腾讯悄悄入股！转型已见曙光，这家业绩超预期的医美新势力要爆发？

编辑按：本文转载至微信公众号“瞪羚社”，飞鲸投研经授发布 。

两个月前，福瑞达生物通过公开挂牌的方式，为公司的增资扩股寻找战略投资者，彼时，福瑞达生物的整体估值36亿元，对应战略投资者挂牌底价不低于7.38亿元。

如今，买家终于浮出了水面。

鲁商发展11月25日的《公告》披露，此次联合购买体由南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业（有限合伙）、广西腾讯创业投资有限公司、杭州众达源企业管理合伙企业（有限合伙）、济南动能嘉福投资合伙企业（有限合伙）、上海众源二号私募投资基金合伙企业（有限合伙）五家公司组成。认购方不仅出现了上市公司壹网壹创控制的基金，同时腾讯的身影最引人关注。

腾讯对医美赛道的喜爱不是一天两天了。

2016年，腾讯曾在医美行业的下游投资了两家公司，一家是美容整形服务运营商新氧，另一家是医学美容社交与服务电商平台更美。今年8月，腾讯投资又参股美容仪公司宗匠科技，此后便是本次参股福瑞达生物。

说到福瑞达，就不得不提其最终的实控方鲁商发展。

一、鲁商发展：地产与医健双轮驱动战略

鲁商发展成立于1993年，主营业务一直聚焦于房地产领域，2008年通过借壳实现上市，2018年起开始产业转向，近年通过收购鲁商集团旗下福瑞达医药100%股权、焦点生物60.11%股权，构建起包括地产、医药、化妆品等多元化业务的庞大生态圈。

（图中标红的主体便为本次战略融资的公司）

据鲁商发展的2020年年报显示，公司实现营收136.15亿元，同比增长32.33%；对应归母净利润6.39亿元，同比增长85.39%。其中，福瑞达医药集团全年实现营业收入13.08亿元，对应归母净利润1.06亿元。

分行业看，房地产业务仍贡献营收大头，20年收入占比84.62%；健康板块方面，化妆品业务收入占比5.06%，药品业务收入占比3.66%，原料及添加剂收入占比1.45%。

从2020年整体各行业的营收和毛利情况看，化妆品、原料及添加剂板块显然是公司最有生命力的重要资产。尽管房地产板块增长情况良好，但行业属性和政策趋势显然无法长期支撑公司走的更远，不过物业板块现金奶牛的角色无疑能够给集团提供源源不断的现金流。

统计视角调转至2021年前三季度，鲁商发展的营收结构出现了较大的变化，地产业务结算放缓拖累公司整体营收规模，前三季度实现营收63.49亿元，同比减少9.8%；但受益于高盈利能力的化妆品业务的持续放量，归母净利润5.03亿元，同比增长21.9%。

而福瑞达医药集团前三季度营收14.79亿元，实现归母净利1.33亿元，归母净利占比26%。

由此愈发可以确定的是，鲁商发展未来估值逻辑的重构，在于新收购的福瑞达医药、焦点生物这两个板块。

二、福瑞达生物：快速成长的化妆品领域新星

整体估值36亿的福瑞达生物已经成为了鲁商发展体内最有价值的资产之一，随着化妆品业务的放量，该资产在二级市场的估值将进一步拔升。

化妆品业务，公司前三季度收入9.93亿元，同比增长175%；对应毛利率63.21%，同比提高6.8个百分点，环比2021年上半年提升0.5个百分点，净利率保持在12%左右，无论是成长性还是盈利能力都处于快速上行的趋势。

福瑞达医药旗下化妆品业务已开启“4+N”品牌战略，核心品牌包括山东福瑞达生物工程有限公司旗下的颐莲、瑷尔博士、伊帕尔汗、善颜四个品牌，其中瑗尔博士专注皮肤微生态，颐莲专注玻尿酸护肤38年。

分品牌看，前三季度瑗尔博士4.9亿元，同比增长超过400%，颐莲4.3亿元，同比增长120-130%。

在Q4营收大季，瑗尔博士和颐莲两大主品牌保持较快増速，瑷尔博士11月1日当天全口径同比増长100%，颐莲全口径增长超20%。在没有顶流主播直播贡献和去年高增长基数的基础上，公司两大品牌表现优异，成长性延续。

据券商研究所预测，今年鲁商发展的化妆品业务收入有望达14-15亿，明年化妆品收入有望达24-25亿，若净利率维持稳定，明年化妆品利润可达3亿。

按此预测计算估值，那么此次腾讯、壹网壹创的投资着实比较“划算”。

三、焦点生物，玻尿酸原料龙头华熙生物国内最大的对手

2019年，鲁商发展2.58亿元收购了全球销量第二大透明质酸原料生产厂商焦点生物60.11%股权，此举迫使华熙生物在2020年以2.9亿元收购了玻尿酸原料厂商东辰生物作为回应。

目前，焦点生物拥有食品级和化妆品级透明质酸420吨/年的原料产能，2019年公司产品60%左右用于出口，外贸出口地区主要为东亚、北美、欧盟等，为全球第二大透明质酸原料生产商，占全球原料市场销量的13%，仅次于华熙生物。

当前焦点生物产能主要为食品级和化妆品级领域，医药级资质正处于审核当中，预期未来将会扩充医药级产能，预计未来公司产能将持续扩张。

2020年焦点生物实现收入1.68亿元，对应净利润0.19亿元。2021年上半年，焦点生物实现净利润0.11亿元，同比基本持平。

焦点生物的体量并不大，实际并表对母公司财务数据影响有限，而鲁商发展收购其目的主要在填补透明质酸原料生产环节的空白，一方面可为其福瑞达医药旗下化妆品的透明质酸原料采购提供新的自主采购通道；另外，医药级透明质酸原料产能的落地也能为福瑞达医药旗下滴眼液级和注射液级透明质酸原料提供潜在采购渠道，完善上游产业链布局，全面优化终端药品、化妆品的盈利能力。

结语：目前鲁商发展150亿左右的市值水平，完全是依赖公司化妆品业务爆发达成的波动溢价，而A股市场向来对国企管理层执行力有较长的“反射弧”和给与更多的考验，公司未来的“医美版图大局”能否实现，需要进一步跟踪及验证其业绩的兑现。