct；部分消费板块也在疫情有所放开下走俏，食品饮料、传媒、纺织服饰等环比+2pct以上；大安全板块下的电力、国防、通信分别-3.95pct、-2.1pct、-0.14pct，继续回调。板块估值中位数为电力设备（17.72%）。

从3年股债性价比来看，截至11月11日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.73%）的比值为2.17，环比-0.03，而历史均值为1.77，处于近3年的高位，历史分位值位置处于86.39%（即性价比高于86.39%的时间），环比-3.9pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于91.76%（环比-2.34pct）、93.27%（环比-2.07pct）、58.31%（环比-2.96pct）和85.54%（环比-1.68pct）。较上期来看，整体上投资性价比再次回落，中小盘股从数据来看投资性价比已远低于大盘价值股。

五 财经日历

六 其他热点事件评述

（一）外围环境

美国方面，11月7日，世界大型企业联合会发布数据显示，美国10月份就业趋势指数为119.57，低于9月份修正后的120.73；11月10日，美国10月CPI公布，同比上涨7.7%，低于预期0.3pct，前值8.20%，环比上涨0.4%，有见顶企稳迹象，核心CPI同比上涨6.3%，也低于预期；上周初请失业金人数录得22.5万人，预期为22万人，前值为21.7万人。美联储官员哈克表示，支持在利率达到4.5%左右时暂停加息，再现鸽派言论。

欧洲方面，欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，通胀可能在2023年第一季度见顶，可能需要2至3年时间才能回到目标水平。国家层面，德国9月季调后工业产出月率0.6%，预期0.2%，前值-0.80%。花旗预计英国2023年英国GDP将收缩1.6%，2024年收缩0.5%。

亚洲方面，韩国10月失业率2.8%，预期2.90%，前值2.80%。

（二）国内经济

数据方面，10月金融数据公布。其中10月份广义货币(M2)余额261.29万亿元，同比增长11.8%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高3.1个百分点；狭义货币(M1)余额66.21万亿元，同比增长5.8%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高3个百分点；流通中货币(M0)余额9.84万亿元，同比增长14.3%。10月净回笼现金255亿元；社融增量9079 亿元，同比少增7097 亿元；人民币贷款6152 亿元，同比少增2110 亿元，同比增长11.1%，增速较上月下降0.1 个百分点。10月全国居民消费价格（CPI）总水平同比上涨2.1%，环比增长0.1%；10 月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降了1.3%，环比增长0.2%。

11月15日，国家统计局数据公布10月份经济数据。其中10月份社会消费品零售总额40271亿元，同比下降0.5%；固定资产投资(不含农户)增长0.12%；规模以上工业增加值比上月增长0.33%。1-10月份，社会消费品零售总额360575亿元，同比增长0.6%；全国固定资产投资(不含农户)471459亿元，同比增长5.8%；规模以上工业增加值同比增长4.0%；全国房地产开发投资113945亿元，同比下降8.8%。总体上，国民经济保持恢复态势。

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