苦熬5年终回A，“爆款一哥”博纳上市，影视股支棱起来了？

编辑按：本文转载至微信公众号“格隆汇”，飞鲸投研经授发布 。

盼望着，盼望着，A股市场终于要迎来一个影视股IPO。

8月9日，博纳影业开启申购，本次公开发行股票约2.75亿股，占发行后总股本的20%，拟登陆深市主板，保荐机构为华龙证券。

本次发行价格5.03 元/股，发行市盈率22.99倍，低于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率（47.41倍）和可比上市公司平均静态市盈率。按此估算，其上市时的市值在69亿元左右。

博纳影业，这家老牌影业公司终于要推开A股资本市场的大门，其历程真可谓是“拨开乌云见天日，守得云开见月明”。

正值暑假档，近期《独行月球》正在热映，目前该片总票房已突破20亿，线下电影市场难得有点热闹，博纳影业的上市或会让影视板块为之一振，首日股价兴许会跟着市场情绪涨一波，不过挑战仍在继续。

01 退美回A的坎坷之路

回看博纳影业的上市之路，可以说是大起大落，某种程度上也展现了近年来影视业的发展缩影。

博纳影业的创始人是于冬，是个70后，毕业于北京电影学院，可以说是科班出身，他创办的博纳影业是国内首家从事电影发行业务的民营企业，目前发展为全产业链布局的电影集团公司，主营业务聚焦电影的投资、发行、院线管理及影院放映，累计出品影片超过250部，累计总票房超过600亿元。

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截至招股说明书签署日，于冬直接持有博纳影业25.66%的股份，为公司的控股股东。于冬同时通过影视基地及西藏祥川持有博纳影业共计2.43%的股份，合计控制博纳影业 28.09%的股份，是公司的实际控制人。

仔细来看，博纳影业的前十大股东也可谓是“星光璀璨”，出现了阿里、腾讯等身影，其中浙江东阳阿里巴巴影业有限公司持股7.72%，林芝腾讯科技有限公司持股4.84%。

值得注意的是，张涵予、黄晓明、章子怡、陈宝国、韩寒等明星艺人也有直接持股。

事实上，博纳影业可是冲击资本市场的领头人，2010年12月，博纳影业在纳斯达克挂牌，成为首家登陆美国纳斯达克的中国内地影视集团。

这一资本化的一步，在当时，可以说是甩开了不少影视标的，于东也收获了创业人生的高光时刻，可谓是志得意满，意气风发。

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不过，上市只是个开始，可惜美股市场并不懂中国电影人的豪情万丈，当日博纳影业的股价惨遭破发，此后股价一直比较萎靡，给于东泼了一盆名为现实的冷水。

或许在美股投资者的眼里，只有工业化达到极致的好莱坞，于东想不通，认为自家公司被严重低估了，他曾言，在美国上市 55 个月里，博纳没有一个季度是不盈利的。

而在于东陷入迷茫之际，国内影视业站上了风口，掀起了一阵资本热潮，华谊兄弟、光线传媒等同行纷纷登陆A股，热钱不断融入，头顶耀眼的资本光环，这情形真可谓是几家欢喜几家愁。

感受到了极大的反差，于东下了决心，毅然决然选择退市，2016年4月，博纳影业完成私有化，正式从纳斯达克退市，接着便开启了回A的旅程。

2017年博纳影业首次冲击A股，可惜事与愿违，甚是曲折，排队等待很久，后来因瑞华会计师事务所卷入造假事件而受到牵连，IPO审核被叫停。

而彼时的影视市场环境已然大变，以范冰冰的“阴阳合同”为引，监管不断趋严，非理性的资本热潮也退去，影视股不再受到热捧，行业迎来了寒冬。

用业内人士的话来说，做项目可能死得快，不做项目还能活得久一点，显然很多人都没有扛过来。

在这种背景下，博纳影业的上市之路更难，不过它倒也没放弃，再次递交招股书后，2020年11月终于首发过会。

本以为一切终于要步入正轨，谁知道新冠疫情来了，影视业又迎来一只巨大的黑天鹅，将本就如履薄冰的影视业锤到了谷底，票房无法保证，资本不敢轻易下场，但身在其中的影视标的等不下去了，没有资金带来的源头活水，便难以生存，于是我们看到了很多影视股想要冲一波上市，但基本无功而返，或许正是应了那句“影视公司上市比登天还难！”。

02 主旋律电影成为业绩法宝

过会的博纳影业又接着等待，才在今年7月底正式拿到上市批文。

在某种程度上，它的上市或许可以为低迷的影视板块打上一针“强心剂”。

从业绩来看，受到疫情的扰乱，本就萎靡的影视业更是雪上加霜，鲜有盈利的标的，但对比之下，博纳影业却是难得的“优等生”。

近三年，博纳影业实现营收31.16亿元、16.10亿元、31.24亿元，归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润为1.76亿元、1.26亿元、3.01亿元，存在波动，但整体都在盈利。

其中，博纳影业的主营业务收入主要由投资、发行、院线、影院业务构成。

具体来看，2019年公司的投资业务收入、发行业务收入、影院业务中的电影放映收入是主要收入来源。2020年，受疫情影响，影院基本处于停业状态，叠加影片院线发行业务暂停，影院业务收入和发行业务收入均下滑明显；2021年，营收以电影投资、电影发行业务收入为主，影院业务收入出现了恢复性增长。

