万亿市值不再，“宁王”跌落神坛？

编辑按：本文转载至微信公众号“蓝媒汇财经”，飞鲸投研经授发布 。

宁德时代（300750.SZ）曾因市值最高冲至1.6万亿元、在A股市场上仅次于贵州茅台（600519.SH）和工商银行（601398.SH），而被部分机构投资者冠以“宁王”的霸气称呼。

但4月20日，宁德时代在当天的收盘时，股价报收407元/股、较前一交易日大跌了7.55%，总市值下降为9486.6亿元，这是“宁王”总市值维持在1万亿元以上近11个月之后，首度跌破万亿元。截止发稿前，宁德时代的市值9680亿元。

对于股价暴跌，一个比较可能的原因是市场近日流传称，宁德时代今年第一季度的净利润预计不到50亿元，而根据宁德时代昨日发布的2021年年报，公司去年第四季度的净利润为81亿元，所以单季度净利润环比或有大幅下滑。

此前，市场上就一直对于宁德时代和其所处的新能源赛道是否具备与之匹配的高估值有过不同意见，过万亿元的高估值需要公司长期保持高于20%的净利润复合增长率用以支撑，一旦增速下滑，投资者便会用脚投票。

如今看，宁德时代似乎有点跌落神坛，“宁王”也已不再。

1毛利下滑

从其财报中可知，动力电池是宁德时代的主要营收来源，根据其于昨天发布的2021年年度报告，动力电池系统产生了914.91亿元的营收，同比2020年的394.26亿元大增了132%，贡献的营收在总营收1303.56亿元中占比为70.19%。

虽然营收表现不俗，但在原材料上涨的大环境影响下，宁德时代成本承压，这点从其毛利率上的下降便可看出。年报显示，2021年宁德时代动力电池系统毛利率为22%，同比下滑了4.56个百分点；储能系统的表现则更为明显，毛利率下滑了7.51个百分点至28.52%。

2021年，电池原材料在价格上一路“高歌猛进”。以具有代表性意义的电池级碳酸锂为例，根据百川盈孚的数据跟踪，截至2021年12月30日，国内工业级碳酸锂（99%）的市场均价涨至24.75万元/吨，较年初大涨了380.82%，国内电池级碳酸锂（99.5%）的市场均价则涨至27.24万元/吨，较年初大涨了406.06%。

但涨势依然没有停止，进入2022年的仅仅三个月内，电池级碳酸锂的价格就突破了每吨51万元。如果对比2020年下半年每吨4-5万元低价的话，碳酸锂的价格在不到两年时间内已经暴涨了10倍以上。除了碳酸锂，其他电池原材料均有不同程度的上涨。

据了解，为应对由原材料上涨所导致的成本承压，宁德时代已建立了及时追踪重要原材料市场供求和价格变动的信息系统，通过提前采购等措施保障原材料供应及控制采购成本。此外，宁德时代也采取了签署长协订单、投资合作、回收利用和自行开采等措施保障供应链安全，相应动态调整部分电池产品的价格，缓解由原材料涨价所带来的压力。

自去年下半年至今，宁德时代的动力电池已涨价两次，采购成本上涨了两万元。宁德时代也在今年3月对外表示，“因上游原材料价格大幅上涨，已相应动态调整了部分电池产品的价格。”

2市场担忧

近期，宁德时代的经营基本面并无多大的变化。根据韩国市场研究机构SNE的数据，2022年的1月-2月，宁德时代的全球市占率为34.4%，依然高居全球第一。国内方面，宁德时代在今年第一季度的市占率是49.8%，牢牢占据着半壁江山。

但股价下跌、市值降到万亿元以下还是凸显了市场对于宁德时代的担忧：面对2021年价格暴涨的动力电池原材料，此前宁德时代可以通过储备的价格较低的原材料维持远高于同行的的毛利率，但随着低价库存逐渐被消耗，以及锂、镍等金属价格在今年的进一步上涨，宁德时代的利润空间势必会收窄。

