何氏眼科今日创业板首发上会：净利率增长居行业领先，辽宁本土品牌意在向全国扩张

编辑按：本文转载至微信公众号 “IPO早知道”，作者“菡萏”贝壳投研经授发布 。

截至2020年底拥有95家眼科服务机构，其中88家位于辽宁省内。

本文为IPO早知道原创

作者｜菡萏

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据IPO早知道消息，辽宁何氏眼科医院集团股份有限公司（下称“何氏眼科”）将于今天（19日）于创业板上市委审核首发，本次IPO中原证券为其保荐人。 

招股书显示，此次何氏眼科拟公开发行人民币普通股不超过3050万股，募资约4.94亿元，募集资金将用于沈阳何氏亿医院扩建，北京、重庆何氏眼科医院新设，以及何氏眼科新设视光中心项目，眼科信息化建设项目。

来源：公司招股书 

可以看到，近年随着公众眼健康意识不断增强，眼科医疗服务需求持续增加，眼科医疗行业面临良好的发展机遇，资本也看好而纷纷入股，民营眼科医疗市场早已打破爱尔眼科（300015.SZ）独大的局面，华厦眼科、普瑞眼科等前赴后继争相冲刺资本市场（二者分别于6月24日和7月9日于创业板过会），渐渐呈现“一超多强”格局的趋势，若何氏眼科今日成功通过上市委考验，此位入局者或给眼科医疗市场又增添新一枚强劲竞争对手。

眼科服务模式覆盖三级第三级营收占比超六成 

公开资料显示，何氏眼科深耕眼科专科诊疗服务和视光服务二十余年，是一家集医教研于一体，采用三级眼健康医疗服务模式，致力于全生命周期眼健康管理的集团型连锁医疗机构，主营业务为面向眼病患者提供眼科专科诊疗服务和视光服务。 

从何氏眼科股权架构来看，公司于2009年由何伟、何向东、付丽芳等人一同创办，值得一提的是，何伟与何向东为兄弟关系，何伟与付丽芳为夫妻关系。在本次IPO前，何伟直接持有公司25.62%股份，何向东持股15.37%，付丽芳持股 6.48%，并且三人作为“一致行动人”合计持有何氏眼科63.31%的股份，是何氏眼科的控股股东兼实际控制人。 

从经营模式来看，何氏眼科主打三级眼健康医疗服务模式。具体而言，三级眼健康医疗服务模式由初级眼保健服务、二级眼保健服务、三级眼保健服务组成。

初级眼保健服务功能定位为预防与康复，主要通过建立眼视光验配店来为公众提供眼健康监测、基础眼病诊断及治疗、屈光不正光学矫正等基础眼科医疗服务。二级眼保健服务功能定位为常见眼病诊疗，三级眼保健服务功能定位为区域疑难眼病诊疗，承担区域疑难眼病的会诊及手术治疗，为初级、二级眼保健服务机构提供人力资源培训和技术支持，同时开展初级、二级眼保健服务。

来源：公司招股书 

截至2020年底，何氏眼科拥有 3 家三级眼保健服务机构，32 家二级眼保健服务机构，60 家初级眼保健服务机构。其中，

这95家眼保服务机构中，有88家位于辽宁省内，仅有7家位于省外，因此从区域上来看，何氏眼科还是偏向地方眼科民营医院品牌，在全国范围内尚未形成较大影响力。

来源：公司招股书 

此外，虽从门店数量来看初级眼保健机构最多，二级次之，三级最少，不过从2020年各级业务营收来看，

三级眼保健服务机构收入最高为5.10亿元，占总收入的60.74%，二级次之为2.24亿元，初级最少为1.08亿元。

净利率则是初级机构居首位为20.29%，三级随后为14.53%，二级则呈现亏损状态，为-16.23%。

来源：公司招股书

营收净利规模暂不及同行

净利率增长率居领先地位 

从近年经营水平来看，何氏眼科2018年至2020年分别实现营收6.14亿元、7.46亿元、8.38亿元，实现净利润5617.40万元、8060.12万元、1.00亿元。2019年和2020年净利润分别同比增长43.48%，24.07%。

（资料来源：招股书） 

最新财务数据显示，2021年 1至6 月，何氏眼科实现营业收入 4.65亿元，同比增长 37.09%，实现净利润 5919.54 万元，同比增长 77.93%。从数据来看，何氏眼科近三年增长速度不俗，表现优秀，不过从规模上来看还尚不及同行，处于中下游水平。 

首先对比行业龙头爱尔眼科2020年营收超百亿，净利润超8亿元的级别来看，何氏眼科难以望其项背；再对比华厦眼科来看也无突出优势，2020年华厦眼科实现营收25.15亿元，盈利3.21亿元，何氏眼科仍差华厦眼科一大截。 

不过，对比上月刚过会的普瑞眼科来看，2020年普瑞眼科实现营收13.62亿元，盈利1.09亿元，由此看来，虽然在营收上何氏眼科不敌普瑞眼科，但净利润可以算得上打成平手，也侧面说明何氏眼科的盈利能力较为强劲。 

再从公司所披露的详细数据来看，对比公司所用来进行比较的三家上市公司——爱尔眼科、希玛眼科（03309.HK）、德视佳（01846.HK）来看，其中，何氏眼科2019年综合毛利率为43.21%，仅次于爱尔眼科位居第二位，净利率增长率位居首位，为43.49%，也证明了近年来何氏眼科在经营上也有独到之处。

来源：公司招股书

当然，由于何氏眼科所处的医疗服务行业各门店经营具有前期投入大、就诊/验配服务人次较少，需要经历较长时间市场培育，当就诊/验配服务人次达到盈亏平衡点后，门店才逐步进入盈利期的特点，故医院建设初期均要面临一段时间的亏损。这也是眼科医院普遍存在的情况。

从何氏眼科此次募集资金用途来看，其旨在通过连锁复制的模式新设和扩建眼科医疗机构、视光门店，扩大业务规模和服务半径，由辽宁逐步向全国扩张的意图明显。