报告期内，与同行业上市公司相比，公司的整体毛利率处于中等偏上水平，分别为41.03%、28.35%、40.03%，但存在明显的波动。

究其原因，其中，比起投资、发行等业务的波动性，影院业务明显拉低了公司的整体毛利率，主要受到了整体竞争环境加剧、公司新开影院较多以及疫情等影响。

先看投资业务，报告期内，公司投资并上映的影片共有 20 部，累计实现票房收入221.19亿元，整体来说，赚钱效应还不错，出了不少爆款。

例如，《长津湖》实现票房收入 57.75 亿元，位居中国影史票房冠军；《红海行动》和《中国机长》在中国电影史上票房收入分别排名第九位和第十五位。

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在发行业务方面，报告期内，公司发行并上映的国产影片共18部，累计实现票房175.21亿元，整体在票房和口碑上普遍获得了认可。

显而易见，博纳影业之所以能保持较好的盈利能力，主要归功于近年来推出的主旋律大片。

早前博纳影业投资香港电影居多，在这块的运作上较为成熟，不过随着时代的变迁，由真实事件改编、彰显主流价值观的多类型主旋律影片开始显出存在感，公司比较敏锐地意识到了这一点，开始深耕这片沃土，于是，以2014年上映的《智取威虎山》为开端，公司开启了主旋律题材电影的商业化运作，结果显而易见，《湄公河行动》、《红海行动》、《中国机长》、《长津湖》等电影都取得了较好的社会效益和经济效益。

在投资、发行业务运作正旺之时，博纳影业继续在影院扩张上发力，视其为最重要的终端。

这也不难理解，博纳影业的业务并不单一，正在进行全产业链布局，各项业务若能实现良性发展，可以发挥协同效应，增强公司的抗风险能力。

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公司旗下的影院均为控股型影院，目前主要加盟博纳院线，部分加盟第三方院线，并由院线公司统一管理。报告期各期末，已开业影院数量分别为 79 家、87 家和101 家，呈现持续增长趋势。2021年，公司旗下影院实现票房收入7.51 亿元，市场占有率为 1.60%，位列国内影投公司第九名。

本次IPO拟募资12.43亿元，其中的2.1亿元主要用于博纳电影院项目，投向在北京、重庆、南宁、宁波、长沙等地的10家影院。

03 高光业绩持续性待验证

不过，凡事都得理性对待，虽然博纳影业在一众低迷的影视标的中表现还算不错，但市场未必能对其真正放宽心。

问题还是在于业绩的不确定性。

首先，疫情依旧是个“老大难”。

2021年中国以超70亿美元累计票房蝉联全球票房冠军，可以看出其发展空间较为广阔，但仍承压于疫情反复、片荒等因素，公开数据显示，2022年上半年全国电影票房累计产出 171.8 亿元，同比下降37.7%，观影人次3.98亿，同比下降 41.7%。

显然，如今全国范围内仍时不时出现多点散发的新冠疫情，基于防控要求，影院暂停运营也时有发生，对公司的盈利能力仍存在一定负面影响。

博纳影业预计2022年1-9月，实现营业收入21.54亿元至22.79亿元，预计同比增长幅度为56.41%至65.51%；归属于母公司股东的净利润为1.47亿元至2.37亿元，预计同比增长100.06%至223%，主要原因系2021年1-9月，公司仅有一部主投影片《中国医生》发行上映，取得了13.28亿元票房，经营业绩相对较低，而2022年1-9月，其主投影片《长津湖之水门桥》取得40.6亿元票房，使得当期经营业绩同比实现增长。

再者，虽然近年来，博纳出品的主旋律电影频频创下票房神话，为其提振了业绩，也让它走上了一条特色化内容之路，但爆款总归是一次性的，能不能持续推出更具现象级的代表作还是未知数。

博纳影业也不是唯一的入局者，同行更是虎视眈眈，近年来，影迷们也看到了北京文化出品的《我和我的家乡》，光线传媒推出的《狙击手》等，票房和口碑都可圈可点。

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而博纳影业也乘胜追击，继续强化主旋律商业电影优势地位，本次募集资金投资项目中就包括了《智取威虎山前传》、《红海行动 2》 、《血战上甘岭》、 《汶川大地震》 等一系列主旋律项目。

主旋律电影扎堆，如何解决对这类影片的审美疲劳也是个问题，一旦爆款的吸引力未达预期，“押宝”的影视公司的经营只会压力山大，尤其是对于全产业链布局的标的更是如此，没有观众认可的好作品，公司容易陷入亏损的恶性循环之中。

报告期内，博纳影业的流动比率和速动比率均低于可比公司的均值，且资产负债率分别为56.01%、51.97%、64.04%，高于可比上市公司平均水平，与华谊兄弟、万达电影接近，在偿债能力上存在一定的弱势，不能说没有重压。

04 结语

天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往，近年来影视业的大起大落足以说明了这个道理。

博纳影业很早就走上了资本化道路，可惜没有真正赶上行业发展的好时候，起了个大早，赶了个晚集。

如今苦熬五年，终于快回到大A，达成心愿，但这并不意味着它可以高枕无忧，进入安全圈，目前二级市场对于影视股还是带着“有色眼光”，板块已成为“气氛组”，即便目前电影市场有着复苏的苗头，但影视股的业绩还是没有根本的保障，盈利可持续性还需要再探再看，吸引投资者并不容易。