这家龙头企业，业绩要反转了！

今年疫苗的概念股都涨飞了，让人看红了眼，但是细细扒来看了看，都实在太贵了，下不去手。但是呢，有一家生产疫苗的龙头企业却在这个时候展现了上车机会，于是我果断的建了一个底仓，用来慢慢观察。

公司简介

生物股份，也是做疫苗的，不过这家企业的方向并不是今年市场热捧的，它是国内最大的兽用疫苗生产企业之一，公司成立于 1993年，于 1999年在A股上市。公司具有丰富的兽用疫苗生产经验，在行业领域大幅领先于同行。                         

发展史上的转折点

2011年以前生物股份的毛利率不超过50%，净利率也是极其不稳定。而从2013年-2018年开始，生物股份的毛利率迅速超过了70%，净利率也是稳定在40%左右。

是什么让公司业绩迅速提升了呢？

原来公司在发展前期除兽用疫苗业务以外，还兼有房地产开发，羊绒纺织、房屋及物业管理、能源等业务，看起来早期的生物股份是一个多元化的公司。

但是往往最优秀的企业大多专精于一个领域的发展，例如苹果、茅台、福耀玻璃等等，毫无联系的业务极可能拖累企业的发展。

公司于 2011年和 2013年分别将纺织业务与房地产业务剥离，专注于兽用生物制品业务，兽用疫苗成为公司营收的主要来源。公司主业生物制药收入占比由 2010年 46.1%提升至2013年的 93.9%。

也正是从2013年开始，生物股份迎来了稳定的高速发展期。

近年业绩承压的原因

生物股份的疫苗产品矩阵完善，种类涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列 100余种动物疫苗，覆盖了目前市场上畜禽流行的主要病种。

其中口蹄疫疫苗是公司的核心产品，2017年口蹄疫市场苗占营收的 71%，口蹄疫招标苗占公司营收的 19%，口蹄疫疫苗收入合计占公司营收比例达 93.9%。

而2018年8月非洲猪瘟在我国大面积爆发，行业生猪栏大幅减少，截止2019年11月，我国生猪存栏1.95亿头，同比-40%。受此影响，生物股份业绩承压。

而中牧股份、普莱柯由于有禽苗及兽药等业务，业绩下滑幅度相对较小。非洲猪瘟对于生物股份的业绩打击相对来说是最大的。

行业分析

一、生猪存栏回升

随着非洲猪瘟疫情趋于稳定，以及高猪价刺激行业补栏积极性。农业部数据显示，能繁母猪存栏自2019年四季度起止跌回升。

2020年7月能繁母猪存栏环比增长 4%，为连续 10 个月环比增长，同比增 20.3%；生猪存栏环比增 4.8%，为连续 6个月环比增长，同比增 13.1%，为 2018年 4月份以来生猪存栏首次实现同比增长。

7 月有 2916个新建规模猪场投产，2020 年新建规模猪场投产累计已达 9093 个，19 年空栏规模猪场已有 11202个复养，且散养户补栏积极性也在进一步恢复。

二、疫苗的刚需性较强，随着疫情企稳，业绩回归

在2019年非洲猪瘟疫情高发时期，养殖场担忧打针过程带来非瘟疫情传播，因此疫苗使用频次有所降低。但是仅靠生物安全防护来预防口蹄疫等疾病，对于养殖场来说不太现实，因此疫苗相对来说是具有较强的刚需性。

其次经历过非瘟疫情，防控的经验也有所积累，很难再出现2019年的疫情高峰时期的情形。随着非瘟疫情的稳定好转，以及高猪价的刺激，养殖场使用疫苗的积极性明显大力提升。

三、直补政策刺激行业内部优胜劣汰

农业部、财政部于 2016 年 7 月发布《财政部关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》，调整强免疫苗的采购和补助方式，对符合条件的养殖户实行“先打后补”，逐步实现养殖场户自主采购、财政直补。

直补政策将调动养殖户自主选择优质疫苗的积极性，推动相关产品优胜劣汰，产品优质的市场苗将逐步替代低价质量差的政府招标苗，拥有优质产品，注重研发的大企业将更有竞争力。

四、规模化的养殖趋势，带动市场苗的业绩提升

随着城镇化的提升，我国生猪养殖业必然朝着规模化发展。而大型养殖场由于养殖规模和密度更大，发生疫病的几率更大，而一旦发生口蹄疫和禽流感疫病，国家对感染口蹄疫、禽流感的病禽病畜采取的是强制扑杀政策，养殖场必然损失巨大。

相比疫苗价格，规模化养殖户对疫苗防疫效果更为重视，对疫苗质量有更高的要求。招采苗由于采用低价中标，往往质量差于市场苗。随着规模化的养殖趋势，市场苗的渗透率将会稳步提升。

总结：随着非洲猪瘟疫情的好转，行业朝着业绩回暖的方向发展，且在政策的引导下必然是优质的疫苗生产企业 更具有市场竞争力，过于靠着低价竞标的劣质疫苗生产企业将被市场淘汰。

行业王牌的优势

1、毒株具备领先性

2010年开始，我国境内主要流行O型、A型口蹄疫，O型中当下以O/SEA/Mya-98拓扑型引起的疫情最为严重，目前来看，以生物股份及中农威特的毒株最具备行业领先性。

2、P3实验室获批

出于生物安全考虑，我国在高致病性动物病原微生物的研究领域管理极为严格。此前毒株的研发掌握在少数几个科研院所手中。

生物股份的P3实验室于2019年10月通过GNAS认证，成为我国首家可以开展口蹄疫疫苗和非洲猪瘟疫苗研究的动物疫苗企业。未来随着公司研发的成就，有望进一步拉开与同行的差距。

3、生产技术领先

生物股份是国内最早攻克疫苗悬浮培养技术生产兽用疫苗的公司，建有国内第一套悬浮培养疫苗生产线。虽然相关同行竞争对手后续也投产了悬浮生产线，但是生物股份的纯化浓缩技术仍然领先。

同时，生物股份于2019年投产的新园区中的智能生产线能有效降低疫苗批间差。生产线技术超出了过去的悬浮培养技术。

4、渠道体系更适应行业发展

公司当前已基本搭建全国化销售网络，销售模式根据客户能繁母猪数量划分，分为大客户直销、经销商网络和政府招标采购三种。

而大客户直销为行业内首创，通过“点对点”的营销模式，实现口蹄疫市场苗单品的快速放量。随着近年销售体系的完善，销售渠道加速下沉，截止2019年中，公司客户已覆盖上万家规模养殖场，占我国出栏量的20%以上。

大客户直销贡献收入占比已超80%，公司的销售体系更适应未来规模化的养殖趋势。

总结：目前生物股份市值接近250亿，2020年前三季度业绩即将赶超2019年全年业绩，随着非瘟疫情的好转，猪存栏还会持续回升，业绩修复的确定性非常高，现在估值虽然看起来不便宜，但是业绩一旦修复，机会大于危险，值得提前布局。

好了，今天的分析就到这里，欢迎大家踊跃讨论！

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