一年翻三倍！这个黄金赛道的逆袭黑马！

公司简介

盐津铺子成立于 2005 年，于2017 年在深交所上市，是一家专业从事小品类休闲食品的研发、生产和销售的食品企业。

目前的主要产品为“盐津铺子”和“憨豆先生”系列休闲食品，产品主要有：咸味小吃休闲零食产品、休闲烘焙类产品、坚果果干类产品。

公司实际控制人为张学文、张学武兄弟。张学武现任公司董事长兼总经理，合计持有公司46.79%股份， 公司股权结构稳定。

创始人张学武曾任职于外资食品企业，行业运营经验丰富。

公司于 2019 年发布股权激励计划，涉及副总经理兰波、总经理助理邱湘平等多位管理层成员及核心技术人才，授予股票合计 550 万股，占比 4.44%，借此深度绑定核心人员利益。

核心竞争力

一、ODM模式下构建完善的产品矩阵

①ODM 模式相比 OEM模式具备两点优势：

更强的盈利能力：以 ODM 模式运作的公司具备的毛利率水平显著高于 OEM 模式运作的公司（之前在洽洽食品已经论述过）；更高的品控能力：相较于自产自销的ODM公司， OEM 公司生产大多委托上游供应商，产品的品控管理相对困难；而盐津铺子是休闲零食行业内少数始终坚持自主研发、自主生产的公司，因此行业优势显著。

②产品矩阵体系布局完善，优于同类别 ODM 模式运作的竞争对手

行业内目前主要的 ODM 零食制造商包括洽洽食品、桃李面包以及盐津铺子。其中，洽洽专注于瓜子坚果类，桃李专注于烘焙，唯独盐津铺子产品矩阵最为丰富，品类培育能力强，涵盖烘焙（面包&薯片）、干杂类（鱼糜、豆干、肉鱼、蜜饯炒货等）、果干等领域。公司完善的产品矩阵，降低了对单一产品过度依赖带来的经营性风险。

二、发力烘焙行业，成功打造第二成长曲线

之前在桃李面包那篇文章里有过论述，烘焙行业前景广阔，特别是中短保市场。

盐津铺子2017 年切入烘焙市场后，直接打入中短保市场， 推出口袋面包、乳酸菌面包、长崎蛋糕等多个市场热点产品，顺应市场趋势，烘焙产品规模亦出现大幅增长，17-19 年复合增速 96.55%。

目前烘焙糕点经过两年的培育已经跃升为公司营收第一大品类，成功打造第二成长曲线。

三、聚焦散装市场，差异化竞争优势明显

与行业内新兴龙头休闲零食公司三只松鼠、良品铺子等相比，盐津铺子选择了聚焦散装市场。

这样做无论是从价格端还是销售端来看，都不会跟行业内的龙头企业起正面冲突。

价格端：

散装销售采取同一价格带收取入场费，因此可选择的产品品类更多，口味也更加丰富。

而袋装产品则按照一个价格码收费，不同口味需要单独支付进场费用，产品品类和口味的拓张更加受限。

销售端：

在散装市场产品以中年消费者为主，且竞争者多为老牌休闲零食厂商，如徐福记、喜之郎等，但是老牌休闲零食厂商产品创新力等逊于新兴休闲零食厂商。

盐津铺子作为新兴休闲零食厂商的代表，产品相较于徐福记等老牌休闲零食厂商，更加具有优势。

四、渠道方面：直营模式打开核心商超市场，经销商模式

实现渠道下沉，店中岛模式保驾护航盐津铺子前期以直营为主打开核心商超市场，目前与大型连锁商超保持长期紧密的合作关系。

合作伙伴包括沃尔玛、家乐福、卜蜂莲花、麦德龙、欧尚、乐购等国际大型连锁商超以及步步高、中百、人人乐、天虹百货等国内大型连锁商超。

在直营商超打开市场口碑后， 发展经销商模式，主要负责非核心 B 端、C 端以及乡镇市场的开拓，借此达到渠道下沉的目的。

目前公司覆盖 31 个省市，拥有超3000家经销商，随着经销商数量及覆盖规模的快速增长，公司前五大客户的集中度显著降低。

2017年公司推出店中岛模式，在核心 KA 门店中导入“金铺子”中式零食店中岛及“蓝宝石”烘焙店中岛。

店中岛实际是实体门店的微缩版，但是相较于良品铺子等传统的实体店，铺设覆盖成本更低。

店中岛模式实现了盐津铺子产品集中陈列及品牌形象树立的双重效果。

公司推出店中岛模式后，相较于陈列在散装区域，单店提振显著，同比增长约30-50%。

经销商渠道 2019 营收占比 55%，相比 2018 年的 45%提升显著，店中岛树模式助力公司渠道扩张下沉效果显著。

财务分析

一、从公司历史经营情况看：

①公司 2017 年正处于产能储备战略转型期，无论是营收和净利润的增速还是盈利能力均处于历史底部；

②2018年新品投放+渠道精耕，公司营收显著放量，营收增速达到历史高位47.21%，净利润增速也实现反转，由负增长变成7.58%的正增长；

③2019 年公司营收端保持稳定的高增长（26.13%），净利润增速更是相当亮眼，同比增长高达80.28%。

二、从2020年的三季度数据来看，盐津铺子无论是营收的增速还是净利润的增速都远远超过洽洽食品、三只松鼠和良品铺子，盐津铺子表现的成长能力很强；

三、从毛利率和净利率来看，盐津铺子的毛利率最高，净利率虽略微逊于洽洽食品，但远高过三只松鼠和良品铺子。原因是盐津铺子和洽洽食品为自产自销，三只松鼠和良品铺子是代工厂模式；

四、从净资产收益率来看，盐津铺子盈利能力也是最强的；

总结：我在前面的文章《这家强大的龙头公司值得关注、说一个可以大胆建仓的机会！》，具体论述过为什么会看好洽洽食品和良品铺子，这里不再重复论述。那么为什么我还看好盐津铺子呢？

这是因为抽丝剥茧来看，盐津铺子可以算是休闲零食品行业的一匹隐形黑马。

虽然新兴休闲零食品行业竞争激烈，但是具体分析来看，盐津铺子实质上并不跟任何一家龙头食品公司形成正面竞争。

这家行业内的隐形黑马，去年股价实现了翻三倍的盛况，但是属于盐津铺子的高光时刻远远还没到来。如若后期盐津铺子能在品牌力以及扩张脚步上取得大幅提升，公司的业绩还有很大的提升空间。

并且盐津铺子一直受内资机构青睐，最近公司采取的大额回购也彰显了管理者对自身能力的信心。目前这家公司市盈率TTM超过60倍，属于正常估值区间。经过去年下半年的大幅调整，现在可以适当建仓。

好了，今天的分析就到这里！

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