黄其森债务黑洞：失信人泰禾集团千亿借款压顶信托融资占比近五成
谁才是解救泰禾集团（000732.SZ）流动性危机的的战略投资者？
这个被持续热议了一个月的话题，在建发股份（600153.SH）、厦门国贸（600755.SH）等“被意向主角”相继澄清“绯闻”后，如同泰禾集团“真实销售额”和“实际债务额”两大谜团一样，始终未见“正确答案”。
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至于原因，或许有五。
一是，泰禾集团的流动性危机爆发于2018年，并在次年开始加速“瘦身”缓解资金压力。
公开资料显示，该公司2019年全年共计完成17笔资产转让交易，累计回笼现金逾百亿，但相对于其接近2000亿元的总债务杯水车薪。
二是上述交易的接盘方世茂房地产（0813.HK）、五矿信托、河南天伦地产在“精挑细选”后，泰禾集团旗下的项目存在的成本过高、负债严重、资产质量欠佳、变现能力较弱等“顽疾”成为引入战投的最大顾虑。
三是“失信人”信息陆续有来。
尽管在披露计划引入战投之前，因旗下子公司金泽置业与西藏信托之间的1.2亿元借款纠纷成执行和解，泰禾集团及其实控人黄其森的相关失信被执行人信息已删除，但在6月8日，因与恒通商业保理价值约555万元的相关票据追索权纠纷，“有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务”的泰禾集团年内第二次成为“老赖”。
泰禾集团失信被执行人详情
更麻烦的是，作为被告，泰禾集团的票据追索权纠纷仍有多宗处于“在途”状态，包括与TCL（000100.SZ）旗下保理公司的600万元欠款，以及与中南建设（000961.SZ）旗下中南建筑的两笔即将开庭的诉讼。
四是泰禾集团被穆迪和惠誉两大国际评级机构分别将其信用评级降至Caa1级和CC级的“垫底”水平，该公司再融资能力进一步受限。
而造血能力不足也就意味着战投们将面临持续不断地“黑洞”式输血。
五是泰禾集团备受外界关注的2019年年报于日前正式出炉，相比此前披露的数据，该公司多项负债指标再度恶化，而这也或将加重意向战投的担忧。
年内到期债务增加至672亿，净负债率攀升至272%
6月12日，泰禾集团公布了2019年年报。报告期内，该公司实现营收236.21亿元，同比降23.77%；归母净利4.66亿元，同比下滑逾八成；归母扣非净利为-4.02亿元，而上一年同期则实现盈利21.18亿元。
泰禾集团业绩大幅滑坡始于2019年四季度，也就是在其9月首次贷款逾期之后。彼时，房地产政策调控持续加码，泰禾集团“院子”系列的豪宅模式去化困难，再融资能力也陷入困境。
入不敷出的泰禾集团四季度营收同比下降78.71%至24.28亿元；扣非归母净利上市九年以来首度出现季度亏损，而19.37亿元的亏损额更是令该公司全年亏损。
自身造血功能“衰竭”后，尽管“瘦身还债”的泰禾集团2019年有息负债总额较上一年大幅减少近三成至969.99亿元，但其248.28%的净负债率仍远高于行业同期仅为90%的均值。
数据显示，截至2019年年末，泰禾集团年内到期的债务总额为555.11亿元，其仅为131.96亿元的手头现金显然无法覆盖短债风险。
泰禾集团融资途径明细
纵横陆家嘴注意到，在此前对深交所《关注函》的回复公告中披露的数据显示，截至2019年年末，泰禾集团2020年到期的有息负债金额为540.43亿元，与年报数据相差约15亿元。
在有息负债的构成中，来自信托公司的贷款总额为252.73亿元，占比达46.76%。
要知道，信托融资是泰禾集团狂奔的根基。不过，随着2019年房地产信托规模和通道业务规模进行双压降的政策趋严，今年一季度成立的房地产信托规模同比下降逾四成。这也意味着，过高的信托贷款占比不仅令泰禾集团无法用信托“拯救”信托的模式实现借新还旧，也成为该公司缓解短债危机的最大“命门”。
受此影响，泰禾集团一季度的业绩和偿债指标继续恶化。
截至2020年一季度末，该公司2019年实现营收237.48亿元，同比下降23.36%；归母净利同比大降67.62%至8.27亿元；归母扣非净利亏损2.36亿元，同比下挫111.14%。
“瘦身计划”陷入停滞的泰禾集团当季有息负债总额无明显改善，仅小幅减少5.27亿元至964.72亿元。
更糟糕的是，受困于房地产主业业绩低迷，该公司当期货币资金较上一年年末下降近六成至55.53亿元，在无法覆盖增加至672.39亿元的有息负债的同时，净负债率继续攀升至272.38%，且为行业均值的三倍。
而面对年内巨额的到期债务、高企的净负债率、逾800亿元的受限资产、是净资产四倍多的实际担保总额，以及处于减值趋势却增加的存货，泰禾集团目前的估值还能吸引战投们的兴趣并实现逆袭吗？
截至6月15日，泰禾集团最新123亿元的市值较黄其森高喊“2000亿”口号时创出的历史高点已下挫76.87%，市值蒸发逾400亿元。
本文来自微信公众号“Metal财经”，贝壳投研经授权发布。
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