挨了三轮揍，这个行业终于要出头了

今年以来，国防军工整个板块经历了较大的回撤，并且军工指数也创了年内的新低。

尽管如此，国防军工行业的关注度似乎依然非常高，雪球、知乎、公众号等平台的讨论依然活跃.今天跟大家聊聊，站在当下的时间节点，对国防军工的展望。

一、回顾今年以来的行情及思考

从1月中旬到现在，军工板块一共挨了三轮揍：

1）1月8号至2月初，处于杀估值、杀流动性的阶段；

2）3月上旬，国防预算数据不及预期，这个阶段是杀国防预算事件；

3）整个4月份，杀年报和季报业绩阶段，同时叠加杀大额订单落地等事件。

那么站在当前时间节点，所有基于短线逻辑的利空基本上已经出尽了。

而对于本轮国防军工的中长线逻辑，即“十四五期间，加强练兵备战+新采购模式”，究竟会不会让市场担忧从而进入杀中长线逻辑的阶段，我认为这是当下需要思考的关键问题，如果真要杀中长线逻辑，那就基本回到解放前了，即2019-2020年上半年的位置。

针对这个问题，我的看法没有那么悲观：

1）十四五放量列装的逻辑没有变，但可能会有一定的时间节奏安排，

业绩真正落实到上市公司层面可能会存在一定的时间差。

2）这轮军工的行情，可类比科技领域的新技术，可参考以下Gartner曲线。从去年下半年到今年的1月初，差不多就是经历了“萌芽期”和“膨胀期”，

目前正在经历了就是“泡沫破裂期”。

这个“泡沫破裂期”产生的根源就在于预期与现实的脱节，影射到国防军工行业就是市场对十四五订单的预期与订单落地节奏之前的脱节。

二、通过军工板块上中下游2021年一季报财务指标测算，对各细分领域进行估值和前瞻

1、军工各细分领域2021净利润增速，估值（市盈率）以及PEG情况统计

PEG估值法是采用公司市盈率PE和净利润增速（%）的比值，主要考量公司估值水平和业绩增速的匹配程度。

一般来说，对于成长股，PEG越低意味着估值性价比越高。

由上图可见：

1）当前PEG最低的方向是军工的上游，电容器细分方向PEG相对最低，连接器细分方向改善最大。

总体上，上游企业是PEG较低的细分领域，由于军工上游元器件和原材料首先受益于军工行业发展，整体行业格局较好，目前该方向的所有分支2021PEG均处于1以下。

从PEG改善的角度看，上游领域中PEG改善最大的是连接器方向，主要由于连接器核心公司中航光电2021Q1的一季度业绩增长较快。

2）中游领域中，零部件加工的PE以及PEG相对较低，红外芯片公司的PEG改善较大。

在中游领域中，零部件加工的PE最低且PEG也是最低，目前

该领域的核心公司主要有爱乐达、华伍股份、利君股份、中航重机、派克新材等

，该部分公司处于军工的中游，主要负责军工零部件的机加工以及锻铸等工艺，行业中大部分公司除军工业务以外，还存在多数民用业务，竞争格局相对较差。

对于红外芯片公司，主要受益于两个方面，一方面是该领域公司持续受益于军工信息化建设的进程，十四五期间军工红外芯片有望放量；另一方面，红外芯片可用于民用红外测温仪中，受疫情影响民用红外测温仪需求增长较快。

3）下游领域中的当前估值相对较高，目前主机厂还未到业绩释放时期。 

下游的领域中，主机厂的估值相对较高，主要是由于主机厂目前还未到业绩释放的阶段。

目前公布的主机厂一季报的数据中，行业内公司的营收与往年相比基本持平，主要是由于军机的生产周期较长，目前军工行业的主要业绩释放是在上游领域，整个行业的业绩传导还需要一定的时间。

对于卫星，主要是由于我国鸿雁系统与虹云系统目前还处于建设的初期，例如“鸿雁星座”一期预计投资200亿元，在2022年建成由60颗卫星组成的通信网络；二期预计2025年完成建设。

2、 前瞻指标角度：军工细分领域存货，预收款+合同负债统计

存货中原材料、在产品、库存产品等代表企业根据在手订单提前备货，而预收款及合同负债代表客户下订单时支付的部分款项及订单完成交付时应获得的款项。

这两项指标能够揭示下游客户需求的变化，意味着可以判断未来收入情况。

由上图可见：

1）存货角度：红外芯片存货增长较快，电容器和连接器存货保持高增长。

从军工各细分方向的存货情况来看，目前红外芯片，连接器，电容器以及军工通信一季度存货增长较快，这几个方向的共性是都属于军工信息化的中上游。

在十四五我国加强信息化建设的背景下，信息化分支的中上游目前积极备产，景气度有望持续。

2）合同负债角度：发动机配套，机电系统以及碳纤维分支订单充足。

目前，发动机配套，机电系统以及碳纤维分支的一季度预收款+合同负债同比增长最快，表明这部分公司在手订单充足。

值得注意的是，发动机配套以及机电系统均属于航空中游的配套，该方向显著受益于军机放量，目前该分支实现了一季度的前瞻指标高增长，表明目前军工行业的景气度逐渐从上游向中游进行传导，目前中游的配套公司的订单同比高增长。

3）主机厂方面，目前生产节奏正常，大额预付款还未到位。

从主机厂的资产负债表来看，目前主机厂分支的存货同比增长11%，表明目前主机厂生产节奏正常，还未进入加速阶段。

从订单角度，主机厂中出现分化，中航西飞一季度预收款+合同负债同比增加较多，主要是由于2020年一季度基数比较低。

较为受到关注的是中航沈飞，公司一季度预收款+合同负债同比增长41%，实现了一定程度增长，但是与公司的500亿存款上限相比还有较大的提升空间。

与此同时，航发动力、中直股份以及洪都航空的预收款+合同负债略有下滑，主机厂分支内部的订单情况出现了一定程度的分化。

整体表明，对于主机厂而言，十四五期间的大额预付款目前还未到位，后续有望进行释放。

三、总结

国防军工各种悲观的预期都已经开始在市场上反应，包括对主机厂订单落地的预期、上游订单持续性的担忧，以及降价的预期等，都已经逐步反应，并被市场逐步消化。

那么现阶段，我认为各种出清已经较为充分，所谓出清本质上就是短线资金的退出，包括机构资金减仓，融资余额的下降以及各种短线交易逻辑的证伪等。

那么接下来，在启动一轮新的行情之前，需要有一个反复磨底的过程。

从基本面的角度，未来随着经济的下行，国防军工稳健增长的优势将会逐步凸显出来。

四、盘点国防军工最新的事件型驱动逻辑

1）社融阶段性见底，市场流动性有望阶段性缓和。

按照2020年10月社融增速最高点13.7%计算，截至2021年4月的11.7%已经下行了2%，其中3月和4月两个月合计下行1.6%，出现了加速下行的态势。

但是结合之前政策的表述，以及主流机构的预期，全年社融增速预期是在11%左右，也就是说，下半年社融增速下行的空间已经有限，社融下行速度将放缓。

而市场对流动性敏感的板块主要是国防军工，若流动性阶段性得到缓和，国防军工有望大放异彩。

2）七一节以及八一节临近，100周年大庆在即。

在以上两大逻辑的驱动下，周五国防军工有不俗的表现，军工指数涨幅达4.17%。

注：以上内容仅是基于行业以及公司基本面的静态分析，非动态买卖指导。股市有风险，投资需谨慎。

本文来自微信公众号：“投研老司机”，贝壳投研经授权发布。