2021年，在原材料成本处于持续近一年的疯涨的背景下， 宁德时代的业绩依然保持强劲。2022年1月28日，宁德时代披露业绩预告，预计2021年归母净利润140亿元至165亿元，同比增150.75%-195.52%。彼时就有业内人士笑称“全行业的钱都让宁德时代一个人赚了”。

如今谜底正式揭晓：2021年，宁德时代共销售电池133.41GWh，同比增长184.82%，营业收入增长159%至1304亿元。净利润增长185.34%至159.3亿元，落入宁德时代此前披露的业绩预计的区间内。

除了宁德时代的利润很可能会受到原材料成本上涨所带来的侵蚀，外界对于宁德时代及其所处的新能源板块是否估值过高也存在着不小的分歧。

2021年，新能源汽车销量超出预期，与之相关的上市公司纷纷赚得盆满钵满，但伴随着每股盈利的上升，行业估值市盈率也处于较高水平。根据中信证券于今年2月14日的估测，宁德时代在2021年市盈率为73倍。

有人认为，新能源产业存在着估值过高的风险，如果一旦成长速度无法消化这样的高估值，股价下跌、市值缩水就成了一件大概率会发生的事情。

2022年2月11日，由首创证券发布的一份看空宁德时代的报告更是曾在市场上引发轩然大波，首创证券在报告中指宁德时代在2022年的股价走势会形如茅台在2021年的股价走势：先受到市场追捧，股价超张，但上涨逻辑受到挑战，外部消息又会引发股价的持续下跌。

3迎接挑战

从宁德时代2021年年报可看出，在营收结构上，动力电池、锂电池材料和储能系统分别贡献了70.19%、11.86%、10.45%的营收。其中储能系统所带来的营收增速最快，同比增长高达601.01%；同时，得益于金属价格的上涨、公司位于印尼的镍铁生产项目的投产，宁德时代锂电材料销售收入也同比大增了350.74%。

新入局者更多地通过直接投资、产业转型或兼并收购的方式参与市场竞争，现有动力电池企业则纷纷开启了扩充产能的步伐，其中自然有宁德时代。

财报显示，宁德时代的产能从2020年的69.1GWh跃升到了2021年的170.39GWh。2021年，宁德时代实际生产162.3GWh，产能利用率达到95%，在建产能也高达140GWh。2021年8月日，宁德时代先是抛出了582亿元的巨额定增方案，后于同年的11月又将定增募资金额调低至了450亿元，这部分募资就将用在产能扩张和新技术研发上。

除了扩产，宁德时代还寻求进一步向产业链上游延伸投资，开始介入上游锂矿开采、提炼领域。

2021年9月，宁德时代与江西省宜春市政府签署合作协议，宁德时代将在宜春建设宁德时代新型锂电池生产制造基地项目，规划用地面积1300亩，投资总金额约135亿元；2022年4月，宁德时代称其控股子公司宜春时代新能源矿业有限公司已获得宜春的一处陶瓷土探矿权，预计伴生锂金属氧化物含量为265.678万吨，报价为8.65亿元。

依靠中国市场做大的宁德时代能否持续保持领先，关键在于其能否“出海成功”。除了2020年已在美国设立了子公司，宁德时代又新设立了多家海外子公司，其中包括加拿大和塞尔维亚等国。根据2021年的年报可知，海外市场愈发成为宁德时代更为重要的营收来源。2021年，来自国外市场的收入同比增长252.47%，达到了278.72亿元，营收占比则由2020年的15.71%提升至21.38%。

此外，在新技术研发上，宁德时代曾于去年7月发布了钠离子电池；今年2月，宁德时代在发布的投资者调研纪要中也提到，计划将推出新电池产品，并命之为“磷酸盐体系的三元电池”。

所以，近期宁德时代的基本盘并无多大变化，但碍于整个新能源板块估值都在下调、市场也担忧宁德时代今年第一季度的净利润会下滑等因素，“宁王”失去了万亿元估值的光环加身，不过估值过高也不是件好事，因为可能会被“捧杀”。回归常态，行稳才能致远。