销售疲软、增长受限，涪陵榨菜还值得看好吗？
编辑按：本文转载至微信公众号“格隆汇”，飞鲸投研经授发布 。
涪陵榨菜发布一季报了。
今年一季度，涪陵榨菜营收6.9亿元，同比下降2.9%；归母净利润2.1亿，同比增长5.4%。由于营业成本上升，营收下滑，导致一季度毛利率下降7.7%。
虽然净利润有所增长，但营收和毛利率的下滑还是难免让市场担心。一季报发出后，涪陵榨菜昨天股价跌超2%，今天开盘延续跌势，下午在大盘强势拉升之下，又小幅上涨。
去年，青菜头、包材等原材料涨价和市场推广费用上升增加了成本，加上占据公司8成营收的榨菜业务销量下滑，导致涪陵榨菜增收不增利。
青菜头是生产包装榨菜的主要原料，占涪陵榨菜主营成本的4成左右。青菜头对地形、气候要求严苛，总产量有限。受自然灾害等因素影响，去年青菜头减产，导致收购价格创历史新高。
此外，2021年乌江榨菜的品牌宣传费同比大涨113倍至2.4亿元，成本上升之下，毛利率跌超5%。作为一家地方国企，执掌涪陵榨菜20多年的董事长周斌全已经59岁了，这波大手笔的营销，难道是想在退休前来个大跃进？
无论如何，如今涪陵榨菜的主营产品销量已出现下滑趋势，增长也受到限制，这家曾备受资本青睐的企业还香吗？
01销售疲软
涪陵榨菜主营包装榨菜产品，主打乌江榨菜品牌，另外公司也有小部分泡菜、萝卜业务。
在包装榨菜行业，涪陵榨菜去年的市场份额在31%左右，是妥妥的龙头老大。同行竞争对手中鱼泉、六必居、高福记、味聚特等公司的市场份额均不足10%，远不及涪陵榨菜。
目前包装榨菜行业市场集中度高、整体格局较为稳定，在规模和品牌优势加持下，涪陵榨菜守住当前的市场份额应该没问题，但想要继续扩大市占率、提高增速似乎也比以前更难了。
涪陵榨菜的销售渠道主要在经销商，目前仍在大力推进县域渠道的下沉。2020年，公司经销商数量高达2648家，比上一年大增48%。但团购等新渠道的出现，让公司的营销充满变数。
疫情下“团购”盛行，传统商超渠道受到前所未有的冲击，包括榨菜厂家在内的许多公司定价策略与价格体系均受到干扰。由于社区团购能大幅压减批发流程，降低产品售价，品牌厂商在价格方面的话语权被逐渐削弱。
去年在成本上升的压力下，涪陵榨菜进行了产品提价，提价有利于公司营收的增加，但榨菜销量却下滑了。2021年，公司的榨菜产品产量和销量分别下跌了2%、1%。产销均出现疲软之势。
在销售疲软和团购对价格体系的冲击之下，未来涪陵榨菜的提价之路将困难重重。
02增速下滑
榨菜行业面临着增速下滑的困境。
许多人买榨菜是为了下饭佐餐用，还有少数人会让把榨菜拿来做菜、煲汤或当休闲零食吃，但包装榨菜是腌制食品，在新鲜和健康方面并不占优势。
在商品多元化、食品健康化的如今，包装榨菜行业增速逐渐下滑，未来增长空间着实有限，在有限的增量空间下，行业竞争只会越来越激烈。
欧睿数据显示，2021年，包装榨菜行业市场规模约为83亿元，预计未来5年复合增速将降至8.5%，而2015-2021年行业复合增速高达11.6%。虽然，市场空间还在增长，但行业增速已经明显下滑了。
为了提高营业收入，涪陵榨菜试图做强萝卜、海带丝、泡菜等产品，杀入川味复合调味品和休闲果蔬零食市场，但效果并不理想。 财报显示，2021年，涪陵榨菜的萝卜和泡菜营收占比分别为6.31%、2.74%，不仅营收占比非常小，而且萝卜品类的销售量还同比大幅下跌36%。
涪陵榨菜的另一个发展新方向是发展高端市场，向星级酒店和大型连锁餐饮公司供应产品。但目前酒店、餐馆等行业受疫情打击非常大，在消费萎靡的大环境下，线下消费更是举步维艰。可见涪陵榨菜的这个增收方向也很难达到效果。
行业增速下滑、营收增长受困将是涪陵榨菜不得不面对的残酷现实。
03尾声
虽然涪陵榨菜面临着销售疲软、提价受限、行业增速下滑、营收增长受困等难题，但好消息也是有的。比如，今年青菜头价格平稳，公司通过与合作社和农户签约收购来维持青菜头供应稳定，成本压力相对减小。
作为榨菜行业龙头企业，涪陵榨菜还拥有市场占有率高、毛利率和净利率高、业绩稳健、现金流充足等优势，也正是这些优势的存在，涪陵榨菜依旧被大资金看中。
今年以来，已有上百家机构调研了涪陵榨菜，而且被朱少醒的富国天惠、刘彦春的景顺长城鼎益、大私募景林资产等机构依然是它的前十大流通股东，可见其投资价值依然存在。但从估值来看，目前涪陵榨菜的市盈率还有41倍，并不便宜。
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