俞敏洪的股市投资启示录

编辑按：本文转载至微信公众号“市值观察”，飞鲸投研经授发布 。

近日，俞敏洪在亚布力论坛天津峰会上的发言登上了热搜。

老俞表示，从去年开始，新东方为了退学费和员工遣散费，花了近200亿，却没给公司带来太多危险，因为账上还有钱。如果砸锅卖铁都凑不出钱来的话，自己可能已经跳楼了。

人们敬佩新东方的担当精神，对公司如此强大的偿债能力也感到惊讶。

新东方过去一年遭遇了突然而至的巨大冲击，市值已经从2000多亿跌到了只剩下300来亿，似乎到了奄奄一息的地步。但是与那些同样遭遇危机后出现债务违约的地产企业相比，新东方似乎并没有受到太大的影响。

即使经历了至暗时刻，这家教育巨头的家底还在。财报显示，新东方目前的资产负债率不到40%，现金和可以变现的短期资产仍有42.7亿美金，净资产37亿美金，几乎跟当下的市值相当。

对于大幅缩水的市值，俞敏洪其实并不关心，作为新东方的大股东，他甚至从来不看股价。

他说，我考虑的问题，是这件事情能不能做长久。从长远来说，我们只要对得起投资人就行。中间出现的股价波动和炒作，和我们半毛钱关系都没有。

新东方月线图来源：同花顺

企业要做得长久，最重要的显然不是在碰到好年景时有多高的营收和利润增速，风口来了，猪都能飞起来，并不算真本事。

公司市值几何，老板在富豪榜排名怎样，对长久发展也没有太大意义。资本市场波云诡谲，那只是面子工程而已。

真正重要的，是企业在经历行业低谷、甚至遭遇重大危机时，其抗风险扛压力的能力。

这个时候，市值等纸上财富是救不了命的，市场一旦恐慌起来，股价往往跌得惊心动魄，腰斩再腰斩，而且流动性也差，想卖也不一定卖得掉。

真正能帮助企业度过难关的，是能够迅速变现的真金白银。账上有钱，心里不慌。企业的现金流管理，这时就会显示出其巨大的价值。

试想一下，如果俞敏洪在新东方高峰的时候，把收上来的钱用于到处建校舍招老师，疯狂扩张抢市场，甚至为了蹭热点拉股价频繁的跨界并购搞多元化，那么面对近年来的困难局面，他很难像现在这样云淡风轻、谈笑风生，新东方或许就会出现灭顶之灾。

当下陷入债务困境的民营房地产企业，就是在现金流管理上栽了跟头。

在地产黄金年代，内地房企凭借奇高的杠杆率，到处攻城略地，仅仅十多年时间行业内就诞生众多巨无霸，不管业绩还是市值，都走在了全球的前列。最风光的时候，地产商几乎霸屏了内地和全球地产富豪榜。

可是，风一旦停下来，倒下来的时间更快。在最近两年的行业下行和债务危机中，很多资产动辄千亿的地产巨头，甚至连几个亿的借款利息都难以支付。

道理并不难理解。这些地产巨头们绝大部分的资产，本来都是借来的，而借来的钱，大都变成了土地储备和钢筋水泥的存货。在行业景气期，这些资产很容易变现，但是到了危机关头，却可能只是一堆摆设。更何况，碰到了行业不景气甚至自身出现债务违约的时候，存货减值的风险很大，想要再融资更是困难重重。

类似地产商这样的债务困境，在A股市场并不是孤例。像养猪、矿业等周期类公司，为了扩大规模，争取更大的市场份额，都容易在行业景气时掏空家底甚至举债扩张。在激烈竞争和巨大诱惑面前，尽快做大的执念，最终也成为压垮很多企业的致命魔咒。

与内地一些年轻富豪相比，我国港澳地区的一些资深富豪们，对现金的重视更值得称道。

这些发家更早、历练更久的老派企业家，始终遵循着一些最朴素的经营哲学：做生意，首先要控制风险、控制暴富的冲动。要做长期的生意，口袋一定要够深，里面始终要有一笔可以随时支取的活钱余钱，你才可以长下去，才能在大风大浪打来，你还有条救命翻身的揽。

近年来颇受非议甚至被认为早已过时的李嘉诚，就是现金管理方面的行家。

截至2021年底，李嘉诚旗下的老牌地产公司长江实业的净负债率已经低于10%，整个长江和记的净负债率也只有20%左右。

和负债率动辄80%-90%的内地同行相比，长实等香港老牌地产公司极低的负债率，经常会被形容为过于保守不思进取，但是在危机面前，又会显得淡定从容，被赞叹为人间清醒。

盈亏同源，慢即是快。李嘉诚等香港资深富豪们屹立商场几十年而不倒，靠的正是对风险的控制能力和对现金的管理能力。

说到世界级的现金流管理专家，92岁的巴菲特也是杰出代表。

伯克希尔的股票仓位几乎没有超过60%，今年年初时，公司的现金储备甚至接近1万亿人民币，是全球现金量最充裕的公司之一。

相比那些永远满仓、永远热泪盈眶的散户们，巴菲特似乎太过保守。

在选股的时候，巴菲特也极其重视稳定的现金流。股神一直对可口可乐等优质消费类公司情有独钟，而对科技公司始终保有戒心，很重要的原因就是消费公司更为稳健的现金流，使其具备更强的抗风险能力。

巴菲特这种稳健的投资风格，使伯克希尔在牛市时往往跑不赢市场，很容易被人质疑，但是到了熊市就显示出强大的抗跌能力，最终在长周期内跑赢市场，赢得巨大财富和盛名。

伯克希尔年线图来源：同花顺

企业要做得长久，要熬过困境和寒冬，除了充裕的现金流之外，公司和管理层长期以来形成的品牌形象也至关重要。

俞敏洪说，做人也好做事也好，一定要保存底线价值思维。不要做坑蒙拐骗、欺瞒老百姓、有失诚信的事，更不要去做毒害老百姓的事情。否则，老百姓把旧账翻出来，你就很可能没有任何翻盘的机会。

“我非常庆幸新东方在过去的30年中间，基本上没有做过亏心事。”

当年新东方遇到发展瓶颈，俞敏洪去美国邀请北大同学回国协助时，他的人品就起到了很大的作用。

老俞说，我在北大是我们班学习最差的，也不算一个特别聪明的人，那帮同学之所以回来帮我，主要是因为大家觉得我还算一个好人，一个比较踏实可靠的人。

这些学霸人精自然明白，公司创始人为人处世的品格，就是企业文化的底色，也是企业经营发展的底蕴。

事实上，新东方最近通过东方甄选重新找到发展契机，很多投资人仍然不离不弃，也是大家出于对新东方和俞敏洪的信任。

如果新东方此前被爆出财务造假等诸多丑闻，俞敏洪给外人的印象只是资本玩家，他们可能像A股的很多公司一样彻底沉沦，不可能重新收获如此高的关注和支持。因为企业的声誉受损，企业家的人格破产，比账面上的负增长甚至大幅亏损更为可怕。

从长期来看，企业最重要的资产和核心竞争力，是品牌，是人心，而不是资产多寡、赛道优劣、抑或ROE高低。

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